2023年三季报点评：Q3各项指标已全面改善，看好新产品成熟度提升带来的持续增长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 用友网络(600588.SH) 2023年10月30日 买入（维持） 所属行业：计算机/软件开发 当前价格(元)：16.14 证券分析师 钱劲宇 资格编号：S0120523090002 邮箱：qianjy5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.42 -4.44 -11.17 相对涨幅(%) 1.31 -0.48 -2.46 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《用友网络（600588.SH）22年年报点评：收入、利润符合预期，人员规模平稳，23年“人效大年+央国企信创提速+AI赋能”步入成长新周期》，2023.4.8 2.《用友网络（600588.SH）22Q3业绩点评：“云+软件”增速稳健，投入加码把握信创国产化提速机遇，23年收入/费用“剪刀差”反转，利润弹性可期》，2022.11.7 用友网络(600588.SH):2023年三季报点评-Q3各项指标已全面改善，看好新产品成熟度提升带来的持续增长空间 投资要点  事件：用友网络发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入57.1亿元（+2.0%），较半年度的同比下滑4.7%提升了6.7pct，其中单Q3营收23.4亿元（+13.6%）。公司前三季度归母净利润为-10.3亿元，亏损同比增加4.9亿元。单三季度归母净利润为-1.85亿元，同比减亏9,846万元。  组织模式升级的阶段性影响减弱，人员基本稳定，公司业务按新组织模式运行顺畅并有望持续改善利润业绩。相比于上半年，公司逐渐度过组织模式升级的阶段性影响，于Q3已实现收入增长提速和减亏的关键扭转。云服务业务收入增速明显，前三季度实现收入39.5亿元（+11.3%），单三季度收入16亿元（+28.4%）。在利润层面，上半年人员规模较去年同比多了2,111人，导致前三季度累计的成本费用较去年同期增加较大。截至三季度末公司员工数量为25,231人，人员规模已基本稳定。全年看，在占公司营收比重最大的四季度，公司将保持人员规模的基本稳定，加强成本费用的控制，有望持续改善利润业绩。  新签订单自6月起连续4个月超过20%增速，已经形成持续良好的增长势头。公司前三季度合同签约53.4亿元，同比增长10.3%，第三季度单季合同签约22.2亿元，同比增长22.3%。其中大型企业客户业务在组织模式升级之后行业化的优势进一步显现，自6月起签单实现高速增长，前三季度签约额为30.1亿元（+16.8%），单Q3签约12.7亿元（+29.1%）。  以BIP3和YonSuite为代表的一系列产品成熟度持续增强，签约客户质量与金额双提升。BIP 3技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验更优，在智能财务、管理会计、全球司库等各模块均有升级，发力抢占企业数智化与信创市场，已在三峡集团、中国燃气、中国移动等一批战略级客户项目成功上线，为大型企业客户市场普及用友BIP打开良好局面。YonSuite产品性能持续提高，客户场景覆盖与智能化程度显著增强，签约客户质量明显提升，最大单笔合同签约金额突破300万元。  生态伙伴持续扩大，远程交付中心与客开中心成立，实施与交付能力进一步提升。公司ISV伙伴、专业服务伙伴等各类生态圈持续扩大。同时首个全球远程交付中心YDC揭牌，标志着大型客户交付服务从地区分散部署模式走向集中共享+行业的部署模式；在西安建立远程客开中心和离岸产品开发团队，客开远程化、专业化、流程化、共享化、生态化变革持续升级，进一步提升公司实施交付效率。  盈利预测与估值：随着新业务组织模式的优势逐渐显现、产品成熟度的提高、交付能力的提升和生态伙伴的规模壮大，公司有望充分抓住企业数智化与信创国产化市场的双机遇，加大推进新签订单和提升实施交付效率，完成公司股权激励的目标业绩。预计2023-2025年公司收入107/131/166亿元，归母净利润1.8/9.2/20.8亿元，维持“买入”评级。  风险提示：产品成熟进度不及预期；生态伙伴合作进度不及预期；大模型相关应用落地推广进度不及预期。 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-102023-022023-06用友网络沪深300 公司点评 用友网络（600588.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 3,433.12 流通A股(百万股)： 3,417.00 52周内股价区间(元)： 15.27-28.14 总市值(百万元)： 55,410.59 总资产(百万元)： 24,137.97 每股净资产(元)： 2.94 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,932 9,262 10,697 13,142 16,599 (+/-)YOY(%) 4.8% 3.7% 15.5% 22.9% 26.3% 净利润(百万元) 715 219 179 924 2,085 (+/-)YOY(%) -31.7% -69.3% -18.5% 417.7% 125.6% 全面摊薄EPS(元) 0.21 0.06 0.05 0.27 0.61 毛利率(%) 61.2% 56.4% 56.5% 58.0% 62.0% 净资产收益率(%) 10.2% 1.9% 1.6% 7.6% 15.