【银河社服】学大教育2023年三季报业绩点评：Q3单季首次实现盈利，职教布局初具规模

2023年10月28日 --学大教育2023年三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫市 场 需 求 驱 动+业 务 布 局 优 化 ，Q3招 生 进 展 顺 利 公 司Q3实 现 营 收5.4亿 元/同 比+32%，整 体 营 收已恢 复 至“双 减“前的85%。目 前 公 司 业 务 结 构 较 双 减 前 已 有 明 显 优 化 ：1）公 司 个 性 化 教 育 业 务 保 持 较 强的 品 牌 优 势 ，预 计 将 持 续 受 益 于 市 场 需 求 刚 性 ，非 合 规 供 给 因 政 策 出 清 带 来 的有 利 经 营 环 境 ；2）公 司 近 两 年 密 切 跟 踪 教 育 政 策 及 市 场 需 求 变 化 ，持 续 布 局职 业 教 育 、教 育 数 字 化 、文 化 服 务 等 业 务。截 止3Q23，公 司 合 同 负 债+预 收 款项 （ 主 要 为 教 育 培 训 服 务 费 ） 合 计9.6亿 元/同 比+16%，招 生 保 持 较 快 增 长 。 ⚫成 本 费 用优 化 显 著，Q3单 季 首 次 实 现 盈 利 公 司3Q23实 现 归 母 净 利0.17亿 元 ，为 历 史 首 次 于Q3单 季 实 现 盈 利 ，我 们 预计 主 要 受 益 于 人 员精 简 、门 店 结 构 优 化 ，单 店 运 营 效 率 提 升 。其 中 ，公 司3Q23毛 利 率 为32.9%/同 比+10pct，且较2019-2021年 同 期提 升10-13pct；期 间 费 用率方 面，销 售/管 理 费 用率8.4%分 别同 比-1.1pct/-0.7pct，预 计主 要 因 学 习 中 心数 量 缩 减 后 人 员 数 量 下 降 ，以 及 市 场 竞 争 趋 缓 背 景 下 营 销 投 入 减 少 ；财 务 费 用同 比-1.5pct，主 要 因公 司 积 极 筹 措 资 金 用 以 归 还 借 款 ，进 一 步 优 化 债 务 结 构 。 ⚫职 教 布 局 已 初 具 规 模，未 来 盈 利 能 力 有 望 释 放 公 司 目 前 已 确 立 职 业 教 育 为 核 心 业 务 板 块 ，未 来 将 通 过 联 合 办 学 、校 企 合 作 、投 资 举 办 、专 业 共 建 等 模 式 构 建 中 等 职 业 教 育 、高 等 职 业 教 育 、产 教 融 合 、职业 技 能 培 训 四 大 版 块。 公 司 三 季 度 进 一 步 推 动 职 教 业 务 布 局 ，拟 以 自 有 资 金3040万 元 出 资 持 有 沈 阳 双 晟 教 育80%股 权 ， 实 现 间 接 持 有 沈 阳 国 际 商 务 学 校80%的 举 办 者 权 益 。截 止3Q23， 公 司 已 实 现 对4所 中 职 院 校 收 购 ， 在 当 前 政策 鼓 励 职 普 融 通 的 背 景 下 ，未 来公 司 有 望 依 托多 年 积 累 的 教 研 知 识 体 系 、师 资优 势 、技 术 优 势 、 产 业 资 源， 提 升并 购院 校 的 盈 利 能 力 。 ⚫行 业 估 值 的 判 断 与 评 级 说 明 ： 资料来源：中国银河证券研究院 公 司传 统 个 性 化 教 育业 务市 场需 求 刚 性 ，当 前 政 策 监 管 趋 严 背 景 下 ，公 司 作 为合 规 龙 头 ，业 绩 有 望充 分 受 益行 供 给 出 清。此 外 ，公 司 在 职 教业 务 的 布 局 已 初具 规 模 ，教 育 信 息 化 、文 化 空 间 等 新 业 务 布 局亦 在 持 续 推 进，未 来 有 望 贡 献 增量 看 点。考 虑 公 司 三 季 度 招 生 进 展 良 好 ，业 绩 历 史 首 次 实 现 盈 利 ，我 们 上 调 盈利 预 测 ，预 计2023-25年 归 母净 利 各 为1.4、2.0、2.6亿 元 ，对 应PE各 为33X、23X、18X， 给 予 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：教 育行 业政 策变 化风 险；招 生进 展低 于预 期 ；新 业 务拓 展低 于预期。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽,社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn