自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（七十）

自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（七十） 2023年10月29日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至10月27日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：建材需求整体边际回升，下游仍有赶工需求支撑。螺纹平均表需296万吨左右，较去年同期降幅在8.89%左右。水泥和混凝土需求则有明显回升，本周混凝土产量同比降幅收窄至28%，水泥出货同比降幅收窄到8%左右。近期商品房高频成交也有所改善，降幅收窄。本周30大中城市商品房成交面积较去年同期下降7.79%。一二线城市同比回落0.77%，三线城市同比下降30.13%。一二线城市和三线城市分化比较明显。而土地成交近期仍无明显改善，10月土地成交面积降幅也再度扩大。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：原片厂家库存小幅增加，多数区域出货不同程度放缓，市场观望情绪浓厚。铝型材规模企业开工率环比下滑，铝棒加工费上升，铝棒库存近三年高位。龙头型材企业开工率平稳，部分地区建筑型材企业开工率以及订单有所好转。光伏型材企业需求下滑明显，汽车型材表现目前依然较好。 吴梦吟资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 基建：地方政府新增专项债共发行3.89亿元，8月以来发行有所提速。在资金缓和情况下，下游有一定赶工的迹象出现。与电线电缆相关的精铜制杆和铝杆开工持稳。短期来看线缆行业开工有所保证，企业在手订单充足，后续关注电网招标进度。 制造业：钢材方面，热卷需求维持韧性。目前钢厂出口排单仍在高位，汽车等需求对其拉动较大。橡胶方面，轮胎企业开工率变动不大。全钢胎需求表现疲弱，半钢胎整体出货亦表现冷清。 ★风险提示： 政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/10/27当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，国内制造业PMI连续4个月上行，经济景气度持续改善。出口和金融数据均出现好转，显示内需有所企稳。截至10月27日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：近期建材需求整体边际回升，下游仍有赶工需求支撑。10月27日当周，螺纹平均表需296万吨左右，较去年同期降幅在8.89%左右。水泥和混凝土需求则有比较明显的回升，本周混凝土产量同比降幅收窄至28%，水泥出货同比降幅收窄到8%左右。近期商品房高频成交也有所改善，降幅收窄。本周30大中城市商品房成交面积较去年同期下降7.79%。一二线城市同比回落0.77%，三线城市同比下降30.13%。一二线城市和三线城市分化比较明显。而土地成交近期仍无明显改善，10月土地成交面积降幅也再度明显扩大。 地产后端：地产后端需求出现反复。原片厂家库存小幅增加，多数区域出货不同程度放缓，市场观望情绪浓厚。旺季以来，玻璃终端需求表现相对一般，中下游维持刚需采购，原片厂家控库、降库为主。铝型材规模企业开工率环比下滑，铝棒加工费上升，铝棒库存接近三年内高位。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率表现基本平稳，部分地区建筑型材企业开工率以及订单有所好转，主要是江苏、上海等地城中村项目推进。除此之外，随着北方地区温度降低，带来一部分提前备货的增量。工业型材方面，光伏型材企业需求下滑明显，组件厂累库情况较多，短期需求预计承压。汽车型材表现目前依然较好。 基建：截至10月27日当周新增地方政府专项债共发行3.89亿元，8月以来发行有所提速。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度。近期在资金缓和情况下，下游有一定赶工的迹象出现。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，近期管材成交也有所改善，不过幅度还比较温和。与电线电缆相关的精铜制杆和铝杆开工持稳。短期来看线缆行业开工有所保证，企业在手订单充足，后续关注电网招标进度。 制造业：钢材方面，近期卷板需求依然维持韧性。目前卷板需求及订单依然相对平稳。出口接单在8月初虽有转弱，但目前钢厂出口排单仍在高位。此外，钢厂冷系订单较好，汽车等需求对其拉动较大。橡胶方面，轮胎企业开工率变动不大。全钢胎需求表现疲弱，半钢胎整体出货亦表现冷清，散单走货为主。月底外贸订单集中交付，轮胎出口市场延续活跃状态，而内销市场暂无利好提振，短期消化库存为主。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求继续季节性回升 本周螺纹需求相对平稳，水泥需求继续回升。受终端赶工拉动，建材需求仍在季节性释放中。10月27日当周，Mysteel螺纹钢周平均表观消费量296.07万吨，环比小幅回落，但仍处于近期较高水平，较去年同期降幅在8.89%左右。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现7.52%左右的负增长。