三季报点评：价格上行，提振业绩

证券研究报告|公司点评锡业股份(000960.SZ) 2023年10月27日 所属行业：有色金属/小金属当前价格(元)：13.41 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 锡业股份三季报点评：价格上行提振业绩 证券分析师 买入（维持） 投资要点 事件。2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告。报告期内，公司实现归母净利润4.08亿元，同比提升约333.1%，环比下滑约-3.1%。 设备检修，产量下滑。公司2023年前三季度生产有色金属26.48万吨，其中，产品锡5.90万吨、产品铜9.97万吨、锌锭8.26万吨。第三季度生产锡1.66万吨，铜3.46万吨，锌1.68万吨，第二季度生产锡2.16万吨，铜3.75万吨，锌3.49 研究助理 万吨。公司产量三季度较二季度有所下滑，主因公司为保障锡冶炼设备安全有效运行及后续稳定高效生产，锡业分公司结合实际对锡冶炼设备进行例行停产检修，截至本报告期末，检修事项已顺利完成并实现复产。 价格上行，带动业绩提升。2023年第三季度锡价环比上行8.2%，同比上行15.4%；铜价环比上行2.4%，同比上行13.0%；锌价环比上行0.1%，同比下行14.1%。公司设备停产导致冶炼规模缩减，但是核心利润来自自产矿。金属价格上行带动 市场表现 公司业绩同比高增。环比来看，尽管公司价格环比维稳，但考虑二季度公司业绩包含1.2亿投资收益，三季度业绩环比仍有所增长。 43% 34% 26% 17% 9% 0% -9% -17% 锡业股份沪深300 缅甸禁矿效果逐步体现，国内库存逐步去化。根据上海有色资讯，我国9月锡矿进口7263吨，环比下滑73%，其中，从缅甸进口锡矿1421吨，较8月环比下降93.8%。缅甸锡矿进口下滑致使国内市场库存逐步降低。根据百川盈孚数据，截至 2023年10月20日，国内锡锭市场库存约为6798吨，较8月初高点9608吨已下滑约29.2%。 2022-10 2023-02 2023-06 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.74 -5.90 -17.16 相对涨幅(%) -2.90 -0.65 -7.10 投资建议。预计未来锡景气度持续提升，锡价有望上行。根据三季报最新情况，我们预期2023、2024、2025年公司归母净利润分别为15.7、17.8、22.9亿元。结合行业景气度，看好公司发展。维持“买入”评级。 风险提示：产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变动。 ， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《锡业股份首次覆盖报告-聚焦资源发展再开新篇》，2023.7.16 股票数据 总股本(百万股)：1,645.80 主要财务数据及预测 2021A2022A2023E2024E2025E 流通A股(百万股)：1,645.80营业收入(百万元) 53,844 51,998 48,540 50,996 53,470 52周内股价区间(元)：11.37-17.22(+/-)YOY(%)总市值(百万元)：22,073.96净利润(百万元) 20.2% 2,817 -3.4% 1,346 -6.7% 1,570 5.1%1,785 4.9% 2,291 (+/-)YOY(%) 308.0% -52.2% 16.7% 13.7% 28.4% 全面摊薄EPS(元) 1.71 0.82 0.95 1.08 1.39 毛利率(%) 12.0% 9.6% 7.8% 8.6% 9.5% 净资产收益率(%) 18.2% 8.2% 8.8% 9.1% 10.5% 总资产(百万元)：36,759.31 每股净资产(元)：10.40 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 51,998 48,540 50,996 53,470 每股收益 0.82 0.95 1.08 1.39 营业成本 46,993 44,759 46,624 48,369 每股净资产 9.96 10.79 11.88 13.27 毛利率% 9.6% 7.8% 8.6% 9.5% 每股经营现金流 3.07 2.34 1.14 3.27 营业税金及附加 285 268 299 310 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 92 100 109 116 P/E 17.24 13.86 12.20 9.50 营业费用率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% P/B 1.42 1.23 1.11 1.00 管理费用 1,148 1,196 1,420 1,476 P/S 0.42 0.45 0.43 0.41 管理费用率% 2.2% 2.5% 2.8% 2.8% EV/EBITDA 9.54 9.99 8.63 6.69 研发费用 219 216 