业绩持续高增，在手订单充足，“装备+材料”协同持续强化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 晶盛机电(300316.SZ) 2023年10月29日 增持（维持） 所属行业：电力设备/光伏设备 当前价格(元)：43.26 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 卢大炜 资格编号：S0120523010002 邮箱：ludw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -11.08 -22.40 -29.17 相对涨幅(%) -7.35 -18.45 -20.46 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《晶盛机电（300316.SZ）：业绩维持高速增长，“装备+材料”协同持续强化》，2023.8.24 2.《晶盛机电（300316.SZ）：一季度延续高速增长趋势，盈利能力提升在手订单充足》，2023.5.3 3.《晶盛机电（300316.SZ）：业绩高速增长，先进设备 先进材料稳步推进》，2023.4.2 晶盛机电（300316.SZ）：业绩持续高增，在手订单充足，“装备+材料”协同持续强化 投资要点  事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入134.62亿元，同比增长80.39%，实现归母净利润35.14亿元，同比增长74.94%。  装备+材料协同持续强化，在手订单充足。公司坚持“先进材料，先进装备”的双轮发展战略，前三季度业绩保持高速增长。公司盈利能力明显提升，前三季度公司毛利率为42.01%，同比提升1.92pct；销售净利率为30.77%，同比提升2.66pct。截至2023年9月30日，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计287.50亿元，其中未完成半导体设备合同33.03亿元。公司在手订单充足，为全年乃至2024年的业绩高速增长打下坚实基础。  坩埚、金刚线扩产加速推进，加快大尺寸碳化硅衬底材料开发。①金刚线：公司一期量产项目投产并实现批量销售，同时推动二期扩产项目建设，加快钨丝金刚线的研发进程。②碳化硅：公司成功生长出行业领先的8英寸碳化硅晶体，解决了8英寸SiC晶体生长过程中温场不均、晶体开裂、气相原料分布等难点问题，并积极推进碳化硅衬底的量产进程。③坩埚：上半年公司加速推进宁夏坩埚生产基地的产能提升，随着扩产产能的逐步释放，公司石英坩埚业务取得快速增长。  单晶炉超导磁场进入量产阶段。公司基于下游更高转换效率需求，成功开发了基于N型产品的第五代单晶炉，将半导体超导磁场技术导入光伏领域，彻底打开了低氧N型晶体生长的工艺窗口，从材料端提升电池效率。光伏直拉单晶炉用首台量产超导磁体已成功下线，标志其正式进入量产阶段。根据晶盛机电公众号9月10日消息，公司子公司慧翔电液半导体级直拉单晶超导磁场研发取得新突破——12英寸干式横向超导磁场首次突破5000Gs，这标志着慧翔电液成为国内首家能稳定量产5000Gs的MCZ超导磁体企业。  盈利预测：考虑到公司业绩持续高速增长，在手订单充足，我们上调公司2023-2025年归母净利润预期至48.52/62.26/72.95亿元，维持“增持”评级。  风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,308.93 流通A股(百万股)： 1,230.95 52周内股价区间(元)： 41.45-77.21 总市值(百万元)： 56,624.19 总资产(百万元)： 35,805.47 每股净资产(元)： 10.59 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,961 10,638 18,181 24,184 28,375 (+/-)YOY(%) 56.4% 78.5% 70.9% 33.0% 17.3% 净利润(百万元) 1,712 2,924 4,852 6,226 7,295 (+/-)YOY(%) 99.5% 70.8% 65.9% 28.3% 17.2% 全面摊薄EPS(元) 1.31 2.23 3.71 4.76 5.57 毛利率(%) 39.7% 39.6% 38.8% 37.8% 37.7% 净资产收益率(%) 25.0% 27.1% 32.3% 30.5% 27.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2022-102023-022023-06晶盛机电沪深300 公司点评 晶盛机电（300316.