经营情况持续改善，中高端门店数占比继续提升

首旅酒店（600258.SH） 增持-A(维持) 酒店 经营情况持续改善，中高端门店数占比继续提升 2023年10月30日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2023年三季报，期内实现营收59.11亿元（+53.98%），为2019年同期94.86%；归母净利润6.85亿元（+308.82%），较上年同期扭亏为盈，为2019年同期92.5%；扣非归母净利润6.25亿元（+257.7%），较上年同期扭亏为盈，为2019年同期90.66%；EPS0.61元。其中2023Q3实现营收23.03亿元（+52.76%），较2019同期增长2.78%；归母净利润4.04亿元（+609.49%），较2019年同期增长14.98%；扣非归母净利润3.92亿元（+907.65%），较2019年同期增长10.71%。 事件点评 年内公司经营情况大幅好转，主要系商旅市场复苏，住宿需求大幅提升。2023Q1-3酒店运营业务营收较上年同期增长51.54%，酒店管理业务营收较上年同期增长45.14%，景区运营业务较上年同期增长155.7%。 暑期旺季带动酒店OCC同比快速恢复。2023Q3公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR208元（+64%），较2019年同期增长16.6%、ADR较2019年同期增长29.6%、OCC恢复至2019年同期90%。国庆假期不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR251元（+129.9%），较2019年同期增长18.5%。2023Q4随着商旅出行和休闲旅游需求持续恢复，公司经营情况有望持续改善。 储备门店数量增加，中高端酒店占比持续提升。2023Q3公司新开门店337家（2023Q1/Q2分别新开210家/316家），其中中高端酒店94家、占新开门店38.9%；轻管理酒店196家，占新开门店44.2%。2023Q3期末储备门店2051家，较2023Q2末增加51家，中高端酒店占比进一步提升至28.4%。 ADR提 升 带 动RevPAR表 现 超 越 疫 前 。2023Q3公 司 全 部 酒店RevPAR185元（+58.6%），为2019年同期105.5%，其中经济型酒店/中高端酒店RevPAR分别为168元（+66%）/250元（+56.7%），分别恢复至2019年同期110.5%/98.2%。全部酒店ADR258元（+34.3%），其中经济型酒店/中高端酒店ADR分别为220元（+40.9%）/339元（+32.4%）；全部酒店OCC71.5%（+10.9pct），其中经济型酒店/中高端酒店分别为76.1%（+11.5pct）/73.7%（+11.5pct）。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 2023Q1-3公司毛利率39.74%（+23.25pct），净利率12%（+22.19pct）。整体费用率22.83%（-4.68pct），其中销售费用率6.27%（+1.56pct）、管理费用率11.28%（-2.73pct）、研发费用率0.83%（-0.21pct）、财务费用率5.28%（-3.5pct）。经营活动现金流净额33.79亿元（+203.93%）。2023Q3毛利率45.42%（+17.71pct）， 净 利 率17.76%（+15.39pct）。 整 体 费 用 率21.02% （-3.62pct）， 其 中 销 售 费 用 率5.93%（+0.78pct）、 管 理 费 用 率10.61%（-1.55pct）、研发费用率0.72%（+0.08pct）、财务费用率4.48%（-2.84pct）。 投资建议 我 们 看 好 公 司 业 绩 修 复 能 力 、 加 速 拓 展 下 沉 市 场 。 预计 公司2023-2025年EPS分别为0.78\0.88\1.03元，对应公司10月27日收盘价16.46元，2023-2025年PE分别为21.1\18.6\16倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层