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自下而上看需求:稳增长及春季复工力度跟踪(三)

2022-03-24东证期货学***
自下而上看需求:稳增长及春季复工力度跟踪(三)

商品期货重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。[Table_Title]自下而上看需求:稳增长及春季复工力度跟踪(三)[Table_Rank]报告日期:2022年03月24日[Table_Summary]★下游开复工强度跟踪情况汇总(截至2022/3/18当周):2022年,稳增长是贯穿全年的需求主线,黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域,其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至3月18日当周,从工业品消费来看,节后下游终端表现分化,政策对于实际需求的利好仍需时间验证。同时,多数下游行业仍反馈资金偏紧、回款较差,且原材料价格上涨的压力增加。地产前端:本周终端需求整体受到疫情的影响。螺纹钢周度表观消费量较去年农历同期的降幅扩大到近27%,周度环比也有所下降。混凝土消费情况仍好于钢材,农历同比下降10%左右。地产高频成交与月度销售数据的背离依然存在,且本周成交同比降幅进一步扩大。随着部分城市开始第一批集中供地的公告和土拍,300城推地面积有所改善,但成交还尚未体现出明显的回升。地产后端:虽然市场普遍对今年地产后周期较为乐观,PVC、玻璃、铝型材整体反映下游订单情况一般。节后地产政策端的边际改善尚未对玻璃终端需求构成明显提振,资金偏紧对深加工企业接单能力的压制依然存在。整体行业与往年同期比表现依然低迷,考虑到政策刺激对于产业的作用传导周期,预计地产端改善仍需时间。基建:本周地方政府专项债新增发行量延续较高的水平,累计新增发行量已经超过2020年同期水平。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。焊管和镀锌管成交环比有所回落,但仍明显高于去年同期,基建类备货需求仍较为旺盛。本周基建施工也略受疫情影响,不过整体情况好于房建。制造业:制造业终端补库同样受到疫情的影响。微观反馈终端对钢价快速上涨的承接能力不足,也意味着需求并非表现强劲。地产弱周期与消费弱周期对需求的限制仍在,且原材料价格上涨使得空调销售价格处于历史同期高位,一定程度对需求形成反噬。★风险提示:政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。[Table_Analyser]顾萌资深分析师(黑色产业)从业资格号:F3018879投资咨询号:Z0013479Tel:8621-63325888-1596Email:meng.gu@orientfutures.com曹洋首席分析师(有色金属)从业资格号:F3012297投资咨询号:Z0013048Tel:8621-63325888-3904Email:yang.cao@orientfutures.com孙伟东资深分析师(有色金属)从业资格号:F3035243投资咨询号:Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com杨枭资深分析师(能源化工)从业资格号:F3034536投资咨询号:Z0014525Tel:8621-63325888-1591Email:xiao.yang@orientfutures.com曹璐高级分析师(能源化工)从业资格号:F3013434投资咨询号:Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com热点报告——商品期货 商品期货-热点报告2022-03-242期货研究报告【行业研究】1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总(截至2022/3/18当周)2022年,稳增长是贯穿全年的需求主线。自2021年12月中央政治局会议和中央经济工作会议明确了稳增长要求后,商品市场逐渐开始交易需求修复的预期。在“两会”政府工作报告中,也明确了2022年GDP增长5.5%的目标,超出了此前市场的一致预期。那么,从政策预期到落地再到需求的回升,实际节奏和力度如何也会影响市场下一步的交易逻辑和预期。从商品市场看,黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域,其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。三月以来,多数下游终端都进入节后开工、复工的阶段。截至3月18日当周,从工业品消费来看,今年春节后下游终端整体表现平平,政策对于实际需求的拉动力度尚不明显。同时,多数下游行业仍反馈资金偏紧、回款较差,且原材料价格上涨的压力增加。总体来看,制造业需求好于建筑业,建筑业中,基建整体好于地产,地产后周期好于前端。具体来看:地产前端:本周终端需求整体受到疫情的影响。螺纹钢周度表观消费量较去年农历同期的降幅扩大到近27%,周度环比也有所下降。混凝土消费情况仍好于钢材,农历同比下降10%左右。地产高频成交与月度销售数据的背离依然存在,且本周成交同比降幅进一步扩大。随着部分城市开始第一批集中供地的公告和土拍,300城推地面积有所改善,但成交还尚未体现出明显的回升,土地市场改善仍不明显。地产后端:虽然市场普遍对今年地产后周期较为乐观,PVC、玻璃、铝型材整体反映下游订单情况一般。节后地产政策端的边际改善尚未对玻璃终端需求构成明显提振,资金偏紧对深加工企业接单能力的压制依然存在。整体行业与往年同期比表现依然低迷,考虑到政策刺激对于产业的作用传导周期,预计地产端改善仍需时间。基建:本周地方政府专项债新增发行量延续较高的水平,累计新增发行量已经超过2020年同期水平。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。