特别国债八大领域的投资体量估算

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年10月30日 【每周经济观察】第42期 特别国债八大领域的投资体量估算 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：袁玲玲 邮箱：yuanlingling@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】美债流动性水平近期有所恶化— —海外周报第24期》 2023-10-23 《【华创宏观】企业感受到的物价在如何变化？ ——每周经济观察第41期》 2023-10-23 《【华创宏观】四问特殊再融资债——每周经济观察第40期》 2023-10-16 《【华创宏观】IMF下调明年全球经济增速——海外周报第23期》 2023-10-15 《【华创宏观】美债呈极致空头押注，需警惕反转 ——双节假期海外要闻》 2023-10-08 核心观点 中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。资金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程等八大方面。 其中投资体量或在千亿级别的包括：1-灾后恢复重建；2&4-重点防洪治理工程其他重点防洪工程；8-东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。投资体量或在几百亿级别的包括：3-自然灾害应急能力提升工程；5-灌区建设改；6-城市排水防涝能力提升行动（实际需求在千亿级别）。 但需要关注的是，基于历史信息作体量评估，未考虑可能的投资项目的增加、以及时间进度的调整带来的影响，且部分领域信息搜集可能不够全面。 方向1：灾后恢复重建-千亿级别 重点支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建和提升防灾减灾能力。我们假设灾后重建的投资额，近似等于洪涝灾害带来的直接经济损失。可参考汶川地震，直接经济损失8451.4亿元。2009年4万亿刺激计划中，有1万亿用于其灾后重建投资。 据此推算出灾后重建总投资2500亿元左右，年度投资或在1000亿元以上（假设分两年）。 方向2&4：重点防洪治理工程&其他重点防洪工程-千亿级别 此次特别国债支持方向中，有两个方向为防洪治理相关：“第二，是以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程”；“第四，是其他重点防洪工程。支持主要支流、中小河流、山洪沟治理和重点区域排涝能力建设……” 据水利部数据，2020年，我国防洪、除涝项目投资额2801亿元，其中海河、松花江流域的防洪年度投资或接近300亿元。 方向3：自然灾害应急能力提升工程-几百亿级别 重点支持：预警指挥工程、救援能力工程、巨灾防范工程和基层防灾工程等。 以上相关领域的年度财政支出或在550亿元左右，其中救援能力工程建设可 能达到300亿元以上。 方向5：灌区建设改造和重点水土流失治理工程-几百亿级别 重点支持：灌区建设改造修复、东北黑土区侵蚀沟治理、丹江口水库水土流失治理。其中灌区项目建设改造修复年度投资体量接近400亿元，另外两项年度合计投资体量几十亿元。 方向6：城市排水防涝能力提升行动-几百亿级别 我国每年城市排水防涝总需求超2000亿元，但实际投资或不到700亿元，并且呈现“中央支持少（70亿元左右）、省级无支持、压力在地市”的特征。 方向7：重点自然灾害综合防治体系建设工程-不到两百亿 重点支持：开展地质灾害综合防治体系建设、海洋灾害综合防治体系建设、森林防火应急道路建设、气象基础设施建设。 其中地质灾害综合防治体系建设年度投资或在100多亿，森林防火应急道路建设、气象基础设施建设的年度中央支持资金合计几十亿体量。 方向8：东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设-千亿级别 我们估算未来东北、京津冀高标准农田建设还需投资2600-4000亿左右，若到 2030年做完，对应年度投资在400-600亿区间。具体推算过程见正文。 每周经济观察： 景气向上：1）华创宏观WEI指数上行，此前连续三周下行。2）地产降幅有所收窄。3）10月前三周，汽车零售增速好于9月。 景气向下：1）发电耗煤、水泥发运率小幅回落。2）贸易量价同比增速回落。 3）土地成交仍偏弱。 财政方面，本轮特殊再融资债券发行总额已超9400亿。 风险提示：历史情况不可类比，测算可能具有一定偏差；部分领域投资超预期投资项目增加、时间进度调整；信息搜集不完备。 目录 一、特别国债八大领域的投资体量估算4 （一）方向1：灾后恢复重建4 （二）方向2&4：重点防洪治理工程&其他防洪治理工程5 （三）方向3：自然灾害应急能力提升工程6 （四）方向5：灌区建设改造和重点水土流失治理工程7 （🖂）方向6-城市排水防涝能力提升行动8 （六）方向7-重点自然灾害综合防治体系建设工程8 （七）方向8：东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设9 二、每周经济观察10 （一）华创宏观WEI指数有所上行10 （二）生产：发电耗煤、水泥发运率小幅回落10 （三）需求：地产降幅有所收窄11 （四）物价：农产品价格持续下跌13 （🖂）贸易：量价同比增速回落14 （六）利率债：四季度将增发万亿国债15 （七）资金：资金利率有所下行16 图表目录 图表1特别国债支持八大方向的投资体量估算4 图表2近几年我国自然灾害及洪涝灾害造成的经济损失5 图表3海河、松花江流域防洪治理工程投资额预计在300亿元左右6 图表42021年，自然灾害应急三个细分领域支出超500亿元6 图表5东北黑土区侵蚀沟治理年度投资体量估计在30亿元左右7 图表6部分年份气象基础设施中央预算内投资情况9 图表7东北三省及京津冀地区占高标准农田建设任务的24%左右9 图表8华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率10 图表9当周货运物流指数变化不大11 图表10发电耗煤增速小幅回落11 图表11当周螺纹表观消费变化不大11 图表12当周水泥发运率小幅回落11 