拓店进展稳健，加速全国扩张

│ 煌上煌(002695) 拓店进展稳健，加速全国扩张 事件： 公司2023年前三季度营收15.81亿元，同比-2.29%，归母净利润1.01亿元，同增19.40%，扣非归母净利润0.87亿元，同增24.43%。其中2023年三季度营收4.34亿元，同比-0.43%，归母净利润0.18亿元，同增300.49%，扣非归母净利润0.16亿元，同增2159.18%。 拓店进展稳健，线上销售赋能门店 公司拓店进展稳健，三季度新开门店404家，前三季度共拓店1004家，全 年预计新拓1500-1600家。单店收入来看，公司采取薄利多销方式提升消费频率、引导门店加大餐桌类产品销售占比，1-7月老店业绩总体增长3.3%。今年来，公司采取“1+N”模式加大新零售业务赋能门店力度，增加外卖销售与抖音流量，实现线上销售占比30%以上。 毛利率环比提升，净利率同比改善 原材料价格持续回落，前三季度公司实现销售毛利率28.7%，同比-0.26pct、环比2023上半年+0.98pct。前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.23%/7.19%/2.68%/-0.38%，实现销售净利率6.21%，同比+1.17pct。 推进旗下品牌发展，加速实施全国扩张 公司推动旗下真真老老、独椒戏等品牌发展，打造“真真老老+煌上煌融合店”实现产品与品牌的融合，致力于立足江浙沪大本营打造区域品牌；独椒戏在江西南昌、广东深圳集中开店打造“网红”品牌，目前已开设30余家门店。展望未来，公司加快实施“千城万店”发展战略，聚焦核心区域的同时推进全国化扩张，到2026年目标实现门店数达万家、不含税收入规模达40亿，年复合增长率16.2%。 盈利预测、估值与评级 鉴于连锁行业景气回升仍受经济环境掣肘，公司收入修复节奏略慢于预期，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为19.56/23.15/27.31亿元（前值20.57/24.30/28.36亿元），同比增速分别 0.11%/18.38%/17.97%，归母净利润分别为1.02/1.95/2.47亿元（前值 1.33/2.00/2.51亿元），同比增速分别为232.58%/89.84%/26.86%，EPS分别为0.18/0.35/0.44元/股，3年CAGR为100.08%，建议保持关注。 风险提示：拓店与单店增长不及预期；原材料成本波动；食品安全问题 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2339 1954 1956 2315 2731 增长率（%） -4.01% -16.46% 0.11% 18.38% 17.97% EBITDA（百万元） 309 135 248 404 502 归母净利润（百万元） 145 31 102 195 247 增长率（%） -48.76% -78.69% 232.58% 89.84% 26.86% EPS（元/股） 0.26 0.06 0.18 0.35 0.44 市盈率（P/E） 42.4 199.0 59.8 31.5 24.8 市净率（P/B） 2.6 2.6 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 26.0 47.8 20.8 13.1 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月29日 行业：食品饮料/休闲食品投资评级： 当前价格：11.01元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)556.95/464.35流通A股市值(百万元)5,112.53每股净资产(元)5.17 资产负债率(%)14.09 一年内最高/最低(元)15.45/9.58 煌上煌 沪深300 60% 37% 13% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@glsc.com.cn 相关报告 1、《煌上煌（002695）：新渠道发力增长，股权激励拓店目标高》2023.08.31 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 803 1026 1218 1112 1221 营业收入 2339 1954 1956 2315 2731 应收账款+票据 109 77 77 91 108 营业成本 1567 1404 1391 1597 1858 预付账款 65 43 35 41 49 营业税金及附加 20 15 15 18 21 存货 737 518 513 590 686 营业费用 395 319 239 255 295 其他 173 164 164 167 170 管理费用 209 213 190 192 227 流动资产合计 1887 1828 2007 2001 2233 财务费用 0 -6 0 -4 -4 长期股权投资 0 0 55 110 140 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 782 736 798 915 1052 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 102 148 232 249 133 投资净收益 2 4 4 4 4 无形资产 125 160 150 153 141 其他 29 17 27 26 25 其他非流动资产 125 125 162 172 151 营业利润 179 29 152 286 363 非流动资产合计 1134 1169 1396 1600 1618 营业外净收益 3 -1 -1 0 0 资产总计 3021 2997 3404 3600 3851 利润总额 182 28 151 286 363 短期借款 113 131 0 0 0 所得税 37 9 47 89 113 应付账款+票据 92 88 87 100 117 净利润 145 19 104 197 250 其他 208 222 233 267 311 少数股东损益 0 -12 1 3 3 流动负债合计 413 440 320 367 427 归属于母公司净利润 145 31 102 195 247 长期带息负债 87 15 12 9 6 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 144 159 159 159 159 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 231 174 171 168 165 成长能力 负债合计 644 615 491 536 593 营业收入 -4.01% -16.46% 0.11% 18.38% 17.97% 少数股东权益 49 37 38 41 45 EBIT -44.58% -87.84% 578.23% 88.00% 27.14% 股本 512 512 557 557 557 EBITDA -22.34% -56.31% 83.26% 63.19% 24.10% 资本公积 672 688 1093 1093 1093 归属于母公司净利润 -48.76% -78.69% 232.58% 89.84% 26.86% 留存收益 1144 1145 1224 1374 1564 获利能力 股东权益合计 2376 2382 2912 3065 3258 毛利率 33.00% 28.16% 28.87% 31.01% 32.00% 负债和股东权益总计 3021 2997 3404 3600 3851 净利率 6.19% 0.99% 5.31% 8.52% 9.16% ROE 6.21% 1.31% 3.57% 6.43% 7.68% 现金流量表 ROIC 7.72% 0.61% 5.92% 10.02% 11.10% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 145 19 104 197 250 资产负债率 21.33% 20.52% 14.43% 14.88% 15.39% 折旧摊销 127 113 97 122 142 流动比率 4.6 4.2 6.3 5.4 5.2 财务费用 0 -6 0 -4 -4 速动比率 2.3 2.5 4.1 3.3 3.2 存货减少（增加为“-”） 54 219 5 -76 -96 营运能力 营运资金变动 38 249 23 -52 -63 应收账款周转率 21.4 25.3 25.3 25.3 25.3 其它 -49 -210 -3 78 98 存货周转率 2.1 2.7 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 315 385 225 265 327 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.7 资本支出 -189 -198 -270 -270 -130 每股指标（元） 长期投资 -22 0 -55 -55 -30 每股收益 0.3 0.1 0.2 0.3 0.4 其他 12 1 -1 -2 -2 每股经营现金流 0.6 0.7 0.4 0.5 0.6 投资活动现金流 -199 -197 -326 -327 -162 每股净资产 4.2 4.2 5.2 5.4 5.8 债权融资 86 -54 -134 -3 -3 估值比率 股权融资 0 0 45 0 0 市盈率 42.4 199.0 59.8 31.5 24.8 其他 -385 90 382 -41 -53 市净率 2.6 2.6 2.1 2.0 1.9 筹资活动现金流 -299 35 293 -44 -56 EV/EBITDA 26.0 47.8 20.8 13.1 10.4 现金净增加额 -182 223 192 -106 109 EV/EBIT 44.1 291.7 34.3 18.8 14.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务