三季度毛利率维持低位，等待需求复苏

公司第三季度小幅盈利，实现当年业绩转正。2023年前三季度公司实现营业总收入109.14亿元，同比下降22.60%；归母净利润0.06亿元，同比下降97.82%；扣非净利润-1.12亿元，同比下降225.07%。主要系产品价格降低。 其中2023Q3，公司实现归母净利润0.67亿元，同比降低22.20%；实现扣非净利润0.53亿元，同比增长1663.57%。 公司主要产品价格、销售收入均有所下降。2023Q3公司烯烃产品销量19.70万吨，同比下降18.06%；销售收入11.29亿元，同比下降30.71%；销售单价5732.34元/吨，同比下降15.44%。炭黑产品销量16.03万吨，同比下降6.04%；销售收入11.71亿元，同比下降19.97%；销售单价7306.72元/吨，同比下降14.82%。煤焦产品销量32.61万吨，同比增长13.97%；销售收入7.13亿元，同比下降12.28%；销售单价2185.69元/吨，同比下降23.04%。 精化产品销量0.57万吨，同比增长11.52%；销售收入1.14亿元，同比下降22.14%；销售单价19958.03元/吨，同比下降30.18%。 公司主要原材料价格以跌为主。公司采购煤炭Q3均价为1693.31元/吨，环比下降4.76%；采购煤焦油Q3均价为4214.06元/吨，环比增长20.48%；采购蒽油Q3均价为4058.06元/吨，环比增长6.22%；采购丙烷Q3均价为4056.25元/吨，环比下降1.41%。 成本下降，毛利率略改善，但仍在低位。2023Q3公司实现毛利率5.23%，同比提升1.81pct，环比提升2.53pct，有所改善，主要系煤炭、丙烷等主要原材料价格回落。 投资建议：调低盈利预测，维持“买入”评级。综合考虑商品价格下降、毛利率低位等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为154.5/175.5/220.9亿元，归母净利润1.6/5.2/8.4亿元（原为3.4/6.6/9.0亿元），每股收益23-25年分别为0.18/0.61/0.98元。考虑公司坚持发展循环经济，具备成本比较优势，新建烯烃、精细化工等项目将带来规模化一体化效益，产业链进一步向新材料延伸，成长性较好，维持“买入”评级。 风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 盈利预测和财务指标 公司第三季度小幅盈利，实现当年业绩转正。2023年前三季度公司实现营业总收入109.14亿元，同比下降22.60%；归母净利润0.06亿元，同比下降97.82%；扣非净利润-1.12亿元，同比下降225.07%。主要系产品价格降低。其中2023Q3，公司实现归母净利润0.67亿元，同比降低22.20%；实现扣非净利润0.53亿元，同比增长1663.57%。 图1：营业收入及增速（单位：亿元；%） 图2：归母净利润及增速（单位：亿元；%） 公司主要产品价格、销售收入均有所下降。2023Q3公司烯烃产品销量19.70万吨，同比下降18.06%；销售收入11.29亿元，同比下降30.71%；销售单价5732.34元/吨，同比下降15.44%。炭黑产品销量16.03万吨，同比下降6.04%；销售收入11.71亿元，同比下降19.97%；销售单价7306.72元/吨，同比下降14.82%。煤焦产品销量32.61万吨，同比增长13.97%；销售收入7.13亿元，同比下降12.28%；销售单价2185.69元/吨，同比下降23.04%。精化产品销量0.57万吨，同比增长11.52%；销售收入1.14亿元，同比下降22.14%；销售单价19958.03元/吨，同比下降30.18%。 公司主要原材料价格以跌为主。公司采购煤炭Q3均价为1693.31元/吨，环比下降4.76%；采购煤焦油Q3均价为4214.06元/吨，环比增长20.48%；采购蒽油Q3均价为4058.06元/吨，环比增长6.22%；采购丙烷Q3均价为4056.25元/吨，环比下降1.41%。 成本下降，毛利率略改善，但仍在低位。2023Q3公司实现毛利率5.23%，同比提升1.81pct，环比提升2.53pct，有所改善，主要系煤炭、丙烷等主要原材料价格回落。 表1：2023Q3主要产品经营数据 表2：2023Q3主要产品价格 表3：主要产品营收成本预测假设调整（百万元） 综合考虑商品价格下降、毛利率下降等对业绩的影响，结合上半年的营收增速以及毛利率，我们重点对烯烃、炭黑、煤焦的营收增速以及毛利率水平进行调整。精细化工板块维持不变。 （1）烯烃板块：公司23-25年烯烃板块营收增速不变，毛利率由原预测的3%/7%/7%调整为2%/6%/7%。 （2）炭黑板块：公司23-25年炭黑板块营收增速不变，毛利率由原预测的8%/9%/10%调整为6%/8%/9%。 （3）煤焦板块：公司23-25年煤焦板块营收增速由原预测的-10.27%/0%/0%调整为-11.66%/1.58%/0%，毛利率由原预测的8%/10%/10%调整为6%/9%/9%。 投资建议：调低盈利预测，维持“买入”评级。综合考虑商品价格下降、毛利率低位等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司23-25年收入分别为 154.5/175.5/220.9亿元，归母净利润1.6/5.2/8.4亿元（原为3.4/6.6/9.0亿元），每股收益23-25年分别为0.18/0.61/0.98元。考虑公司坚持发展循环经济，具备成本比较优势，新建烯烃、精细化工等项目将带来规模化一体化效益，产业链进一步向新材料延伸，成长性较好，维持“买入”评级。 风险提示：化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明