高禀赋资源叠加金价上行夯实公司盈利能力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年05月08日 银泰黄金（000975.SZ） 高禀赋资源叠加金价上行夯实公司盈利能力 事件:4月27日公司披露2023年一季报，实现营业收入21.92亿元，同比下降1.90%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长8.30%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增长7.84%，公司受益于金价上行以及自身高禀赋资源带来的低克金成本，盈利能力凸显;金价上行空间同步利好公司业绩。 高禀赋金矿资源凸显成本优势；资源扩充保障主力矿产资源接续。公司在产矿山均属高品质金矿资源，生产成本显著低于同行业水平；依据公司2022年报披露数据，全年克金成本约为167.5元/克；叠加矿山均位于国内，在税收方面对比同行业海外在产金矿同样具有明显优势。此外在2023年3月公司受让东安岩金矿床5号矿体外围探矿权，权证有效期至2025年8月，实现了境内金资源扩充，并保障了在产主力矿山的资源接续，低成本叠加金资源扩充夯实公司基本面。 美联储加息或至尾声；金价上行推动公司利润增厚。美联储褐皮书宣称全美经济活动无重大变化的同时强调了美劳动力市场表现趋于温和的趋势，叠加通胀放缓进一步确认，以及强加息下经济下行压力与金融板块风险暴露，市场对于未来联储停止加息仍有信心；虽然美联储基于核心通胀韧性与经济景气指标回暖，可能会延长紧缩环境的维持时间，但市场仍将不断累积未来降息预期，为金价上涨提供持续驱动，黄金预计将受益于货币宽松预期与避险情绪维持涨势。公司作为黄金矿企预计直接受益于金价上涨，推动公司利润增厚。 盈利预测：美联储加息上限逐步确定下金价预计维持强势，预计公司2023-2025年营收分别为97.7/107.8/112.0亿元，归母净利润为16.3/20.4/24.0亿元，对应当前PE水平分别为22.3/17.8/15.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、项目建设不及预期风险、货币政策紧缩风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,040 8,382 9,773 10,779 11,197 增长率yoy（%） 14.3 -7.3 16.6 10.3 3.9 归母净利润（百万元） 1,273 1,124 1,628 2,044 2,399 增长率yoy（%） 2.5 -11.7 44.8 25.6 17.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.46 0.40 0.59 0.74 0.86 净资产收益率（%） 11.5 9.8 13.2 14.7 15.9 P/E（倍） 28.5 32.3 22.3 17.8 15.1 P/B（倍） 3.5 3.3 3.1 2.8 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月5日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 贵金属 前次评级 买入 5月5日收盘价(元) 13.07 总市值(百万元) 36,291.76 总股本(百万股) 2,776.72 其中自由流通股(%) 88.10 30日日均成交量(百万股) 46.10 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《银泰黄金（000975.SZ）：停产扰动产量承压，增产扩储逻辑不改保障业绩弹性》2023-04-04 2、《银泰黄金（000975.SZ）：专注国内高品质黄金资源，扩产增储彰显高成长性》2023-01-12 2023年05月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4838 5683 7284 8506 11268 营业收入 9040 8382 9773 10779 11197 现金 1456 1874 3527 4541 7572 营业成本 6771 6302 6912 7242 7046 应收票据及应收账款 40 40 53 49 57 营业税金及附加 179 178 207 220 234 其他应收款 48 62 66 75 71 营业费用 8 3 5 6 6 预付账款 43 22 54 30 57 管理费用 265 311 363 445 380 存货 1028 1359 1259 1484 1185 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 2223 2326 2326 2326 2326 财务费用 67 38 61 77 75 非流动资产 11096 10484 10519 10366 9959 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 10 0 0 0 固定资产 2809 2906 3211 3294 3105 公允价值变动收益 21 12 5 7 11 无形资产 7112 6572 6285 6066 5890 投资净收益 91 108 79 92 92 其他非流动资产 1175 1006 1022 1005 964 资产处置收益 -2 1 0 0 0 资产总计 15933 16167 17803 18872 21227 营业利润 1865 1616 2310 2889 3559 流动负债 3089 2975 3607 3145 3486 营业外收入 4 0 22 25 13 短期借款 682 840 840 840 840 营业外支出 24 7 29 30 22 应付票据及应付账款 1881 1530 2211 1708 2105 利润总额 1845 1609 2302 2883 3549 其他流动负债 525 606 556 597 541 所得税 423 365 500 647 796 非流动负债 506 512 491 467 439 净利润 1422 1244 ` 2236 2753 长期借款 0 109 88 63 36 少数股东损益 148 120 174 192 354 其他非流动负债 506 403 403 403 403 归属母公司净利润 1273 1124 1628 2044 2399 负债合计 3595 3487 4099 3612 3925 EBITDA 2652 2788 3034 3641 4297 少数股东权益 1872 1767 1941 2133 2487 EPS（元） 0.46 0.40 0.59 0.74 0.86 股本 2777 2777 2777 2777 2777 资本公积 4431 4431 4431 4431 4431 主要财务比率 留存收益 3262 3693 4479 5397 6505 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 10466 10913 11763 13128 14815 成长能力 负债和股东权益 15933 16167 17803 18872 21227 营业收入(%) 14.3 -7.3 16.6 10.3 3.9 营业利润(%) 6.7 -13.4 42.9 25.1 23.2 归属于母公司净利润(%) 2.5 -11.7 44.8 25.6 17.3 获利能力 毛利率(%) 25.1 24.8 29.3 32.8 37.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.1 13.4 16.7 19.0 21.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.5 9.8 13.2 14.7 15.9 经营活动现金流 2043 1989 3256 2371 4211 ROIC(%) 12.5 10.4 13.9 15.4 16.8 净利润 1422 1244 1802 2236 2753 偿债能力 折旧摊销 810 1177 759 826 877 资产负债率(%) 22.6 21.6 23.0 19.1 18.5 财务费用 67 38 61 77 75 净负债比率(%) -4.5 -6.0 -18.0 -23.0 -38.0 投资损失 -91 -108 -79 -92 -92 流动比率 1.6 1.9 2.0 2.7 3.2 营运资金变动 550 -335 718 -669 609 速动比率 1.2 1.3 1.6 2.1 2.8 其他经营现金流 -715 -29 -5 -7 -11 营运能力 投资活动现金流 -805 -1360 -709 -575 -366 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 718 609 35 -152 -408 应收账款周转率 204.9 210.1 210.1 210.1 210.1 长期投资 191 -908 0 0 0 应付账款周转率 5.5 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投资现金流 104 -1660 -675 -727 -773 每股指标（元） 筹资活动现金流 -934 -595 -894 -781 -814 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.40 0.59 0.74 0.86 短期借款 503 158 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.72 1.17 0.85 1.52 长期借款 -235 109 -21 -24 -28 每股净资产(最新摊薄) 3.77 3.93 4.24 4.73 5.34 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 28.5 32.3 22.3 17.8 15.1 其他筹资现金流 -1202 -861 -873 -757 -787 P/B 3.5 3.3 3.1 2.8 2.4 现金净增加额 303 42 1653 1015 3031 EV/EBITDA 13.4 12.7 11.1 9.0 7.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月5日收盘价 2023年05月08日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服