农林牧渔10月行业动态报告：冬季疫情提前到来，关注产能去化与配置时机

2023年10月28日 冬季疫情提前到来，关注产能去化与配置时机 ——10月行业动态报告 核心观点： 分析师 10月 生 猪 价 格 震 荡 下 行 ，出 栏 均 重 略 有 下 行。9月29日 生 猪 周 度 均 价16.34元/kg， 较9月1日 跌 去6.41%。23年Q3末 ， 我 国 能 繁 母 猪 存 栏 量 约 为4240万 头 ，季 度 环 比 下 降1.3%。考 虑 到9月 以 来 猪 价 震 荡 下 行 再 次 进 入 亏 损 区 间 、仔 猪 价 格 快 速 下 跌（ 秋 冬 疫 病 增 加 、预 期 相 对 悲 观 等 影 响 ），我 们 认 为 产 能 去化仍 将 持 续。根 据 部 分 样 本 观 察 ，23Q4仔 猪 出 生 数 呈 现边 际 下 行 状 态 ， 叠 加年 内 消 费 旺 季 到 来 ，短 期 猪 价 或 维 持 年 内 相 对 高 位。假 若 上 行 走 势 不 及 预 期 ，产 能 去 化 或 将 再 加 速 。后 续密 切 关 注 二 育 规 模 变 化、 冻 品 库 存对 短 期 猪 价 的影 响 。 白 鸡祖 代 存 栏 拐 点 已 现 ，9月 中 旬 以 来 苗 价小 幅 反 弹。9月 我 国 祖 代 更 新9.44万 套 ；累 计 更 新99.19万 套，其 中 进 口 占 比36%，国 产 自 繁 占 比64%，祖代 更 新 量 充 裕有 余。10月15日在 产 祖 代 种 鸡 存 栏117.84万 套 ，已 出 现 拐 点。父 母 代鸡 存 栏 处 历 史 高 位 ，当 前 产 能 较 充 足 。白 鸡 行 业 上 游 供 给 拐 点 已 出 现 ，静 待下 游 毛 鸡 供给 拐 点到 来；10月27日SW肉 鸡 养 殖PB（LYR）为2.09倍 ，处 于历 史 底 部 区 间 ， 可 板 块 性 关 注 。 资料来源：中国银河证券研究院 10月 农 业 板 块 表 现 强于 沪 深300。10月 初 至27日 农 业板 块下 跌2.56%， 同期 沪 深300下 跌3.30%。 子 行 业 中，养 殖 业 、 林 业表 现居 前 ， 分 别 为+1.57%、-0.75%； 而渔 业 （-7.68%）、 农 业 综 合 （-7.28%）表 现 靠 后 。 相关研究 投 资 建 议 ：畜 禽 养 殖 链 依 旧 为 当 前 关 注 点 ，重 点关 注 猪 周 期 的 低 位 布 局 机 会 ，考 虑 行 业 前 期 亏 损 七 个 月 、 产 能 连 续 去 化 八个 月 及 猪 价 低 位 震 荡 的 现 状 ， 叠加 考 虑 行 业 估 值历 史 低 位 ，重 点 关 注 成 本 控 制 领 先 及 资 金 面 良 好 的 优 质 猪 企 ，可 关 注 牧 原 股 份 、 温 氏 股 份 、 天 康 生 物 。 其 次 ， 黄 羽 鸡 价 格 与 猪 价 有 一 定 相关 性 ， 同 时 考 虑 自 身 供 给 端 低 位 水 平 ， 后 续 价 格 存 上 行 可 能 ， 可 关 注 立 华 股份 。 白 羽 鸡 祖 代 引 种 收 缩 ， 整 体 处 于 上 行 周 期 初 期 ， 可 板 块 性 关 注 。 随 着 水产 养 殖 旺 季 来 临 ， 可 积 极 关 注 饲 料 龙 头 海 大 集 团 及 专 注 水 产 料 的 粤 海 饲 料 ；同 时 关 注 动 物 疫 苗 新 品 上 市 进 程 ， 关 注 疫 苗 优 质 企 业 普 莱 柯 、 中 牧 股 份 等 。 目录 （一）9月CPI同比持平，农产品出口同比转正.......................................................................................................................3（二）畜禽价格承压，市场关注度有待提升..............................................................................................................................3 （一）猪价震荡下行，关注疫情发展情况..................................................................................................................................6（二）白鸡祖代存栏拐点已现，9月中旬以来苗价小幅反弹..................................................................................................8（三）黄鸡产能端低位徘徊，价格具备上行潜力....................................................................................................................10（四）关注疫苗后周期行情，非瘟疫苗铸就未来α弹性.......................................................................................................13 （一）农林牧渔市值占比略有下行，养殖业占比领先............................................................................................................16（二）10月农林牧渔板块表现强于沪深300............................................................................................................................16 四、投资建议及股票池..............................................................................................................................................................18 五、风险提示..............................................................................................................................................................................18 一、物价指标相对稳定，农林牧渔行情波动 （一）9月CPI同比持平，农产品出口同比转正 2023年9月 ，我 国CPI同 比持 平，其 中 食 品 项同 比-3.2%，食 品 中 猪 肉 同 比-22.0%。从 环 比 来看 ，9月CPI环 比+0.2%， 其 中 食 品 项 环 比+0.3%， 食 品 中 猪 肉 环 比+0.2%。 2023年9月 ，我 国 农 产 品 进 口 金 额 为180.09亿 美 元 ，同 比-12.04%，出 口 金 额 为83.34亿 美 元 ，同 比+1.60%， 贸 易 逆 差96.75亿 美 元 ， 同 比-21.16%。2023年1-9月 ， 我 国 农 产 品 累 计 进 口 金 额 为1788.29亿 美 元 ， 同 比+1.80%， 出 口 金 额 为721.99亿 美 元 ， 同 比+0.4%， 贸 易 逆 差1066.30亿 美 元 ，同 比+2.53%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院 （二）畜禽价格承压，市场关注度有待提升 农 业 行 业 主 要 包 括 种 植 产 业 链 与 养 殖 产 业 链 两 大 子 产 业 ，其 中 种 植 产 业 链 涉 及 种 业 、农 产 品 种植 与 加 工 、林 业 等 子 行 业 ，养 殖 产 业 链 包 括 畜 禽 养 殖 、水 产 养 殖 、饲 料 、疫 苗 等 子 行 业 。从 竞 争 力 、盈 利 能 力 、 管 理 能 力 等 方 面 来 考 虑 ， 养 殖 产 业 链 具 备 相 对 更 大 的 优 势 。 受 非 洲 猪 瘟 影 响 ， 上 轮 猪 周 期 中 能 繁 母 猪 产 能 去 化 彻 底 ，19年1月 开 始 ， 生 猪 与 能 繁 母 猪 存栏 量 同 比 降 幅 达 到 两 位 数 ；19年9月 能 繁 母 猪 存 栏 量 降 到 历 史 低 位1913万 头 ，此 后 开 始 环 比 好 转 。 随 着 猪 周 期 的 循 环 往 复 ，21年7月 开 始 ， 能 繁 母 猪 存 栏 量 环 比 下 行 且 有 加 速 的 趋 势 ， 直 至22年5月 企 稳 。23年Q3末 ，我 国 能 繁 母 猪 存 栏 量 约 为4240万 头 ，季 度 环 比 下 降1.3%。猪 价 方 面 ，21Q1-3，猪 价 从 高 点36.34元/kg， 下 跌 至10.78元/kg。21年 十 一 假 期 之 后 ， 猪 价 开 始 触 底 反 弹 ， 最 高 反 弹至17.96元/kg， 而 后 再 次 开 始 下 跌 至22年3月 下 旬 。22年4月 以 来 猪 价 震 荡 上 行 至10月21日 ，生 猪 价 格 为28.32元/kg，随 后 震 荡 下 跌 至2023年6月 末 的13.95元/kg，7月 上 旬 以 来 反 弹 至9月1日 的17.46元/kg，振 幅 约25%，此 后 再 次 震 荡 下 行 进 入 亏 损 区 间 ，9月29日 生 猪 价 格 为16.34元/kg，距9月1日 价 格 跌 去6.41%。 从 杜 邦 分 析 以 及 相 关 财 务 指 标 来 看 ，2016-2018年 我 国 农 林 牧 渔 行 业ROE呈 现 下 行 趋 势 ，19-20年 呈 现 显 著 提 升 趋 势 ， 随 后 再 次 进 入 下 行 过 程 中 。其 中 生 猪 养 殖 产 业 链 上 的 企 业 从2016年 高 点 逐渐 下 行 至2018年 低 点 ， 影 响 整 体ROE水 平 ， 随 后19年 开 始 猪 周 期 处 上 行 趋 势 中 ， 带 动 畜 禽 养 殖板 块ROE回 升 ，20年 达 到 阶 段 高 点 。 目 前 处 于 低 位 震 荡 过 程 中 。 资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、冬季疫情提前到来，关注产能去化与配置时机 农 林 牧 渔 行 业 可 分 为 两 大 产 业 链 ， 包 括 种 植 产 业 链 和 养 殖 产 业 链 ， 其 中 种 植 产 业 链 包 括 种 业 、种 植 业 、 农 产 品 加 工 、 林 业 等 子 行 业 ， 养 殖 产 业 链 包 括 畜 禽 养 殖 、 饲 料 、 疫 苗 、 渔 业 等 子 行 业 。 目 前 ， 种 植 产 业 链 主 要 围 绕 技 术 升 级 （ 转 基 因 ）、 土 地 改 革 、 效 率 提 升 等 几 方