宽财政开启，重视建筑战略配置机遇

发行万亿国债信号意义重大，或标志着中央宽财政周期开启。本周人大常委会决议在今年四季度增发1万亿特别国债，集中支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。从历史上看，年中调整财政预算较为罕见（2001年以来我国仅于2008年调增中央预算），且赤字率提升至3.8%左右，突破了常规年份3%的约束，在特殊时期启用特殊工具，或标志中央财政开始转向、政策空间打开，预示四季度至明年政策大方向偏扩张，信号意义、拐点意义较大。且此次国债投向传统基建，与之前多次提及财政资金投向转型升级和新基建不同，亦显示政策从着眼长期调结构或阶段性转向短期防风险稳增长，因此预计后续政策会更加重视实物工作量的形成，传统基建历来是稳增长及快速形成实物工作量的重要抓手，相关政策有望持续加力。 万亿国债叠加专项债额度提前下发，基建资金面改善有望推动实物工作量加快形成。本次万亿特别国债全部通过中央转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。参考以往特别国债用途，地方政府可将其用作项目资本金，将产生更明显撬动效应，有望带动大量配套商业银行贷款及社会资本投入基建领域。按照资本金比例25%计算，1万亿特别国债可带动3万亿配套资金，合计4万亿资金约占2022年全口径基建投资总额的19%（静态测算），预计将转化为今年底及明年的基建实物工作量。此外，9月以来专项债发行显著提速（截至10月27日全国已累计发行新增专项债3.7万亿元，发行进度96%），叠加本周人大常委会宣布授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，预计提前批专项债将在明年1月份发行，有望进一步改善基建资金面，推动实物工作量加快形成。 特别国债投向水利及抗灾减灾领域，重点区域或在京津冀及东北地区。 据财政部介绍，资金将重点用于灾后恢复重建、防洪治理、城市排水防涝能力提升行动、东北和京津冀受灾地区高标准农田建设等八大方面，多数领域聚焦在水利及抗灾减灾。今年京津冀及东北部分地区受灾较为严重，预计相关资金会向此类区域倾斜。此外，本周政治局审议《关于进一步推动新时代东北全面振兴取得新突破若干政策措施的意见》，指出东北地区在国家发展大局中具有重要战略地位，强调要加强其基础设施规划布局建设，预计后续京津冀、东北地区基建投资有望展现较强弹性。 重点推荐和关注：1）水利基建央企中国交建、中国中铁、中国电建、中国能建；2）地方基建龙头安徽建工、龙建股份；关注智慧水利龙头大禹节水；3）抗灾减灾相关领域关注减隔震龙头震安科技、消防系统龙头青鸟消防。 保障房建设提速，有望提振装配式建筑需求。8月25日国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，会议指出“要做好保障性住房的规划设计，用改革创新的办法推进建设，确保住房建设质量，同时注重加强配套设施建设和公共服务供给”；9月4日规划建设保障性住房工作部署电视电话会议在京召开，进一步强调保障房建设对于缓解大城市住房矛盾、拉动投资消费的重要意义。2021-2023年间全国已建设筹集保障性租赁住房534万套，占“十四五”全国40个重点城市保障房规划的80%，今年以来保障房供给端政策持续发力，预计后续保障房将 与城中村改造等结合，建设进程有望明显提速。中长期看，保障房建设系稳投资以及推动房地产行业高质量转型的重要抓手，相关政策支持有望延续，建设规模预计将维持高位。保障房为政府主导类投资项目，是引领行业向绿色建造、智能建造转型的重要政策载体，因此建造标准多以装配式为主（北京、上海、深圳、天津等地强制要求纳入保障房建设规划项目采用装配式建筑），且由于保障房具有批量建造、个性化程度低等特点，与装配式建造形式较为契合，运用装配式技术可有效提升住房标准化程度、保障工程质量，同时加快工程进度、节约综合成本，预计随着保障房建设提速，有望显著提振装配式建筑需求。