23Q3归母净利润相较19Q3增长77%

公司披露2023年三季报：23年1-9月营收1194.91亿元、同比增长70.31%，归母净利润13.20亿元（去年同期亏损）。其中23Q3营收476.61亿元、同比增长62.42%，归母净利润41.95亿元（去年同期亏损）。 分析判断: 三季度暑运景气度在利润表上得到验证。 从纵向来看，公司23Q3归母净利润41.95亿元，为2003年上市以来业绩第二好的单季度（第一好为17Q3，归母净利润为42.82亿元），相较19Q3增长77%。从23Q3来看，公司三季度累计投入ASK为89158.69百万人公里，恢复至19Q3同期的97.3%，叠加截止23年9月公司飞机相较19年底增加55架，因此我们推算三季度公司的飞机利用率相较19年同期还有一定距离。三季度公司累计完成RPK为71523.10百万人公里，恢复至2019年同期的93.3%。与此同时，公司三季度营收476.61亿元，恢复至2019年同期的109%。我们认为即使考虑客运收入以外其他收入的影响，公司单位RPK营收相较2019年同期也有两位数以上的增幅。以2019年同期为基数，我们认为“飞机利用率未恢复至19年同期水平、客座率未恢复至19年同期水平，但单位RPK营收相较19年同期两位数以上增长”的组合是公司疫情后收益管理策略变化的体现。►两个负向因素在持续降低航空四季度景气度预期。 一方面，7-8月暑假结束后，航空运营高频数据开始边际下降。根据航班管家，9月行业日均ASK为34.39亿人 公里，环比8月下降8.4%。以南方航空为例，9月RPK为21814.76百万人公里，环比8月下降12.7%；另一方面，布伦特原油自7月21日突破80美元/桶后，7月21日-9月29日期间累计涨幅达17.6%。我们认为持续上涨的油价，不仅推高了航司的燃油成本（直接降低航司的盈利预期），而且还将在淡季间接抑制航空出行需求（最新800公里以上航线燃油附加费为130元）。10月初沙特宣布将石油减产时间延续至年底，这将进一步延续油价在较高位置的持续时间。 ►从中期角度，航空具备大周期启动的条件。 我们认为当前市场对消费倾向担心，有短期问题长期化倾向：①短期消费者信心指数在边际修复，中期必将会均值回归；②即使考虑消费倾向对当期航空出行等可选消费贡献是中性，以2019-2025年为例，城镇居民人均可支配收入累计增长37%（假设23-25年每年同比增长5.5%），同期6大干线航司飞机数量累计增长18%，也具备航空大周期启动的条件。 投资建议 我们认为，长期看航空出行还在成长期的上半场，中国航空板块将面临长期净利率中枢抬升的机遇。中短期角度，随着民航需求从恢复式增长到自然增长验证，新一轮航空大周期正在徐徐展开。南方航空作为国内机队规模最大的航司，在这一轮航空向上的周期中，也将兑现其业绩弹性。考虑到今年机票价格水平比预期好、同时油价上涨速度超预期等因素，因此我们此次调整公司23-25年盈利预测，预计23-25年公司营业收入由1545.29亿元、1873.99亿元、2139.36上调至1655.50亿元、1885.58亿元、2149.95，预计23-25年公司EPS由0.19元、1.00元、1.50下调至0.06元、0.96元、1.43元，对应2023年10月27日6.09元/股收盘价，PE分别为131.40/7.94/5.32倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值 游道柱：华西证券研究所交运行业首席分析师。12年实业、卖方和买方的复合经历（6年实业、4年卖方、2年买方），曾就职于申万宏源证券研究所，所在团队曾获新财富、水晶球等奖项。具备消费互联网、食品饮料、家电、免税等多个行业的研究体会，擅长从底层商业逻辑出发、以及跨行业比较的视角去推演行业和公司未来的发展趋势。目前重点覆盖快递、航空、机场、免税、化工物流、供应链等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。