262 309 股息率% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.4% 0.4% 0.5% 0.6% 盈利能力指标(%) EBIT 2,290 2,096 2,378 2,992 毛利率 9.6% 7.8% 8.6% 9.5% 财务费用 548 240 198 203 净利润率 3.0% 3.5% 3.8% 4.6% 财务费用率% 1.1% 0.5% 0.4% 0.4% 净资产收益率 8.2% 8.8% 9.1% 10.5% 资产减值损失 -987 72 37 54 资产回报率 3.7% 4.1% 4.4% 5.3% 投资收益 107 48 22 38 投资回报率 6.1% 5.3% 5.7% 6.7% 营业利润 1,849 1,987 2,249 2,893 盈利增长(%) 营业外收支 -27 0 0 0 营业收入增长率 -3.4% -6.7% 5.1% 4.9% 利润总额 1,821 1,987 2,249 2,893 EBIT增长率 -48.5% -8.5% 13.5% 25.8% EBITDA 3,751 3,225 3,763 4,326 净利润增长率 -52.2% 16.7% 13.7% 28.4% 所得税 251 284 321 414 偿债能力指标 有效所得税率% 13.8% 14.3% 14.3% 14.3% 资产负债率 52.8% 51.4% 48.7% 46.3% 少数股东损益 224 132 143 188 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.6 归属母公司所有者净利润 1,346 1,570 1,785 2,291 速动比率 0.4 0.6 0.6 0.9 现金比率 0.2 0.4 0.4 0.8 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,398 4,529 4,262 7,822 应收帐款周转天数 4.9 4.6 4.7 4.7 应收账款及应收票据 726 875 833 944 存货周转天数 50.3 47.1 48.7 47.9 存货 5,937 5,785 6,829 6,048 总资产周转率 1.4 1.3 1.3 1.2 其它流动资产 2,078 1,801 2,226 1,867 固定资产周转率 3.0 2.7 2.7 2.7 流动资产合计 11,139 12,989 14,151 16,681 长期股权投资 316 284 238 199 固定资产 17,563 18,202 18,970 19,525 在建工程 1,523 1,292 1,119 989 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 无形资产 3,473 3,158 2,956 2,698 净利润 1,346 1,570 1,785 2,291 非流动资产合计 25,531 25,764 26,298 26,604 少数股东损益 224 132 143 188 资产总计 36,670 38,753 40,448 43,285 非现金支出 2,540 1,057 1,349 1,280 短期借款 2,487 2,487 2,487 2,487 非经营收益 499 228 256 238 应付票据及应付账款 1,514 1,678 1,627 1,813 营运资金变动 439 859 -1,661 1,387 预收账款 1 0 1 1 经营活动现金流 5,048 3,848 1,872 5,385 其它流动负债 5,709 6,123 5,941 6,113 资产 -1,554 -1,230 -1,806 -1,517 流动负债合计 9,711 10,289 10,056 10,413 投资 0 -48 -66 -57 长期借款 7,945 7,945 7,945 7,945 其他 116 48 22 38 其它长期负债 1,692 1,692 1,692 1,692 投资活动现金流 -1,438 -1,230 -1,850 -1,537 非流动负债合计 9,637 9,637 9,637 9,637 债权募资 -3,683 0 0 0 负债总计 19,348 19,926 19,693 20,051 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,646 1,646 1,646 1,646 其他 -2,067 -486 -288 -288 普通股股东权益 16,390 17,763 19,548 21,839 融资活动现金流 -5,750 -486 -288 -288 少数股东权益 932 1,065 1,207 1,396 现金净流量 -2,130 2,132 -267 3,560 负债和所有者权益合计 36,670 38,753 40,448 43,285 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月26日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场