2023年三季报点评：2023Q3扭亏为盈，养殖成本再降

事件概述：公司于10月27日发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收829.7亿元，同比+2.7%；实现归母净利润-18.4亿元，同比转亏；共计出栏生猪4701.0万头，同比+4.0%，其中商品猪4555.5万头，仔猪131.1万头，种猪14.3万头。其中，2023Q3实现营收311.0亿元，同比-14.8%；实现归母净利润9.4亿元，同比-88.6%，环比扭亏为盈。 生猪出栏成本持续下降，单头盈利扭亏为盈。2023Q3公司生猪养殖业务实现营收300.2亿元 ， 同比-12.0%； 共计出栏生猪1674.5万头 ， 同比+20.1%；出栏均重117.1公斤，同比+4.2%；销售均价15.3元/公斤，同比-29.6%。2023年上半年生猪供应充足，猪价持续磨底，Q3猪价季节性反弹，公司凭借较强的成本控制能力实现盈利。根据我们的测算，2023Q3公司生猪养殖完全成本约14.5元/公斤左右，较2022Q2的15.0元/公斤明显下降，头均盈利100元/头左右。 产能储备充裕，财务指标健康。截至2023Q3末，能繁母猪存栏为303.2万头，同比+15.8%；公司断奶仔猪成本在300元/头左右，养殖全程存活率在87%以上，PSY在28以上，育肥料比略高于2.8，育肥阶段日增重在800g以上。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本持续下降。公司计划2023年出栏量在6500-7100万头之间，我们预计2024年公司生猪出栏量或超7000万头。此外，公司现金流储备安全、稳定，财务结构不断优化。2023前三季度货币资金余额157.6亿元，同比+4.4%。资产负债率59.7%，同比-1.8PCT，低于行业平均水平。 两次增持股份计划提振信心，降本扩产之路持续推进。2023年10月公司罕见地两度披露增持计划，公司控股股东及实际控制人秦英林先生和钱瑛女士之子秦牧原先生、部分董事、监事、高级管理人员及核心管理、技术、业务人员，合计计划增持金额不低于人民币15亿元（含）且不超过人民币22亿元（含），彰显其对公司未来发展的信心和长期投资价值认可。 投资建议 ：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为-9.40、130.92、230.82亿元，对应EPS分别为-0.17、2.40、4.22元。猪价旺季不旺，淘汰母猪、仔猪价格连创新低，表明产业预期转向悲观，产能去化有望加速，利好明年下半年猪价表现。公司作为我国生猪养殖龙头，单头盈利优势领先行业，未来有望量利齐增，维持“推荐“评级。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）