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 cU9UrUeW9UqVbWcZ6M9RbRtRmMmOmPlOpOqQeRpMqQ6MrQnQuOsOpQMYqMtQ 公司点评 用友网络（600588.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 9,262 10,697 13,142 16,599 每股收益 0.06 0.05 0.27 0.61 营业成本 4,041 4,653 5,520 6,308 每股净资产 2.04 3.34 3.33 3.55 毛利率% 56.4% 56.5% 58.0% 62.0% 每股经营现金流 0.38 0.08 0.57 0.76 营业税金及附加 106 123 151 190 每股股利 0.06 0.05 0.25 0.56 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 2,235 2,728 3,023 3,652 P/E 252.82 310.31 59.94 26.57 营业费用率% 24.1% 25.5% 23.0% 22.0% P/B 7.93 4.83 4.85 4.54 管理费用 1,117 1,284 1,446 1,743 P/S 5.98 5.18 4.22 3.34 管理费用率% 12.1% 12.0% 11.0% 10.5% EV/EBITDA 43.24 64.00 61.11 30.94 研发费用 1,754 2,011 2,366 2,905 股息率% 0.4% 0.3% 1.5% 3.5% 研发费用率% 18.9% 18.8% 18.0% 17.5% 盈利能力指标(%) EBIT 314 253 1,073 2,351 毛利率 56.4% 56.5% 58.0% 62.0% 财务费用 -12 -51 -82 -138 净利润率 2.4% 1.7% 7.0% 12.6% 财务费用率% -0.1% -0.5% -0.6% -0.8% 净资产收益率 1.9% 1.6% 7.6% 15.5% 资产减值损失 65 75 92 116 资产回报率 1.1% 0.8% 3.7% 7.3% 投资收益 110 110 110 110 投资回报率 1.3% 1.4% 5.6% 11.5% 营业利润 251 205 1,045 2,353 盈利增长(%) 营业外收支 -4 -4 -4 -4 营业收入增长率 3.7% 15.5% 22.9% 26.3% 利润总额 247 201 1,041 2,348 EBIT增长率 -63.0% -19.7% 324.6% 119.2% EBITDA 894 936 1,848 3,213 净利润增长率 -69.3% -18.5% 417.7% 125.6% 所得税 22 18 93 209 偿债能力指标 有效所得税率% 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% 资产负债率 46.9% 47.0% 49.7% 52.3% 少数股东损益 -6 -5 -24 -54 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 归属母公司所有者净利润 219 179 924 2,085 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 现金比率 0.9 0.9 0.9 0.9 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 8,304 8,848 10,829 13,759 应收帐款周转天数 113.7 86.7 93.0 97.8 应收账款及应收票据 2,252 1,812 2,533 3,563 存货周转天数 48.0 45.8 45.6 46.4 存货 531 559 664 778 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 其它流动资产 880 880 880 880 固定资产周转率 3.8 5.6 12.0 38.9 流动资产合计 12,387 12,565 15,475 19,661 长期股权投资 2,735 2,735 2,735 2,735 固定资产 2,376 1,470 711 141 在建工程 155 101 66 43 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 2,838 3,650 4,325 4,886 净利润 219 179 924 2,085 非流动资产合计 11,168 11,020 10,901 10,870 少数股东损益 6 5 24 54 资产总计 23,555 23,585 26,377 30,530 非现金支出 799 801 893 979 短期借款 3,355 3,355 3,355 3,355 非经营收益 -121 -161 -192 -248 应付票据及应付账款 832 869 1,070 1,233 营运资金变动 -483 1,125 963 1,756 合同负债 2,377 2,745 3,372 4,259 经营活动现金流 286 1,948 2,613 4,626 其它流动负债 214 214 214 214 资产 -1,557 -535 -657 -830 流动负债合计 9,574 10,450 12,460 15,333 投资 -2,130 0 0 0 长期借款 826 0 0 0 其他 -166 110 110