【银河社服】学大教育2023年三季报业绩点评：Q3单季首次实现盈利，职教布局初具规模

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●教育 2023年10月28日 [Table_Title] Q3单季首次实现盈利，职教布局初具规模 --学大教育2023年三季报点评 核心观点： [Table_Summary] 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收17.9亿/同比+22%，归母净利1.2亿/同比+1365%，扣非净利1.1亿/同比+2136%。 ⚫ 市场需求驱动+业务布局优化，Q3招生进展顺利 公司Q3实现营收5.4亿元/同比+32%，整体营收已恢复至“双减“前的85%。目前公司业务结构较双减前已有明显优化：1）公司个性化教育业务保持较强的品牌优势，预计将持续受益于市场需求刚性，非合规供给因政策出清带来的有利经营环境；2）公司近两年密切跟踪教育政策及市场需求变化，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务。截止3Q23，公司合同负债+预收款项（主要为教育培训服务费）合计9.6亿元/同比+16%，招生保持较快增长。 ⚫ 成本费用优化显著，Q3单季首次实现盈利 公司3Q23实现归母净利0.17亿元，为历史首次于Q3单季实现盈利，我们预计主要受益于人员精简、门店结构优化，单店运营效率提升。其中，公司3Q23毛利率为32.9%/同比+10pct，且较2019-2021年同期提升10-13pct；期间费用率方面，销售/管理费用率8.4%分别同比-1.1pct/-0.7pct，预计主要因学习中心数量缩减后人员数量下降，以及市场竞争趋缓背景下营销投入减少；财务费用同比-1.5pct，主要因公司积极筹措资金用以归还借款，进一步优化债务结构。 ⚫ 职教布局已初具规模，未来盈利能力有望释放 公司目前已确立职业教育为核心业务板块，未来将通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式构建中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四大版块。公司三季度进一步推动职教业务布局，拟以自有资金3040万元出资持有沈阳双晟教育80%股权，实现间接持有沈阳国际商务学校80%的举办者权益。截止3Q23，公司已实现对4所中职院校收购，在当前政策鼓励职普融通的背景下，未来公司有望依托多年积累的教研知识体系、师资优势、技术优势、产业资源，提升并购院校的盈利能力。 ⚫ 行业估值的判断与评级说明： 公司传统个性化教育业务市场需求刚性，当前政策监管趋严背景下，公司作为合规龙头，业绩有望充分受益行供给出清。此外，公司在职教业务的布局已初具规模，教育信息化、文化空间等新业务布局亦在持续推进，未来有望贡献增量看点。考虑公司三季度招生进展良好，业绩历史首次实现盈利，我们上调盈利预测，预计2023-25年归母净利各为1.4、2.0、2.6亿元，对应PE各为33X、23X、18X，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：教育行业政策变化风险；招生进展低于预期；新业务拓展低于预期。 [Table_StockCode] 学大教育(000526) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 顾熹闽 ：021-2025 2670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-27 股票代码 000526 A股收盘价(元) 37.9 上证指数 3,017.78 总股本(万股) 12,212 实际流通A股(万股) 11,776 流通A股市值(亿元) 45 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河社服】学大教育：个性化教育业务需求稳固，布局职教有望打开成长空间 -50%0%50%100%150%200%学大教育沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1797.61 2252.08 2625.58 2881.84 收入增长率% -28.93 25.28 16.58 9.76 净利润（百万元） 10.89 140.97 200.01 259.35 利润增速% 102.03 1194.65 41.88 29.67 毛利率% 28.04 32.67 32.89 33.14 摊薄EPS(元) 0.09 1.15 1.64 2.12 PE 425.07 32.83 23.14 17.85 PB 10.62 8.03 5.96 4.47 PS 2.48 1.98 1.70 1.55 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 975.22 800.69 1364.70 1884.34 营业收入 1797.61 2252.08 2625.58 2881.84 现金 874.95 621.38 1205.35 1685.74 营业成本 1293.62 1516.39 1761.96 1926.67 应收账款 27.76 40.15 