胶膜销量持续增长，扩建新产能布局全球化经营

公司发布2023年第三季度业绩报告。2023Q3公司实现营收60.34亿元， 同比+33.16%，环比+5.8%；归母净利润5.46亿元，同比+14.68%，环 比+5%；实现扣非净利润5.15亿元，同比+16.49%，环比+7.74%。2023 年Q1-Q3公司总计实现营收166.5亿元，同比+22.91%；归母净利润14.3 亿元，同比-6.68%；扣非归母净利润13.39亿元，同比-7.31%。 光伏胶膜销量持续提升，盈利能力承压。Q3公司业绩实现增长主要原因系： ①下游光伏装机进入旺季，光伏胶膜销售规模继续增长；②信用资产减值 损失大幅冲回带动营业利润提升，Q3公司信用减值损失为+0.36亿元。从 盈利水平看，2023Q1-Q3公司毛利率、净利率分别为14.07%/8.6%，较 2023H1分别-0.54%/+0.26%，较上年同期分别-5.37%/-2.72%；2023Q3 公司实现毛利率13.01%，同/环比-5.19%/-3.52%，净利率9.05%，同/环 比-0.08%/-1.48%。2023年公司盈利能力整体持续承压，主要系前期库存 高价原材料需要一定消化周期。 投资扩产强化龙头优势，布局东南亚抢占海外市场。公司拟通过自筹资金 投资“临安总部年产3亿平方米高效电池封装胶膜技改项目”、“泰国年 产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目”、“越南年产3000万平方米背板 项目”。当前东南亚组件产能不断扩张，公司前往布局优质产能有助于建 立规模、客户、技术等方面的先发优势，进一步优化产品结构，拓展全球 业务，巩固在全球光伏封装材料领域的领先地位。 盈利预测：公司为胶膜行业龙头企业，有望持续受益于光伏行业高增长， 背板、电子材料及铝塑复合膜业务为公司带来新的业绩增长点。2023-2025 年预计实现归母净利润24.32亿元/31.67亿元/40.35亿元，对应PE为 19.3x/14.8x/11.6x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）