重点关注和推荐： 1）保障房建设龙头中国建筑、中国建筑国际、上海建工、安徽建工；2）装配式龙头中铁装配、亚厦股份、金螳螂、海鸥住工等；3）保障房及装配式设计龙头华阳国际、华建集团。 当前建筑板块估值处历史低位，宽财政周期下有望展现超额收益。截至10月27日，中信建筑指数PE- TTM /PB-lf分别为9.3/0.84倍，较最低值分别高出19%/4%，仍处历史最低区间。从历史复盘看，在历次宏观政策转向及加码初期，建筑板块均展现明显超额收益（历次“稳增长”行情详细复盘可参考7月30日外发的专题报告《新一轮“稳增长”起点，建筑板块怎么看？》）。此次中央增发万亿特别国债，叠加专项债提前批审议通过，或标志着政策进入宽财政周期，有望催化建筑板块估值上行。 投资建议：本周中央增发万亿特别国债投向水利及抗灾减灾领域，叠加专项债额度提前下发，有望显著改善基建资金面，推动实物工作量加快形成。此外，近期保障房相关政策持续发力，保障房为稳投资以及推动房地产行业高质量转型的重要抓手，后续建设进程预计将显著提速，有望带动装配式建筑需求上行。当前建筑板块估值仍处历史低位，具备较强估值吸引力与安全边际，而新一轮宽财政周期开启，参考历次稳增长行情，在宏观政策转向及加码初期，建筑板块有望展现明显超额收益，建议加配建筑板块。重点推荐和关注：1）水利基建央企中国交建、中国中铁、中国电建、中国能建；地方基建龙头安徽建工、龙建股份；关注智慧水利龙头大禹节水、减隔震龙头震安科技、消防系统龙头青鸟消防； 2）保障房建设龙头中国建筑、中国建筑国际、上海建工、安徽建工；装配式龙头中铁装配、亚厦股份、金螳螂、海鸥住工等；保障房及装配式设计龙头华阳国际、华建集团。 风险提示：宏观政策支持力度不及预期风险，保障房建设进度不及预期风险等。 重点标的 股票代码 宽财政开启，重视建筑战略配置机遇 发行万亿国债信号意义重大，或标志着中央宽财政周期开启。本周人大常委会决议在今年四季度增发1万亿特别国债，集中支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。从历史上看，年中调整财政预算较为罕见（2001年以来我国仅于2008年调增中央预算），且赤字率提升至3.8%左右，突破了常规年份3%的约束，在特殊时期启用特殊工具，或标志中央财政开始转向、政策空间打开，预示四季度至明年政策大方向偏扩张，信号意义、拐点意义较大。且此次国债投向传统基建，与之前多次提及财政资金投向转型升级和新基建不同，亦显示政策从着眼长期调结构或阶段性转向短期防风险稳增长，因此预计后续政策会更加重视实物工作量的形成，传统基建历来是稳增长及快速形成实物工作量的重要抓手，相关政策有望持续加力。 图表1：我国历年财政赤字率 万亿国债叠加专项债额度提前下发，基建资金面改善有望推动实物工作量加快形成。本次万亿特别国债全部通过中央转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。参考以往特别国债用途，地方政府可将其用作项目资本金，将产生更明显撬动效应，有望带动大量配套商业银行贷款及社会资本投入基建领域。按照资本金比例25%计算，1万亿特别国债可带动3万亿配套资金，合计4万亿资金约占2022年全口径基建投资总额的19%（静态测算），预计将转化为今年底及明年的基建实物工作量。此外，9月以来专项债发行显著提速（截至10月27日全国已累计发行新增专项债3.7万亿元，发行进度96%），叠加本周人大常委会宣布授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，预计提前批专项债将在明年1月份发行，有望进一步改善基建资金面，推动实物工作量加快形成。 图表2：我国历次特别国债发行明细 图表3：专项债发行逐月统计 特别国债投向水利及抗灾减灾领域，重点区域或在京津冀及东北地区。据财政部介绍，资金将重点用于灾后恢复重建、防洪治理、城市排水防涝能力提升行动、东北和京津冀受灾地区高标准农田建设等八大方面，多数领域聚焦在水利及抗灾减灾。