中国 PCB 行业 ： 全球 PCB 销售适度增长 ； 由于铜价高企影响利润率 ， 逆风持续存在

全球PCB销售适度增长；由于铜价高企影响利润率，逆风持续存在 继2022年同比增长1.0%之后，2023年全球PCB市场同比下降15%，至695亿美元，由于终端市场的需求低迷和过剩库存的消化。前40家PCB供应商的季度收入2023年同比连续下降，但在第三季度/第四季度设法实现季度环比增长，表明该行业正在逐步触底反弹。 中国半部门 杨莉莉博士(852) 3916 3716 对于2024年，我们预计PCB行业将在下半年走出低谷后温和复苏。我们跟踪前20名PCB供应商收入预测。彭博共识估计他们2024 / 25E的总收入将同比增长10.4%。我们预计全球PCB市场销售额的增长将略有下降。从长远来看，该行业预计每Prismark的复合年增长率为2023 - 28E 5.4%。 张凯文(852) 3761 8727 PCB的关键材料是铜，其价格正在飙升。我们早在3月份就预测了铜价的潜在上涨（报告），当时我们观察到铜精矿TC指数达到11美元/吨的历史低点。铜精矿TC指数是铜价的关键指标，由于铜供应短缺和冶炼厂产能扩张等因素的影响，比六个月前下跌了90%以上。同时，也有关于今年晚些时候美联储可能降息的猜测。这些催化剂共同推动了铜价进一步上涨。.2024年4月11日，LME铜价（3M）为9, 342美元/吨，比年初的8, 533美元/吨高出约10％。 相关报告；1. Semi - Nvidia GTC 2024：快速拍摄-（链接）2.Semi - Broadcom：AI收入将在FY24实现半收入的35％或100亿美元以上的运行率（链接）3.Semi-Nvidia继续留下深刻的印象- 2024年2月22日（链接）4.Semi - Hyperscalers的FY23结果回顾- 2024年2月7日（链接）5.Innolight（300308 CH）- AI价值链的真正受益者- 2024年1月26日（链接）6.光收发器的半市场前景- 2024年1月26日（链接）7.主题投资和大趋势：AI销售暴露现实检查，按数字- 2024年1月12日（链接）8.CES 2024总结- 2024年1月10日（链接）9.Synopsys着眼于Ansys：一个潜在的软件巨头- 2024年1月10日（链接）10.国内AI芯片制造商加速推动Nvidia的替代品- 2023年12月14日（链接）11.人工智能供应链将继续顺风顺风，因为英伟达确认数据中心将增长到2025年- 2023年11月23日（链接）12.HyperScalers部署更多自定义AI芯片以优化和集成AI基础架构，以实现最大性能– 2023年11月17日（链接）13.Humane的AI驱动的无屏幕设备会成为智能手机的继任者吗？- 2023年11月14日（链接）14.主题投资和大趋势：CSP3和Meta增加支出以保持在AI前线- 2023年11月10日（链接）15.关于英伟达中国定制AI芯片的思考-2023年11月10日（链接）16.有关最新宣布的高级AI芯片限制的快速说明- 2023年10月18日（链接）17.主题投资和大趋势：将AI浪潮带入下一阶段- 2023年10月17日（链接） 鉴于供应持续紧张，铜价可能会在短期内保持其势头。我们建议投资者密切监测可能受影响的铜价走势：1）全球主要经济体出现更持久反弹的时机；2）美联储潜在降息的时机；3）主要冶炼厂产量大幅削减或工厂长期维护停工的影响。上述每个因素都将对铜价产生正面或负面影响，这最终将影响供应链的销售和利润率。 深南电路（002916 CH）：维持持有，TP调整为84元，基于27倍2024E市盈率我们预计深南今年将有一个温和的复苏。由于PCB和基板业务的利用率都在上升，因此2024年收入增长预计将从2023年的低基数增长12.5％。考虑到PCB产品的价格持续下降以及上半年电信市场需求疲软，我们预计深南在下半年/ 25财年将有更强劲的复苏。我们将2024 GPM预测上调了2％，因为我们承认PCB制造商可能会经历比先前预期更长时间的材料成本上涨。该股目前的市盈率为31倍24倍，这是公平的。 Contents 全球PCB市场：预计2024年温和复苏3 全球PCB市场有望在2024年从低谷中复苏在2H23 .............................................................................320家领先的PCB制造商的总收入预计将增长10% / 15%。2024 / 25E ................................................5 铜价飙升带来的近期不利因素6深南电路（002916 CH，持有，TP: 84元）8WUS印刷电路(002463 CH, NR) 10 全球PCB市场：预计2024年温和复苏 全球PCB市场在下半年走出低谷后，将在2024年适度复苏 在2022年名义增长1.0％之后，全球PCB市场在2023年下降了15％，至695亿美元，这归因于终端市场需求的减少和库存调整过程。