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 10,638 18,181 24,184 28,375 每股收益 2.26 3.71 4.76 5.57 营业成本 6,420 11,122 15,033 17,667 每股净资产 8.23 11.46 15.61 20.49 毛利率% 39.6% 38.8% 37.8% 37.7% 每股经营现金流 1.00 2.66 4.15 5.95 营业税金及附加 126 236 363 426 每股股利 0.45 0.71 1.00 1.12 营业税金率% 1.2% 1.3% 1.5% 1.5% 价值评估(倍) 营业费用 45 91 121 142 P/E 28.12 11.67 9.09 7.76 营业费用率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% P/B 7.72 3.77 2.77 2.11 管理费用 287 582 798 936 P/S 5.32 3.11 2.34 1.99 管理费用率% 2.7% 3.2% 3.3% 3.3% EV/EBITDA 21.74 8.65 6.30 4.61 研发费用 796 1,364 1,814 2,128 股息率% 0.7% 1.6% 2.3% 2.6% 研发费用率% 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 盈利能力指标(%) EBIT 3,315 5,658 7,143 8,353 毛利率 39.6% 38.8% 37.8% 37.7% 财务费用 -19 2 -17 -30 净利润率 28.9% 28.1% 27.1% 27.1% 财务费用率% -0.2% 0.0% -0.1% -0.1% 净资产收益率 27.1% 32.3% 30.5% 27.2% 资产减值损失 -103 -5 -5 -5 资产回报率 10.1% 11.6% 12.4% 12.2% 投资收益 92 160 213 250 投资回报率 24.0% 29.8% 28.5% 25.7% 营业利润 3,448 5,814 7,370 8,630 盈利增长(%) 营业外收支 -29 2 3 4 营业收入增长率 78.5% 70.9% 33.0% 17.3% 利润总额 3,419 5,816 7,373 8,634 EBIT增长率 73.6% 70.7% 26.2% 16.9% EBITDA 3,719 5,963 7,452 8,682 净利润增长率 70.8% 65.9% 28.3% 17.2% 所得税 341 698 811 950 偿债能力指标 有效所得税率% 10.0% 12.0% 11.0% 11.0% 资产负债率 61.2% 62.5% 57.4% 52.9% 少数股东损益 154 256 328 384 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.7 归属母公司所有者净利润 2,924 4,852 6,226 7,295 速动比率 0.5 0.6 0.7 1.0 现金比率 0.2 0.2 0.4 0.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 3,509 6,042 10,461 17,279 应收帐款周转天数 71.1 72.0 72.0 72.0 应收账款及应收票据 2,570 4,753 4,961 6,452 存货周转天数 517.0 490.0 450.0 400.0 存货 12,391 17,887 19,697 19,563 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 4,120 6,927 9,141 10,700 固定资产周转率 4.1 6.8 9.1 10.9 流动资产合计 22,590 35,609 44,260 53,995 长期股权投资 951 971 991 1,011 固定资产 2,573 2,667 2,665 2,612 在建工程 1,396 1,197 1,038 910 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 429 435 442 449 净利润 2,924 4,852 6,226 7,295 非流动资产合计 6,297 6,237 6,123 5,989 少数股东损益 154 256 328 384 资产总计 28,887 41,846 50,383 59,984 非现金支出 614 310 314 334 短期借款 1,091 891 691 591 非经营收益 -233 -134 -193 -234 应付票据及应付账款 6,350 10,210 10,252 11,831 营运资金变动 -2,145 -1,813 -1,247 9 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,314 3,481 5,436 7,794 其它流动负债 10,069 14,873 17,805 19,143 资产 -2,318 -206 -155 -153 流动负债合计 17,510 25,973 28,748 31,565 投资 293 -30 -30 -30 长期借款 1 1 1 1 其他 67 140 193 230 其它长期负债 163 166 166 166 投资活动现金流 -1,958 -96 8 47 非流动负债合计 164 167 167 167 债权募资 1,063 -197 -200 -100 负债总计 17,674 26,140 28,916 31,732 股权募资 1,498 -55 0 0 实收资本 1,309 1,308 1,308 1,3