优质资源禀赋叠加金价高位，助力公司业绩再增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月29日 银泰黄金（000975.SZ） 优质资源禀赋叠加金价高位，助力公司业绩再增长 事件：公司于10月27日披露了2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入70.95亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长20.24%；实现扣非归母净利润10.88亿元，同比增长21.06%；基本每股收益0.40元，同比增长20.24%。单三季度看，公司实现营业收入25.23亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长5.36%。公司2023年内积极推进降本并扩大有效产能，并同步加强销售管理，以充分受益于黄金价格高位，推动公司业绩持续高质量增长。 高秉赋金矿夯实公司盈利能力，强融资能力保障优质资源接续。公司目前主力在产矿山均属于国内大型高秉赋矿山，优质金矿资源保障公司强盈利能力；同时公司积极推进板石沟探矿权钻探工程、东安金矿5号矿体南北延伸区域探矿等主力矿山的探矿增储工作，延长高秉赋矿山服务年限。此外，公司2023年前三季度资产负债率17.58%，具有较强融资能力，为未来公司扩张资源版图奠定坚实基础，叠加公司强盈利能力保障业绩增厚。 背靠山东黄金集团，公司发展进入新阶段。2023年三季度，公司控股股东变更为山东黄金矿业股份有限公司，背靠山东黄金集团并贯彻“一体两翼”的发展战略，结合公司具有的市场化、专业化、国际化优势，在保证内生的基础上加大国内外并购力度以增加资源储量，推动公司发展进入新阶段。 美联储加息进程尾声叠加黄金避险价值凸显，金价高位利好公司业绩增长。美联储加息周期行至尾声，货币政策转向预期升温，美债收益率见顶回落黄金机会成本下行，作为顺周期金属品种具有较大的价格上行空间；叠加巴以冲突等地缘政治风险逐步发酵升温，黄金避险属性凸显同步推升金价。中长期看，美联储维持的高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为美元资产替代在经济下行压力升温时配置价值逐渐凸显，全球范围内央行增持黄金浪潮预计延续，实际需求增长利多黄金，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 盈利预测：考虑公司基于高秉赋资源的强盈利能力与探矿增储稳步推进，叠加美联储加息行至末尾与黄金避险价值凸显，金价或继续维持高位震荡，价格中枢稳步上移，推动公司业绩稳步增长。预计公司2023-2025年营收为97.7/107.8/112.0亿元，2023-2025归母净利润分别为15.5/19.2/20.3亿元，对应PE水平分别为25.3/20.4/19.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期、地缘政治风险、美联储超预期紧缩等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,040 8,382 9,773 10,779 11,197 增长率yoy（%） 14.3 -7.3 16.6 10.3 3.9 归母净利润（百万元） 1,273 1,124 1,550 1,924 2,030 增长率yoy（%） 2.5 -11.7 37.9 24.1 5.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.40 0.56 0.69 0.73 净资产收益率（%） 11.5 9.8 12.6 14.1 14.3 P/E（倍） 30.8 34.9 25.3 20.4 19.3 P/B（倍） 3.8 3.6 3.4 3.0 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 贵金属 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 14.14 总市值(百万元) 39,262.85 总股本(百万股) 2,776.72 其中自由流通股(%) 89.56 30日日均成交量(百万股) 21.67 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 马越 执业证书编号：S0680523100002 邮箱：mayue@gszq.com 研究助理 魏雪 执业证书编号：S0680121120017 邮箱：weixue@gszq.com 相关研究 1、《银泰黄金（000975.SZ）：金价高位叠加降本增效，助力公司业绩增厚》2023-07-18 2、《银泰黄金（000975.SZ）：高禀赋资源叠加金价上行夯实公司盈利能力》2023-05-08 3、《银泰黄金（000975.SZ）：停产扰动产量承压，增产扩储逻辑不改保障业绩弹性》2023-04-04 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2022-102023-022023-062023-10银泰黄金沪深300 2023年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4838 5683 7266 8327 10955 营业收入 9040 8382 9773 10779 11197 现金 1456 1874 3467 4345 7098 营业成本 6771 6302 7022 7398 7516 应收票据及应收账款 40 40 53 49 57 营业税金及附加 179 178 207 220 241 其他应收款 48 62 66 75 71 营业费用 8 3 5 6 6 预付账款 43 22 54 30 57 管理费用 265 311 363 445 380 存货 1028 