资源化短期拖累业绩，一体化逐步兑现提升整体竞争力

2023年10月30日 --高能环境2023年三季报点评 核心观点： 分析师 公 司 发 布2023年 三 季 报 ， 前 三 季 度 实 现 营 收74.90亿 元 ， 同 比 增 长21.00%；实 现 归 母 净 利6.58亿 元 （ 扣 非5.74亿 元）， 同 比 增 长9.13%（ 扣 非 同 比 增长4.42%）。23Q3单 季 度 实 现 营 收30.22亿 元，同 比 增 长37.78%；实 现 归 母 净 利润1.64亿 元 ， 同 比 增 长3.4%。 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 资 源 化 板 块 拖 累 业 绩 ， 现 金 流 有 改 善 空 间 。 受 经 济 环 境 影 响，以 及 公 司 金 科 等 新 新 投 产 项 目 产 能 利 用 率 较 低 等 因 素 影 响，公 司 资 源 化 板 块 毛 利 率 有 所 下 降 ， 是 公 司 盈 利 能 力 下 降 的 主 要 原 因 。 报 告 期公 司 毛 利 率、净 利 率 分 别 为18.87%、9.23%，同 比-4.56pct、-1.36pct；期 间 费用 率11.26%， 同 比-0.90pct，ROE(加 权)7.12%， 同 比-2.77pct。 报 告 期 公 司 资产 负 债 率60.08%，同 比+3.40pct。报 告 期 公 司 经 现 净 额-11.98亿 元，同 比 减少283.02%，现 金 净 流 出 较 大 主 要 是 金 科 项 目 投 产，导 致 存 货 及 中 间 产 品 大 幅 增加 所 致 ， 预 计 随 着 金 科 等 新 建 项 目 进 入 正 常 运 营 环 节 ， 公 司 现 金 流 状 况 将 得到 较 大 幅 度 改 善 。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 产 能 进 入 快 速 释 放 期 ， 布 局 深 度 资 源 化 打 通 产 业 链 ， 提 升 整 体 盈 利 能 力。 随 着 江 西 金 科 项 目 投 产 ， 公 司 金 属 危 废 资 源 化 产 能 达 到100万 吨/年 左 右 ， 公司 已 于 全 国 范 围 内 形 成 涵 盖 金 属 、 塑 料 玻 璃 、 轮 胎 橡 胶 等 多 品 类 再 生 资 源 平台 公 司 ， 实 现 全 领 域 、 多 品 类 、 深 度 资 源 化 的 横 纵 布 局 ， 有 效 提 供 固 废 危 废资 源 利 用 全 产 业 链 综 合 服 务 能 力 。 成 长 空 间 进 一 步 打 开 。 公 司 在 甘 肃 子 公 司 高 能 中 色 、 金 昌 高 能 、 正 宇 高 能 获 取 上 游 含 铜 镍 废 料 、 镍阳 极 泥 等 废 料，通 过 金 昌 鑫 盛 源、正 弦 波 项 目 深 度 资 源 化，每 年 可 生 产2.6万吨 电 池 级 硫 酸 钴 镍 、2700吨 氧 化 亚 镍 ， 实 现 金 属 镍 从 废 料 到 材 料 闭 环 。 除 了金 属 镍 循 环 外 ， 公 司 的 高 能 鹏 富 、 重 庆 耀 辉 等 项 目 可 以 处 理 含 铜 、 铅 、 锌 废弃 物 ， 得 到 粗 铜 、 冰 铜 、 粗 铅 、 锌 锭 等 产 品 。 经 过 靖 远 高 能 二 期 和 江 西 鑫 科的 深 度 资 源 化 ， 每 年 可 产 出10万 吨 电 解 铜 、2.5万 吨 电 解 铅 以 及 少 量 稀 贵 金属 等 高 价 值 量 产 品 ， 提 升 公 司 盈 利 水 平 。 并 购 中 鑫 宏 伟 切 入PA/PET回 收 ， 布 局 再 生 塑 料 完 善 固 废 资 源 化 布 局 。 公 司 同 时 公 告，拟 以1.4亿 元，并 购 安 徽 中 鑫 宏 伟51%股 权，2023~2026年 业绩 承 诺 为：208.3×N(工 商 变 更 登 记 日 次 月 起 剩 余 月 数)、2500、3500万 元、4500万 元 。 标 的 公 司 目 前 主 营 业 务 为PA66、PA6、PET等 多 品 种 塑 料 的 综 合 回 收与 利 用 ， 填 补 了 公 司 在 相 关 领 域 的 空 白 ， 塑 料 回 收 是 固 废 资 源 化 较 大 的 细 分市 场 ， 公 司 将 借 助 本 次 并 购 ， 努 力 扩 大 在 再 生 塑 料 行 业 的 市 场 份 额 及 市 场 影响 力 ， 打 造 新 的 业 绩 增 长 点 。 资料来源：中国银河证券研究院 估 值 分 析 与 评 级 说 明 ：预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为9.16亿 元、12.13亿 元 、15.81亿 元 ， 对 应PE分 别 为13.5倍 、10.2倍 、7.8倍 ， 维 持“推荐”评 级 。 相关研究 风 险 提 示 ：工 程 项 目 拓 展 、 资 源 化 项 目 盈 利 能 力 不 及 预 期 的 风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 陶 贻 功，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学（北 京），超 过10年 行 业 研 究 经 验，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 严 明 ，环 保 行 业 分 析 师 ， 北 京 化 工 大 学 材 料 科 学 与 工 程 专 业 硕 士 。 于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 环 保 行 业 研 究 。 梁 悠 南， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn