2021年四季度及全年业绩点评：Q4经营情况波动，数字化及外卖占比持续提升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 商贸零售 2022年02月13日 百胜中国-S（09987.HK）2021年四季度及全年业绩点评 推荐 （维持） Q4经营情况波动，数字化及外卖占比持续提升 目标价：490.85港元 当前价：396.4港元 事项：  百胜中国公布2021年业绩，全年公司收入同增19%至98.5亿美元，经营利润为13.9亿美元，同增44%，主要是四季度重新计算了之前持有的杭州肯德基股权产生的非现金收益，净利润为9.9亿美元，同增26%。全年经调整净利润为5.25亿美元，同减15%。2020年Q4，公司收入同增1%至22.9亿美元，净利润为4.75亿美元，同增214.6%，主要受重新计量杭州肯德基股权影响。 评论：  Q4百胜中国净新增373家门店，肯德基，必胜客分别新增337和124家门店，全年来看，截至2021年末，百胜中国门店总数净新增1282家至11788家，肯德基门店总数净新增1002家至8168家，必胜客门店总数净新增235家至2590家。  Q4经营情况波动，在疫情较稳定的十月初，同店销售额出现环比恢复。然而随着疫情反复，11 月同店销售额同比下滑十多个百分点，恢复到19年同期80%。虽然 12 月的销售情况有一定改善，同店销售额同比仍然下降超过 10%（同比2020年和2019年）。整体来看四季度公司整体同店下滑11%，肯德基同店下滑12%，必胜客同店下滑8%，全年来看，公司整体同店下滑1%，肯德基同店下滑3%，必胜客同店上升7%，肯德基下滑更多是因为高势能地区门店占比相对更高。  数字化及外卖比例稳步提升，肯德基及必胜客合计拥有超过3.6亿会员（去年同期为3亿）。2022年Q4，会员销售额约占系统销售额的 60%（yoy+1%）。外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的35%（yoy+6%）。数字化订单（包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单）约占肯德基和必胜客餐厅收入的 88%（yoy+5 %）。 全年来看，会员销售占比保持在60%，外卖收入占比增加2pct至32%，数字化订单收入占比增加6pct至86%。  由于同店销售下滑，成本上涨，促销力度加大以及外卖骑手成本增加，Q4餐厅层面利润率下滑，公司整体餐厅层面利润率为7.5%（ yoy-7.6%)，其中肯德基为8.6%(yoy-8.2%)，必胜客为5.9% (yoy-4.5%)。全年来看，公司整体餐厅层面利润率为13.7% (yoy-1.2%)，其中肯德基为14.9%(yoy-1.4%)，必胜客为10.7% (yoy+0.2%)。  肯德基投资回报期稳定，目前新店投资回报期为2年左右，必胜客投资回报期持续改善，目前为3年（17-19年新店3-4年收回投资）。  盈利预测：我们看好公司核心品牌未来下沉扩张，2022年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好远期门店数量达到20000家（公司2018年提出的战略目标）。调整公司2022年-2023年EPS预测至2.41美元，2.54美元（前值为2.31，2.71），新增24年EPS为2.79美元，当前股价对应PE分别为21倍、20倍和18倍。22年公司计划开店1000-1200家，开店持续加速，我们看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大，参考美股餐饮行业估值，成熟期餐企一般估值为25-30X，给予公司2023年25倍PE ，对应目标价为490.85港元（当前汇率），维持“推荐”评级。  风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标（单位：美元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 9,853 10,510 11,290 12,070 同比增速(%) 19.2% 6.7% 7.4% 6.9% 归母净利润(百万) 990 1,030 1,089 1,194 同比增速(%) 26.3% 4.1% 5.7% 9.7% 每股盈利(元) 2.31 2.41 2.54 2.79 市盈率(倍) 22 21 20 18 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：以2022/02/11收盘价为准 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 42,812.69 已上市流通股(万股) 42,812.69 总市值(亿港元) 1697 流通市值(亿港元) 1697 资产负债率(%) 40.09 每股净资产(港元) 128.52 12个月内最高/最低价 541.7/341.2 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《百胜中国-S（09987.HK）2021年三季报点评：同店恢复仍需时间，21年计划开店数再上调》 2021-10-29 《百胜中国-S（09987.HK）2021年中报点评：必胜客业绩表现亮眼，21年计划开店数量上调》 2021-07-30 《百胜中国（09987.HK）2020年报点评：Q4环比改善，数字化及外卖占比持续提升》 2021-02-08 -11%39%21/0221/0421/062021-02-11～2022-02-11恒生指数百胜中国华创证券研究所 百胜中国-S（09987.HK）2021年四季度及全年业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位:百万美元 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万美元 2021 2022E 2023E 2024E 现金及等价物 1,136 12,631 23,001 33,759 营业总收入 9,853 10,510 11,290 12,070 应收款项合计 288 307 330 353 主营业务收入 9,853 10,510 11,290 12,070 存货 432 440 476 522 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 营业总支出 9,076 9,234 9,919 10,792 流动资产合计 4,716 9,416 11,267 12,886 营业成本 7,734 7,882 8,524 9,354 固定资产净值 2,251 1,913 1,470 1,029 营业开支 1,342 1,352 1,395 1,438 权益性投资 292 137 151 166 营业利润 777 1,275 1,371 1,278 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 -60 -25 -22 -252 商誉及无形资产 5,026 53 63 74 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 0 0 -1 其他非经营性损益 555 150 140 150 其他非流动资产 938 1,079 1,241 1,427 非经常项目前利润 1,392 1,450 1,533 1,680 非流动资产合计 8,507 3,181 2,924 2,694 非经常项目损益 0 0 0 0 资产合计 13,223 12,596 14,191 15,581 除税前利润 1,392 1,450 1,533 1,680 应交税金 51 54 56 59 所得税 369 384 406 445 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 33 35 38 40 其他流动负债 0 0 0 0 持续经营净利润 990 1,030 1,089 1,194 流动负债合计 2,383 1,179 1,407 1,680 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 40 30 31 32 净利润 990 1,030 1,089 1,194 其他非流动负债 2,878 2,400 2,639 2,520 优先股利及其他调整 0 0 0 0 非流动负债合计 2,918 2,430 2,670 2,552 归属普通股东净利润 990 1,030 1,089 1,194 负债合计 5,301 3,609 4,077 4,232 EPS（摊薄） 2.31 2.41 2.54 2.79 归属母公司股东权益 7,056 8,086 9,175 10,369 主要财务比率 少数股东权益 866 901 939 979 2021 2022E 2023E 2024E 所有者权益合计 负债与股东权益合计 7,922 13,223 8,988 12,596 10,114 14,191 11,349 15,581 成长能力 现金流量表 营业收入增长率 19.2% 6.7% 7.4% 6.9% 单位:百万美元 2021 2022E 2023E 2024E 归母净利润增长率 26.3% 4.1% 5.7% 9.7% 经营活动现金流 1,131 3,929 2,928 3,411 获利能力 净利润 990 1,030 1,089 1,194 毛利率 21.5% 25.0% 25.0% 24.5% 折旧与摊销 516 769 769 771 净利率 10.0% 9.8% 9.6% 9.9% 营运资本变动 -418 2,095 1,032 1,405 ROE 14.9% 13.6% 13.6% 12.6% 其他非现金调整 43 35 38 40 ROA 8.2% 8.0% 8.0% 8.1% 投资活动现金流 -855 -1,572 -1,660 -1,256 偿债能力 出售固定资产收到现金 0 0 0 0 资产负债率 40.1% 28.7% 28.7% 27.2% 资本性支出 -689 -430 -326 -327 流动比率 197.9% 798.5% 800.8% 767.1% 投资减少 6,083 2,911 3,703 4,232 速动比率 179.8% 761.2% 767.0% 736.0% 其他投资现金流量净额 -110 -141 -162 -186 每股指标（元） 融资活动现金流 -313 9,138 9,102 8,603 每股收益 2.31 2.41 2.54 2.79 债务增加 0 0 1 1 每股经营现金流 2.64 9.18 6.84 7.97 股本增加 0 0 0 1 每股净资产 16.48 18.89 21.43 24.22 支付的股利合计 -203 -203 -203 -203 估值比率 其他筹资现金流量净额 -35 9,426 9,379 8,879 P/E 22 21 20 18 P/B 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 百胜中国-S（09987.HK）2021年四季度及全年业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。 研究员：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。 百胜中国-S