Q3业绩符合预期，加强费控应对成本压力

2023前三季度公司实现收入19.52亿元，同比-4.6%；归母净利润6.59亿元，同比-5.3%；扣非净利润6.03亿元、同比-5.3%。Q3实现收入6.15亿元、同比-1.5%；归母净利润1.89亿元、同比+4.8%；扣非净利润1.71亿元、同比+8.3%。 分析判断: ►收入增速环比改善，多品类战略稳步推进 根据公司10月投关活动记录表，公司今年持续推进多品类战略，以榨菜为中心，向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展，形成品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势，在佐餐开味菜行业，采用外生扩张并购和内生创新发展去做大。公司今年重点大单品榨菜酱在一二线城市率先进行铺市宣传，目前已经完成约30万家终端售卖点的上架铺市工作。得益于榨菜产品稳健恢复和榨菜酱等新品贡献增量，公司Q3收入6.15亿元，同比微降1.5%，虽然单季度仍下滑，但环比Q2（收入-21.35%）下滑幅度已大幅收窄。 成本端承压，销售费用率大幅下降 ► 成本端来看，Q3公司毛利率45.69%，同比-7.71pct，我们认为主要系青菜头综合使用成本上升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.73%/3.26%/0.15%/-3.63%，分别较去年同期-11.11/+0.4/-0.0/+0.09pct，销售费用率下降较多主要系公司考虑成本端压力加强费用投放有效性，综合费用率下降较多。整体来看，受毛利率提升+费用率下降双重因素影响，公司Q3利润表现优于收入表现，同比提升4.8%至1.89亿元，相应的净利率同比提升1.84pct至30.72%。 ►继续聚焦双拓战略，多品类成长可期展望Q4来看，收入有望在低基数+品类拓展推动下继续环比改善，利润在成本压力下预计仍有压力。中长 期来看，我们继续看好公司继续聚焦双拓战略，坚定佐餐开味赛道方向不动摇，品类上夯实榨菜品类坚 实基础，打造轻盐健康榨菜的大市场；布局下饭菜品类，推进榨菜酱品类系列的优化定型于上架，逐渐拓宽产品品类；渠道端继续完善销售体系，重构销售管理体系，挖掘下沉市场发展潜力；管理端聚力管理结构调整；带动公司经营实现恢复性增长，扩大品类边界，提升业绩潜力。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司23-25年营业收入28.70/32.62/36.30亿元的预测25.29/28.62/32.30亿元；下调23-25年EPS 1.11/1.29/1.47元的预测至0.93/1.09/1.26元；对应2023年10月27日15.49元/股收盘价，PE分别为17/14/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨，新品推广不及预期，行业竞争加剧 寇 星 ：华 西证券 研究所 执行所 助、食 品饮料 行业首 席分析 师，2021年 新 浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭 辉 ：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任 从 尧 ：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢 周 伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王 厚 ：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴 越 ：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李 嘉 瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。