39.15 48.72 营业税金及附加 8.49 10.58 12.34 13.54 其它应收款 51.00 111.65 92.57 120.10 营业费用 117.16 141.88 162.79 175.79 预付账款 4.55 8.68 9.19 9.83 管理费用 257.29 326.55 367.58 389.05 存货 0.56 2.04 1.25 2.37 财务费用 66.40 47.07 43.71 20.47 其他 16.39 16.79 17.19 17.59 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2206.07 1866.12 1725.41 1647.26 公允价值变动收益 -2.59 0.00 0.00 0.00 长期投资 85.42 105.03 125.09 146.90 投资净收益 3.11 -11.26 0.00 0.00 固定资产 170.65 165.68 164.49 166.83 营业利润 62.64 189.33 261.45 339.02 无形资产 31.63 31.75 31.69 31.67 营业外收入 5.28 0.00 0.00 0.00 其他 1918.37 1563.66 1404.14 1301.87 营业外支出 14.20 0.00 0.00 0.00 资产总计 3181.29 2666.81 3090.11 3531.60 利润总额 53.72 189.33 261.45 339.02 流动负债 2475.50 1488.81 1696.02 1863.25 所得税 45.41 51.12 65.36 84.75 短期借款 1099.27 0.00 0.00 0.00 净利润 8.31 138.21 196.08 254.26 应付账款 0.05 0.05 0.07 0.06 少数股东损益 -2.58 -2.76 -3.92 -5.09 其他 1376.18 1488.76 1695.95 1863.19 归属母公司净利润 10.89 140.97 200.01 259.35 非流动负债 282.53 616.53 636.53 656.53 EBITDA 437.79 384.32 452.46 500.53 长期借款 0.00 314.00 314.00 314.00 EPS（元） 0.09 1.15 1.64 2.12 其他 282.53 302.53 322.53 342.53 负债合计 2758.03 2105.34 2332.55 2519.79 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -12.43 -15.20 -19.12 -24.20 营业收入 -28.93% 25.28% 16.58% 9.76% 归属母公司股东权益 435.69 576.67 776.67 1036.02 营业利润 112.94% 202.23% 38.09% 29.67% 负债和股东权益 3181.29 2666.81 3090.11 3531.60 归属母公司净利润 102.03% 1194.65% 41.88% 29.67% 毛利率 28.04% 32.67% 32.89% 33.14% 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 净利率 0.61% 6.26% 7.62% 9.00% 经营活动现金流 216.43 384.64 627.10 568.26 ROE 2.50% 24.45% 25.75% 25.03% 净利润 8.31 138.21 196.08 254.26 ROIC 0.90% 13.39% 14.85% 14.85% 折旧摊销 324.46 141.16 147.30 141.04 资产负债率 86.70% 78.95% 75.48% 71.35% 财务费用 71.40 64.57 56.14 44.58 净负债比率 651.61% 374.97% 307.91% 249.04% 投资损失 -3.11 11.26 0.00 0.00 流动比率 0.39 0.54 0.80 1.01 营运资金变动 -173.26 33.94 227.57 128.38 速动比率 0.39 0.52 0.79 1.00 其它 -11.37 -4.50 0.00 0.00 总资产周转率 0.57 0.84 0.85 0.82 投资活动现金流 -94.56 191.63 -6.99 -63.30 应收帐款周转率 64.76 56.10 67.07 59.16 资本支出 -77.83 241.04 31.93 -22.58 应付帐款周转率 34797.90 43852.14 36643.97 44420.00 长期投资 -29.04 -38.15 -38.92 -40.72 每股收益 0.09 1.15 1.64 2.12 其他 12.32 -11.26 0.00 0.00 每股经营现金 1.77 3.15 5.13 4.65 筹资活动现金流 -230.56 -829.84 -36.14 -24.58 每股净资产 3.57 4.72 6.36 8.48 短期借款 -46.42 -1099.27 0.00 0.00 P/E 425.07 32.83 23.14 17.85 长期借款