2023年三季报点评：高端产品放量优化收入结构，规模效应维持高毛利

高端产品放量优化收入结构，规模效应维持高毛利 挖掘价值投资成长 2023年10月30日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001证券分析师：侯伟青证书编号：S1160522110001联系人：崔晓倩电话：021-23586309 ◆业绩表现：2023年前三个季度，公司实现营业收入14.68亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长30.65%；扣非归母净利3.21亿元，同比增长43.11%。2023Q3季度，公司实现营业收入4.24亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润0.48亿元，同比降低32.6%；扣非归母净利0.48亿元，同比降低22.05%。 ◆超声稳定增长，内镜设备高速增长：医疗反腐举措使得学术会议开展频次降低、医院采购有所延迟，故2023Q3整体设备市场承压。随着年底财政预算落地，预计23Q4业绩会呈现恢复性增长。超声作为诊断类设备，医院配置相对饱和，外部因素变化会明显延迟医院采购意愿，23Q3超声业务受影响程度较大；内镜因医院现有装机量较低且涉及手术治疗，医院采购需求偏刚性，故23Q3内镜仍保持快速增长。政策影响下，医院会更倾向于选择产品力和品牌力强势的公司，作为领先的国产超声厂商和国产消化软镜龙头企业，公司的行业地位有望进一步稳固。 ◆研发投入持续加码，新品增长潜力大：2023年前三个季度，公司研发费用为2.64亿元，同比增长8.59%；研发费用率为17.96%，同比降低1.44pct。2023年9月14日，公司新一代HD-580系列产品获批，全方面提升包括图像对比度、信噪比、电子染色算法在内的图像质量水平，显著提升调光灵敏度，同时支持高端放大镜体、可变刚度镜体，根据初期临床反馈其产品定位高于HD-550，有望在2024年实现放量。公司于2023年初正式发布血管内超声（IVUS）产品并上市销售，临床反馈较好，具有较大增长潜力，为公司在心血管内科的业务发展创造了良好开局。 《“超声+内镜”稳步增长，IVUS具备高潜力》2023.08.28 ◆费用水平保持稳定，盈利能力稳中有升：2023年前三个季度，公司管理费用率为5.78%，同比增长0.17pct；销售费用率为24.03%，同比增长1.22pct，我们认为主要与外科团队的搭建及疫情放开后的差旅活动增加相关；财务费用率为-2.24%，同比降低0.12pct；销售毛利率为68.72%，同比增长4pct，我们认为主要与公司高端彩超及高端内镜收入占比提升、装机量提升带来的规模效应有关；销售净利率为21.84%，同比增长2.23pct。 《超声方兴未艾，内镜厚积薄发》2023.02.02 【投资建议】 ◆公司产品收入结构优化及规模效应渐显维持高毛利水平，预计伴随今年四季度财政预算落地及HD-580的上市，公司有望维持快速增长势头。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为22.36/27.99/35.05亿元，归母净利分别为5.34/7.73/10.15亿元，EPS分别为1.24/1.8/2.36元，对应PE分别为37.84/26.16/19.93倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 ◆政策变化的风险◆行业竞争加剧的风险◆商业化销售不及预期的风险◆研发进度不及预期风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。