今年京津冀及东北部分地区受灾较为严重，预计相关资金会向此类区域倾斜。此外，本周政治局审议《关于进一步推动新时代东北全面振兴取得新突破若干政策措施的意见》，指出东北地区在国家发展大局中具有重要战略地位，强调要加强其基础设施规划布局建设，预计后续京津冀、东北地区基建投资有望展现较强弹性。重点推荐和关注：1）水利基建央企中国交建、中国中铁、中国电建、中国能建；2）地方基建龙头安徽建工、龙建股份；关注智慧水利龙头大禹节水；3）抗灾减灾相关领域关注减隔震龙头震安科技、消防系统龙头青鸟消防。 图表4：万亿特别国债投向领域 图表5：东北三省固定资产投资累计同比 保障房建设提速，有望提振装配式建筑需求。8月25日国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，会议指出“要做好保障性住房的规划设计，用改革创新的办法推进建设，确保住房建设质量，同时注重加强配套设施建设和公共服务供给”；9月4日规划建设保障性住房工作部署电视电话会议在京召开，进一步强调保障房建设对于缓解大城市住房矛盾、拉动投资消费的重要意义。2021-2023年间全国已建设筹集保障性租赁住房534万套，占“十四五”全国40个重点城市保障房规划的80%，今年以来保障房供给端政策持续发力，预计后续保障房将与城中村改造等结合，建设进程有望明显提速。中长期看，保障房建设系稳投资以及推动房地产行业高质量转型的重要抓手，相关政策支持有望延续，建设规模预计将维持高位。保障房为政府主导类投资项目，是引领行业向绿色建造、智能建造转型的重要政策载体，因此建造标准多以装配式为主（北京、上海、深圳、天津等地强制要求纳入保障房建设规划项目采用装配式建筑），且由于保障房具有批量建造、个性化程度低等特点，与装配式建造形式较为契合，运用装配式技术可有效提升住房标准化程度、保障工程质量，同时加快工程进度、节约综合成本，预计随着保障房建设提速，有望显著提振装配式建筑需求。重点关注和推荐：1）保障房建设龙头中国建筑、中国建筑国际、上海建工、安徽建工；2）装配式龙头中铁装配、亚厦股份、金螳螂、海鸥住工等；3）保障房及装配式设计龙头华阳国际、华建集团。 图表6：2023年以来保障房建设政策 图表7：部分省市强制保障房建设使用装配式建造 当前建筑板块估值处历史低位，宽财政周期下有望展现超额收益。截至10月27日，中信建筑指数PE- TTM /PB-lf分别为9.3/0.84倍，较最低值分别高出19%/4%，仍处历史最低区间。从历史复盘看，在历次宏观政策转向及加码初期，建筑板块均展现明显超额收益（历次“稳增长”行情详细复盘可参考7月30日外发的专题报告《新一轮“稳增长”起点，建筑板块怎么看？》）。此次中央增发万亿特别国债，叠加专项债提前批审议通过，或标志着政策进入宽财政周期，有望催化建筑板块估值上行。 图表8：六次稳增长行情复盘汇总 图表9：中信建筑PE- TTM 图表10：中信建筑PB-lf 投资建议 本周中央增发万亿特别国债投向水利及抗灾减灾领域，叠加专项债额度提前下发，有望显著改善基建资金面，推动实物工作量加快形成。此外，近期保障房相关政策持续发力，保障房为稳投资以及推动房地产行业高质量转型的重要抓手，后续建设进程预计将显著提速，有望带动装配式建筑需求上行。当前建筑板块估值仍处历史低位，具备较强估值吸引力与安全边际，而新一轮宽财政周期开启，参考历次稳增长行情，在宏观政策转向及加码初期，建筑板块有望展现明显超额收益，建议加配建筑板块。重点推荐和关注： 1）水利基建央企中国交建、中国中铁、中国电建、中国能建；地方基建龙头安徽建工、龙建股份；关注智慧水利龙头大禹节水、减隔震龙头震安科技、消防系统龙头青鸟消防； 2）保障房建设龙头中国建筑、中国建筑国际、上海建工、安徽建工；装配式龙头中铁装配、亚厦股份、金螳螂、海鸥住工等；保障房及装配式设计龙头华阳国际、华建集团。 图表11：重点公司估值表 风险提示 宏观政策支持力度不及预期风险，保障房建设进度不及预期风险等。