前40家PCB供应商的季度收入在2023年连续同比下降，但在第三季度/第四季度实现了季度环比增长，标志着其下降轨迹的结束。 展望2024年，PCB行业预计将在下半年度过低谷后经历适度复苏。从长远来看，该行业预计将以5.4%的2023 - 28E复合年增长率增长。 资料来源：Prismark，公司文件，CMBIGM估计 中国仍然是全球PCB制造中心，市场份额超过50%。受行业不利因素和供应链多元化的影响，2023年该地区产量下降了13.2%。尽管有这些不利因素，中国仍将保持其在PCB制造中的最大份额。根据Prismark，中国PCB产量预计将以2020 - 28E年4.1%的复合年增长率增长。 来源：Prismark，公司文件，CMBIGM估计来源：Prismark，公司文件，CMBIGM估计 预计2024 / 25E，20家领先PCB制造商的总收入将增长10% / 15% 20家领先的PCB制造商占行业销售额的55％，报告称2023年总收入下降17％，反映了2023年更广泛的市场挑战，PCB行业销售额同比下降15％。 展望未来，彭博社的共识表明，20家领先的PCB实体将出现乐观的转变。预计他们的收入在2024 /25E年将同比增长10.4％和15.2％。这些预测在很大程度上与我们对可比的全球PCB市场销售增长的预期一致。 铜价飙升带来的近期不利因素 尽管存在不确定性，但预计铜价在短期内将继续上涨。铜是PCB的关键材料。最大的材料成本是CCL (大约。30 - 70％取决于PCB的类型），其中铜箔（30 - 50％），玻璃纤维（〜25％）和树脂（〜25％）是最大的成本贡献者。对铜作为主要材料的依赖凸显了PCB制造成本对铜价波动的脆弱性。 来源：盛益电子，CMBIGM估计来源：盛益电子，CMBIGM估计 当我们观察到铜精矿TC指数达到11美元/吨的历史低点时，我们强调了3月份铜价即将上涨的可能性（报告）。铜精矿TC指数是铜价的关键指标，由于铜供应短缺和冶炼厂产能扩张，较6个月前下跌了90%以上。在此期间，人们也普遍猜测可能在2024年晚些时候降息。这些因素共同充当了对铜价施加上行压力的催化剂。 铜价美国10年期实际利率国债收益率 来源：Wind，CMBIGM估计来源：Wind，CMBIGM估计 此后，铜价进一步上涨。2024年4月11日，LME铜价（3M）为9, 342美元/吨，比年初的8,533美元/吨增长了约10％。上涨主要是由于1）采矿中断导致的供应不足，2）恢复经济活动，清洁能源转型和AI需求的需求增加，以及3）对美国降息的预期。 来源：Wind，CMBIGM 展望未来，近期前景表明，由于供应持续紧张，铜价可能会继续走高。但是，建议投资者密切关注铜价走势，因为不确定性可能会影响市场动态。这些因素包括如果全球经济复苏进一步滞后，高价格对需求的潜在负面影响。其次，美国利率调整的影响（图8），以及冶炼行业内任何重大减产或延长维护的影响。这些因素中的每一个都会影响铜价，从而对供应链的销售和利润率产生相应的影响。 深南电路（002916 CH，持有，TP: 84元） 我们预计深南今年将温和复苏，预计2023年收入将从相对较低的基数增长12.5％。该预测还受到其PCB和基板业务利用率提高的支持。 然而，深南在1H24预计不会有更完全的复苏。这种谨慎的前景是由于PCB行业持续的价格侵蚀以及全球和国内电信市场需求持续疲软。我们将2024 GPM的预测上调了2％，因为我们承认PCB制造商可能会感受到材料成本的上升，其持续时间比之前预期的要长。 我们保持HOLDTP评级调整为84元人民币，基于27倍2024E市盈率，该股目前的市盈率为31倍24E，我们认为这是公平的。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 WUS印刷电路(002463 CH, NR) 2023年，人工智能技术的快速采用和对计算能力需求的不断升级对AI服务器和高速网络系统的需求激增，直接受益于WUS Holdings，另一个全球领先的PCB播放器。AI势头显着增加了对大尺寸，高速，多层PCB的需求。结果，该公司的企业通信部门收入同比增长6.8%，GPM也增长了18个百分点。 值得注意的是,AI服务器和HPC相关PCB产品的收入占总收入的比例从2022年的7.9%同比增长到2023年的21.1%。虽然我们观察到该公司的AI收入同比增长186.1％，但由于电信市场持续疲软，其非AI收入在2023年同比下降了8.5％。 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报