10月27日当周平均建材成交量16.28万吨，较上周环比明显提升，较去年同期增加4.42%左右。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周混凝土产能利用率则明显环比回升，同比降幅略有收窄。10月27日当周，全国混凝土产量有所增加，较去年阳历同期降幅收窄到27.91%左右。各区域产能利用率环比均有所回升，华北地区回升幅度比较明显。从同比角度看，目前除西南外，各区域混凝土产能利用率仍低于去年同期，其中，东北、西北、华东地区同比降幅较大。本周水泥出货较上周有所回升，同比降幅收窄到8.11%。从水泥需求看，近期仍处于旺季需求释放的阶段，且下游有赶工的迹象。不过从趋势性看，5月以来建材终端需求依然表现较为疲弱，同比降幅近期略有收窄，不过幅度依然有限。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 近期高频商品房成交面积环比略有回升，同比降幅也有比较明显的收窄，仍需观察持 续性。而土地市场依然表现低迷，10月份高频成交仍表现疲弱，且大幅低于去年同期水平。1-9月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降32.47%，推出地块规划建筑面积同比下降33.72%。由于基数回升，9月300城土地成交面积同比降幅扩大到50.92%。从绝对水平看，三季度300城周度土地成交整体均较为低迷，目前来看300城整体成交也仍处于低位。商品房成交高频方面，随着9月份地产政策的明显放松，国庆假期后高频成交数据略有好转，同比降幅收窄。10月21日-10月27日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降7.79%，其中一二线同比下降0.77%，三线城市同比下降30.13%。截至10月27日，30个大中城市年累计商品房成交面积下降6.68%，其中一二线城市同比下降6.48%，三线城市同比下降7.42%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程分化 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周原片厂家库存小幅增加，多数区域出货不同程度放缓，市场观望情绪浓厚。旺季以来，玻璃终端需求表现相对一般，中下游维持刚需采购，原片厂家控库、降库为主。临近月底，部分大厂加大批量让利和旧货优惠力度，预计会对阶段性出货起到一定提振作用。但整体来看，随着11月后北方天气逐渐转冷，需求存在走弱预期，且目前资金压力依然限制中下游采购能力，后续厂家降库压力较大。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比小幅下滑0.3个百分点至58.2%。上周铝棒库存回升0.75万吨至13.05万吨，铝棒加工费上升29元至290元/吨。当前国内铝棒库存接近三年内高位。上周末广西某棒厂发生爆炸事故，在短时间内对华南铝棒的整体供应造成了一定影响，不过北方铝棒短期能够给予一定补充，后续对南方铝棒市场的冲击预计有限。下游出库维持不佳，整体华南地区的出入库量和上周相比持稳。之前南昌地区铝棒加工费表现很差，近期下游需求有恢复，当地铝棒货源到货降低，南昌地区加工费明显恢复。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率表现基本平稳，部分地区建筑型材企业开工率以及订单有所好转，主要是江苏、上海等地城中村项目推进。除此之外，随着北方地区温度降低，带来一部分提前备货的增量。工业型材方面，光伏型材企业需求下滑明显，组件厂累库情况较多，短期需求预计承压。汽车型材表现目前依然较好。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行基本结束，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至10月27日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计3.89万亿元，当前累计发行量与去年同期接近，且今年新增额度接近发行完毕。10月27日当周新增专项债1935.23亿元。预计10月末仍有少量专项债发行。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量环比明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前焊管成交量依然高于去年同期水平，镀锌管成交也逐渐回升，不过没有明显超过去年同期的迹象。整体来看，后续相关基建、建筑类需求有望环比略有改善，但幅度有限。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着专项债等向项目落地不畅，资金端改善情况依然决定了实际需求强度。在8月份专项债发行提速后，近期下游也反馈有一定赶工情况，基建需求或有提升。 铝：上周国内铝线缆龙头企业开工率环比稳定于68%。上周多数电缆企业开工情况稳定，目前处于行业施工旺季，行业成品库存普遍处于较低水平，也有部分企业有一定成品库存积压。排产方面，大部分企业排产情况至11月底无虞，甚至部分企业排产已经排产至明年。原料采购方面，大部分企业以刚需采购为主。行业目前对于远期需求持较为乐观态度，行业未来有不少扩张计划。短期来看线缆行业开工有所保证，企业在手订单充足，后续关注电网招标进度。 资料来源：SMM 资料来源：Wind 2.4、制造业