图表13当周（工作日）地铁客运量小幅回升12 图表14当周国内航班执行数变化不大12 图表15当周汽车零售增速高位回落12 图表16快递揽收量维持高位12 图表1767城地产成交面积走势12 图表18土地溢价率处于低位12 图表19百城土地成交面积偏弱13 图表20节后电影票房维持低位13 图表21本周肉蔬价格继续下跌14 图表22本周港口动力煤价继续下行14 图表23本周国际油价小幅回调14 图表24本周水泥价格继续上涨14 图表25本周BDI指数同比回升至10.9%，RJ/CRB指数同比升至4.6%15 图表26本周我国出口集装箱运价指数同比继续回升至-58.3%15 图表2710月前20日，韩国乘用车出口同比降至24.7%15 图表2810月，美国制造业PMI继续回升，欧元区再度回落15 图表29截至10月27日，年内新增专项债已发3.79万亿，待发约1450亿16 图表30本轮特殊再融资债发行情况16 图表31本周与下周公开市场操作到期一览17 图表32资金利率有所下行17 图表33短下长上17 一、特别国债八大领域的投资体量估算 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过全国人大常委会关于批准国务 院增发1万亿元国债的决议。 据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：1-灾后恢复重建、2-重点防洪治理工程、3-自然灾害应急能力提升工程、4-其他重点防洪工程、5-灌区建设改造和重点水土流失治理工程、6-城市排水防涝能力提升行动、7-重点自然灾害综合防治体系建设工程、8-东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。其中投资体量较大的有： 1）千亿级别：1-灾后恢复重建；2&4-重点防洪治理工程、其他重点防洪工程；8-东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 2）几百亿级别：6-城市排水防涝能力提升行动（实际需求在千亿级别）；3-自然灾害应急能力提升工程；5-灌区建设改造。 图表1特别国债支持八大方向的投资体量估算 特别国债支持方向 具体内容 投资体量估算（亿元） 时间维度 1-灾后恢复重建 支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建和提升防灾减灾能力 2500 2年 2-重点防洪治理工程 以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程 292 年度 4-其他重点防洪工程 支持主要支流、中小河流、山洪沟治理和重点区域排涝能力建设，水文基础设施，小型水库工程，病险水库除险加固及安全监测，海堤治理 - - 我国全国防洪、除涝项目总投资 2801 年度 3-自然灾害应急能力提升工程 预警指挥工程 43 年度 救援能力工程 352 巨灾防范工程和基层防灾工程 161 小计 556 5-灌区建设改造和重点水土流失治理工程 支持灌区建设改造修复 400 年度 东北黑土区侵蚀沟治理 63-84 十四五以来（3年左右） 丹江口水库水土流失治理 16 十一五以来（16年） 6-城市排水防涝能力提升行动 支持构建城市排水防涝工程体系 700-2000 年度 7-重点自然灾害综合防治体系建设工程 地质灾害综合防治体系建设 700 十三五期间（5年） 海洋灾害综合防治体系建设 - 森林防火应急道路建设 5* 年度 气象基础设施建设 32* 年度（2022年第一批投资，此前可能为一年两批） 8-东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设 3000-4000 7年（到2030年） 资料来源：中国政府网，财政部官网，应急管理部官网，农业农村部官网，新华社，水利部官网，华创证券估算注：标*的表示仅为中央资金支持额度 （一）方向1：灾后恢复重建 据财政部副部长朱忠明在10月25日的国务院政策例行吹风会上介绍，灾后恢复重建的支持方向为：“以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建和提升防灾减灾能力，促进灾区基本生产生活条件和经济发展恢复到灾前的水平”。国家发改委副秘书长张世昕作进一步说明说明，“我委抓紧牵头组织编制《以京津冀为重点的华北地区灾后恢复重建提升防灾减灾能力规划》，北京、天津、河北、吉林、黑龙江5省市也分别编制地方规划”。 我们假设灾后重建的投资额，近似等于洪涝灾害带来的直接经济损失。可以参考的案例是2008年汶川地震。据人民日报报道，汶川地震造成直接经济损失8451.4亿元。2009 年4万亿刺激计划中，有1万亿用于汶川地震的灾后重建投资。 根据该假设，我们推算出灾后重建总投资在2500亿元左右，年度投资在1000亿元以上 （假设分两年）。具体过程如下： 1）今年洪涝灾害造成的损失情况近似2020、2021年，全年损失总额或在2500亿元左右。据应急管理部数据，今年前三季度，自然灾害造成的直接及损失达到3082亿元，其 中洪涝和地质灾害造成损失2393亿元，与2020年、2021年的损失金额较为接近。2020、 2021年全年，洪涝灾害造成的损失均在2500亿元左右。 2）参考北京、河北当下的情况，假设灾后重建完成的时间在1-2年，对应年度投资或至 少在1000亿元以上。根据8月9日北京市防汛救灾工作情况新闻发布会，北京将“力争 一年基本恢复、三年全面提升”；根据河北省8月11日防汛救灾暨灾后重建新闻发布会， “截至8月10日……全省直接经济损失958.11亿元……2025年汛期前，完成各项重建任务”。 3从2020年的情况看，中央及地方部署财政资金支持体量也在千亿级别。2020年8月， 国常会部署“中央和地方财政用于今年洪涝灾害灾后恢复重建资金规模约1000亿元”。 图表2近几年我国自然灾害及洪涝灾害造成的经济损失 资料来源：中国政府网，应急管理部官网，华创证券 （二）方向2&4：重点防洪治理工程&其他防洪治理工程 据财政部介绍，此次特别国债支持方向中，有两个方向为防洪治理相关：“第二，是以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程……第四，是其他重点防洪工程。支持主要支流、中小