行业逆风继续影响增长

行业逆风继续影响增长 目标价格（上一个TPRMB29.75RMB45.10)52.6%上/下当前价格RMB19.49 Glodon报告23年第三季度财务业绩：总收入同比增长1%至23年第三季度人民币17.1亿元，低于CMBI /普遍预期的人民币1.89 / 2.00亿元。9M23总收入同比增长7%，至47.8亿元人民币。净收入同比下降94%至23年第三季度的1340万元人民币（相比之下，CMBI /共识估计为2.79亿元人民币/ 3.51亿元人民币）， 主要是由于收入增长疲软和研发投资增加。9M23净收入同比下降58%，至2.78亿元人民币。鉴于持续的房屋建筑市场的逆风和低于预期的9M23业绩，我们将FY23 - 25总收入预期降低6 - 8%，并削减FY23净收入估计为27%。我们将目标价格下调至29.75元人民币 何赛义，终审法院(852) 3916 1739hesaiyi @ cmbi. com. hk 卢文涛，终审法院luwentao @ cmbi. com. hk （前值：45.10元人民币），基于2012财年企业价值/销售额的6.0倍。建筑成本：持续的行业逆风影响增长。 23年第三季度建筑成本计算收入同比增长6%，达到13亿元人民币（77%占总收入的比例），其SaaS收入同比增长15%，达到9.63亿元人民币。新23年第三季度，签订的合同价值同比下降13%，至9.68亿元人民币，原因是鉴于住房方面的不利因素，建筑客户削减了数字支出市场。尽管新合同的获取有所下降，但续约率23年第三季度同比增长约3个百分点。对于新的数字成本计算业务，SaaS9M23年收入同比增长79%，达到4.54亿元人民币，但新签订的合同价值同比下降22%，至4.27亿元人民币，因为该公司更专注于项目部署和灯塔客户积累，而不是2023年获得新客户。 叶涛franktao @ cmbi. com. hk 施工管理：注重质量增长。Construction23年第三季度管理收入同比下降26%，至2.91亿元人民币（占17%总收入），主要是由于住房新开工量下降（同比下降23%在9M23)和建筑企业紧缩的预算。去展望未来，公司将采取主动行动，推动更高质量的增长施工管理业务：1）增加利润率较高的自营销售-开发的产品；2）优化客户结构，提高收入基础设施项目的贡献；3)注重减少损失和项目的现金流表现。 费用控制，推动利润率回升。Glodon的净利润率下降了23年第三季度同比增长13.5个百分点至0.8%，主要是由于该公司的投资在研发和收入增长放缓。S & M / R & D费用增长了20 / 49%23年第三季度同比增长至5.22亿元/ 5.46亿元人民币，相当于总收入的30.5 / 31.9%（23年第二季度占总收入的25.8 / 21.6%）。鉴于行业不利因素，公司已停止招聘，控制员工人数增长并削减可自由支配的费用。在其高质量增长战略的支持下，我们预计其净利润率将从23年第三季度开始触底。 来源：FactSet 维持买入。我们将目标价下调34%至29.75元人民币（前值：45.10元人民币），基于2012财年企业价值/销售额的6.0倍，与SaaS持平同行的平均水平。Glodon在中国数字建筑市场的领导地位保持不变，我们预计其盈利增长将在FY24E重新加速。当前远期1年期PE和PS均低于3年期平均水平2 S. D，提供体面的安全边际。维持买入。 业务预测更新和估值 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就证券或本报告所涉及的发行人：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券的个人观点或发行人；及(2)其薪酬的任何部分过去、现在或将来均不直接或间接与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其联系人（定义见香港证券发布的行为守则及期货事务监察委员会) (1)已在发行日期前30个历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益涵盖在这份报告。 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售未评级 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 重要披露 report. The value of, and returns from, any investments are uncertain and are not guaranteed and may fluencing as a result of their dependence on the标的资产或其他可变市场因素的表现。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者向专业财务顾问咨询，以便做出自己的投资决策。 or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or solication to buy or sell any security or any interest insecurities or enter into any transaction. Neither CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agents, consultants, directors, officers or employees shall beliable for any loss, damage or expense whatsoever, whether directly or consequential, incurred in reliing on the information contained in this report. Anyone使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供信息、建议和预测以“原样”为基础。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他publications having information and / or conclusions different from this report. These publications reflect different assumption, point - of - view and analytical编译时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有立场这份报告。 CMBIGM可能为自己和/或 investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationships withthe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、再版、出售、再发行或出版。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法（金融促进）令2005》第19（5）条的人员（I）（不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条范围内的人员（“高净值公司，非法人协会，等。)，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国有关准备研究报告的规则的约束和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师未注册或作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。该分析师不受FINRA规则的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is根据美国证券交易法第15a - 6条的定义，拟在美国仅向“美国主要机构投资者”发行1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportby its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. recipient of this report wishing to根据本报告提供的信息进行的任何买卖证券的交易只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited (CMBISG) (Company Regn. No. 201731928D)在新加坡分发。in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。Where the report is distributed in Singapore to a person who is not an Accredited Investor, Expert Investor or an Institutional Investor, as defined in the Securities和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。