Q3营收高增长，新能源持续推进有望缓解毛利率下降压力

2023年10月30日 推荐/维持 近日，公司发布2023三季报：报告期，公司营收24810.10万元，同比增长22.8%，归母净利润3,344.62万元，同比下降9.3%，点评如下： 公司简介： 重庆溯联塑胶股份有限公司主营业务为汽车用流体管路及汽车塑料零部件的设计、研发、生产及销售。公司主要产品为汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统管路总成、其他流体管路、汽车流体控制件及紧固件、其他部件7大类。 Q3营收实现高增长。2023Q3实现营收24810.10万元，同环比均增长，同比增22.8%，环比增18.8%。公司业务增长受益新能源汽车业务的持续提升。据公司2023年中报，2023H1公司新能源车型收入约为1.76亿元，同比增长超过55%，2023H1新能源汽车业务占比为40.9%，成为公司重要的业务支撑。公司专注于尼龙管路总成业务，具备具备核心部件如快速接头、流体控制阀以及带传感器、阀类的功能集成式流量控制接头等高附加值零部件的研发和生产能力。尼龙管路在新能源汽车电池、电机、电控和减速器的热管理系统以及混动车型的发动机系统中有广泛的用途。我们认为，伴随新能源汽车的发展以及公司较强的市场开拓能力，公司业务有望持续增长。 未来3-6个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍:无 资 料 来 源 ： 同花顺 、东兴 证券研 究所 汽车行业竞争加剧，公司Q3毛利率同环比下降。2023Q3公司综合毛利率为28.6%，低于2023Q2和2022Q3的33.2%、34.2%。我们认为，公司毛利率的下降与2023年以来汽车行业竞争加剧有关。随着公司新能源业务的提升以及新项目的量产落地，有望对冲老产品毛利率的下降。据公司招股书，公司新能源汽车产品业务毛利率高于燃油车业务，如2022年公司新能源热管理系统总成毛利率为37.63%，高于蒸发排放管理总成、燃油管路总成（毛利率分别为32.65%、30.55%）。期间费用率上，2023Q3期间费用率（研发+销售+管理）为14.7%，较2022Q3增加2.7pct。主因Q3管理费用率有所提升，为公司IPO相关一次性费用增加导致，研发费用率和销售费用率基本维持稳定。我们认为，公司盈利能力回升有望通过增加新能源业务占比、新产品新项目占比对冲老项目毛利率的下降。 华东工厂将助力公司新能源战略。8月26日，公司发布《关于拟签订投资合作协议暨对外投资的公告》，拟与江苏省溧阳经济开发区管理委员会签署关于公司新能源汽车流体管路系统智能化工厂的投资合作协议。公司拟投资2.8亿元，通过设立全资子公司，建设新能源汽车流体管路系统智能工厂。该工厂的设立将形成公司华东地区战略发展格局。我们认为，尼龙管路总成更讲究靠近客户建厂，公司华东工厂将辐射华东区域，有利于开拓华东主机厂。 公司盈利预测及投资评级：溯联股份有望凭借较强的研发、市场开拓等能力，在新能源汽车尼龙管路市场取得更高的市场份额，我们看好公司中长期发展。考虑汽车行业竞争加剧，我们适当下调公司净利润预测，预计公司2023-2025年将实现归母净利润1.73亿元、2.09亿元和2.54亿元（调整前为1.87亿元、2.29亿元和2.81亿元），对应EPS为1.73、2.09和2.54元，PE为28X、23X和19X。维持“推荐”评级。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-y js@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480521030003 风险提示：公司新能源汽车相关产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 财务指标预测 相关报告汇总 分析师简介 李金锦 南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009年至今曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881