焊管和镀锌管成交环比有所回落,但仍明显高于去年同期,基建类备货需求仍较为旺盛。本周基建施工也略受疫情影响,不过整体情况好于房建。制造业:制造业终端补库同样受到疫情的影响。钢材方面,本周板材类品种表观消费量整体变化不大。微观反馈终端对钢价快速上涨的承接能力不足,也意味着需求并非表现强劲。乘用车产销情况依然比较好,后续俄乌冲突是否会导致芯片供应再度受到影响需要观察。国内家用空调市场步入季节性恢复周期,空调产销环比逐步回升,对比往年同期而言,这种恢复更多呈现一种“慢热”状态,核心原因在于,地产弱周期与消费弱周期对需求的限制仍在,且原材料价格上涨使得空调销售价格处于历史同期高位,一定程度对需求形成反噬。在工业型制造业方面,钢材方面反映下游需求亮点仍在船舶行业,船厂接单和钢厂接单情况都维持强劲。而其他领域则表现弱势。橡胶方面,从下游轮胎企业开工情况看,节后全钢胎企业开工环比提升速度较慢,目前开工率仍明显低于往年 商品期货-热点报告2022-03-243期货研究报告同期。2、下游需求跟踪主要指标及情况详情2.1、地产前端:需求显疲弱,修复仍待时日从地产高频数据和螺纹消费看,地产前端需求依然处于偏弱的状态,疫情影响开始显现。春节后螺纹钢消费与建材成交情况较明显弱于去年农历同期,近期终端需求又再度受到疫情的压制,出现环比回落。截至3月18日当周,Mysteel螺纹钢周度表观消费量308万吨,较2021年春节后农历同期偏低近27%,阳历同比也偏低近20%。本周需求的回落主要还是由于疫情的扰动,华南、山东、东北等地区均有工地出现停工,仓库发货和物流运输也受到压制。3月14日-3月18日平均建材成交量16.41万吨,农历同比降幅33%,同样受到疫情的影响。从混凝土和水泥的开工及出货情况来看。3月18日当周,百年建筑混凝土产量较去年农历春节后第六周平均水平偏低10.55%,同比降幅扩大。混凝土产能利用率较上一周略有环比回升,但也弱于季节性。从区域分布看,混凝土开工同比降幅扩大的主要原因还是疫情的影响。相较于上一周,东北、华北和西南地区从同比维度都有所改善,而华东地区的同比的增幅缩小,华南、华中、西北等疫情较为严重的区域降幅则出现了扩大。整体上看,混凝土开工反映出的终端需求影响依然好于钢材,基建重点项目开工有所保障仍是主要原因。图表1:Mysteel螺纹钢周度表观消费量图表2:主流贸易商建筑钢材成交量(按农历日期)资料来源:Mysteel,东证衍生品研究院资料来源:Mysteel,东证衍生品研究院 商品期货-热点报告2022-03-244期货研究报告图表3:百年建筑全国混凝土产量情况图表4:水泥磨机运转率情况资料来源:百年建筑资料来源:中国水泥网图表5:分区域混凝土产能利用率变化地区混凝土产能利用率2022/3/16周环比(绝对值变化)农历同比(绝对值变化)全国11.46%+1.58%-1.36%东北3.62%+2.68%-6.32%华北8.52%+2.69%-4.04%华东15.91%+0.68%+4.04%华南6.64%+0.89%-8.14%华中6.11%+1.19%-5.32%西北6.43%-2.75%-5.16%西南15.90%+4.46%+0.03%资料来源:百年建筑,东证衍生品研究院从地产端偏领先指标的土地成交和销售看,目前情况依然并不乐观,且地产高频成交数据与统计局月度销售数据背离较为明显。1-2月300城住宅类(含商住)成交用地规划建筑面积同比下降59.85%,推出地块规划建筑面积同比下降50.93%。从300城土地周度数据来看,随着部分重点城市开始第一批集中供地的公告和土拍,推地情况有比较明显的环比回升,但成交数据还尚未出现明显改善。本周高频商品房成交数据同比进一步转弱,且一二线城市表现不佳。截至3月18日,30个大中城市年累计商品房成交面积同比下降34.33%,其中一二线城市同比下滑28.29%,三线城市同比下降48.96%。3月14日-3月18日当周,30大中城市商品房成交面积同比降54.64%,其中一二线同比降54.33%,三线同比降55.40%。这也意味着在半年左右的时间里,开发商整体拿地和销售回款情况都偏差,近期地产新开工环节也难以出现明显的起色。 商品期货-热点报告2022-03-245期货研究报告图表6:中指院300城住宅类成交地块规划建筑面积图表7:中指院300城住宅类推出地块规划建筑面积资料来源:中指院,东证衍生品研究院资料来源:中指院,东证衍生品研究院图表8:中指院300城月度成交地块规划建筑面积图表9:中指院300城月度推出地块规划建筑面积资料来源:中指院,东证衍生品研究院资料来源:中指院,东证衍生品研究院 商品期货-热点报告2022-03-246期货研究报告图表10:30大中城市商品房成交面积(一二线城市)图表11:30大中城市商品房成交面积(三线城市)资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind,东证衍生品研究院2.2、地产后周期:需求环比好转,库存压力或将缓解与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。整体来看,节后地产后周期需求目前也依然弱于去年同期,但表现好于前端。PVC方面,3月18日当周PVC现货环比开始走强,下游需求持续复苏。尤其是非地产相关行业的需求已基本恢复正常。社会库存的累库进一步放缓,有可能在最近一两周见到库存拐点。目前来看库存拐点可能会低于往年。这一方面与近期出口放量有关,另一方面也表明地产相关需求也没太差。图表12:PVC下游行业需求占比图表13:PVC仍处季节性累库中资料来源:卓创资讯,东证衍生品研究院资料来源:卓创资讯(截至2月25日) 商品期货-热点报告2022-03-247期货研究报告玻璃方面,年初以来,玻璃期价一度大幅上扬,市场主要交易对节后需求启动的乐观预期。在开年价格上行的氛围烘托下,贸易商抢货,下游加工厂提前备货,从而导致年初以来生产厂家库存出现反季节性去库,即便春节假期期间有所累库,累库幅度较往年同期也偏低。值得注意的是,本轮生产企业库存削减绝大