1359 1301 1501 1346 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 2223 2326 2326 2326 2326 财务费用 67 38 61 77 75 非流动资产 11096 10484 10519 10366 9959 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 10 0 0 0 固定资产 2809 2906 3211 3294 3105 公允价值变动收益 21 12 5 7 11 无形资产 7112 6572 6285 6066 5890 投资净收益 91 108 79 92 92 其他非流动资产 1175 1006 1022 1005 964 资产处置收益 -2 1 0 0 0 资产总计 15933 16167 17785 18693 20914 营业利润 1865 1616 2199 2733 3083 流动负债 3089 2975 3676 3173 3749 营业外收入 4 0 22 25 13 短期借款 682 840 840 840 840 营业外支出 24 7 29 30 22 应付票据及应付账款 1881 1530 2271 1733 2335 利润总额 1845 1609 2192 2728 3073 其他流动负债 525 606 565 601 574 所得税 423 365 476 612 690 非流动负债 506 512 491 467 439 净利润 1422 1244 ` 2116 2384 长期借款 0 109 88 63 36 少数股东损益 148 120 166 192 354 其他非流动负债 506 403 403 403 403 归属母公司净利润 1273 1124 1550 1924 2030 负债合计 3595 3487 4167 3640 4188 EBITDA 2652 2788 2925 3490 3831 少数股东权益 1872 1767 1933 2125 2479 EPS（元） 0.46 0.40 0.56 0.69 0.73 股本 2777 2777 2777 2777 2777 资本公积 4431 4431 4431 4431 4431 主要财务比率 留存收益 3262 3693 4441 5309 6269 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 10466 10913 11685 12929 14247 成长能力 负债和股东权益 15933 16167 17785 18693 20914 营业收入(%) 14.3 -7.3 16.6 10.3 3.9 营业利润(%) 6.7 -13.4 36.1 24.3 12.8 归属于母公司净利润(%) 2.5 -11.7 37.9 24.1 5.5 获利能力 毛利率(%) 25.1 24.8 28.1 31.4 32.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.1 13.4 15.9 17.8 18.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.5 9.8 12.6 14.1 14.3 经营活动现金流 2043 1989 3196 2234 3933 ROIC(%) 12.5 10.4 13.3 14.8 15.0 净利润 1422 1244 1716 2116 2384 偿债能力 折旧摊销 810 1177 759 826 877 资产负债率(%) 22.6 21.6 23.4 19.5 20.0 财务费用 67 38 61 77 75 净负债比率(%) -4.5 -6.0 -17.7 -22.0 -36.4 投资损失 -91 -108 -79 -92 -92 流动比率 1.6 1.9 2.0 2.6 2.9 营运资金变动 550 -335 745 -685 701 速动比率 1.2 1.3 1.5 2.0 2.5 其他经营现金流 -715 -29 -5 -7 -11 营运能力 投资活动现金流 -805 -1360 -709 -575 -366 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 718 609 35 -152 -408 应收账款周转率 204.9 210.1 210.1 210.1 210.1 长期投资 191 -908 0 0 0 应付账款周转率 5.5 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 104 -1660 -675 -727 -773 每股指标（元） 筹资活动现金流 -934 -595 -894 -781 -814 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.40 0.56 0.69 0.73 短期借款 503 158 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.72 1.15 0.80 1.42 长期借款 -235 109 -21 -24 -28 每股净资产(最新摊薄) 3.77 3.93 4.21 4.66 5.13 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 30.8 34.9 25.3 20.4 19.3 其他筹资现金流 -1202 -861 -873 -757 -787 P/B 3.8 3.6 3.4 3.0 2.8 现金净增加额 303 42 1593 878 2753 EV/EBITDA 14.5 13.7 12.6 10.3 8.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月27日收盘价 2023年10月2