业绩稳定增长，持续聚焦核心中药大健康板块

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 康恩贝（600572） 证券研究报告 2023年10月29日 投资评级 行业 医药生物/中药II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.25元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,570.04 流通A股股本(百万股) 2,563.30 A股总市值(百万元) 13,492.70 流通A股市值(百万元) 13,457.30 每股净资产(元) 2.77 资产负债率(%) 32.65 一年内最高/最低(元) 7.44/4.08 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《康恩贝-半年报点评:业绩表现亮眼，持 续 看 好 全 年 业 绩 高 增 长 》 2023-08-18 2 《康恩贝-首次覆盖报告:国企混改初见成效，大品牌大品种战略有望持续兑现》 2023-06-22 3 《康恩贝-年报点评报告:主业业绩稳步增长》 2019-05-10 股价走势 业绩稳定增长，持续聚焦核心中药大健康板块 10月27日，康恩贝发布 2023 年三季度公告。2023Q1-Q3实现收入51.84亿元（yoy+15.51%），归母净利润6.23亿元（yoy+171.76%），扣非归母净利润5.1亿元（yoy+15.23%）；单季度来看，2023Q3实现收入14.2亿元（yoy+0.88%），归母净利润1.07亿元（yoy+532.29%），扣非归母净利润0.95亿元（yoy-27.35%），主要系研发费用和股权激励费用等同比增加约3,000万元所致。 聚焦核心业务，中药大健康业务占比持续提升 2023Q1-Q3核心中药大健康产品业务实现营收34.42亿元（yoy+23%），占比升至66.40%（yoy+4.29pct），业务结构持续优化。同时，各业务板块营收较上年同期均呈现不同幅度的增长。非处方药业务实现营收19.10亿元（yoy+24.09%）；健康消费品业务实现营收4.30亿元（yoy+21.91%）；处方药业务实现营收16.22亿元（yoy+5.71%）；中药饮片业务实现营收5.40亿元（yoy+37.75%）。 持续推进大品牌大品种工程，增强内生发展动力 2023前三季度公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传，通过与连锁药店开展品牌共建以及场景式营销等方式，销售收入达11亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超4亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 5款产品有望进入基药，打开第二增长曲线 公司持续推动重点产品基药目录纳入工作，主要品种包括中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸、“金前列康”牌黄莪胶囊以及化学药“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“金艾康”牌汉防己甲素等产品。随着国家提出的“986”和“1+X”等基本药物政策的全面推进，未来公司部分处方药品种有望随着基药政策落地加快基层医院覆盖，为公司院内渠道带来新的增量。 盈利预测与投资评级 由于2023年三季度公司处方药板块增速下降，叠加研发费用与股权激励费用带来的费用提升，我们认为公司2023年全年业绩将受到一定影响，将2023-2025年公司营业收入调整至68.78/81.21/94.50亿元（前值70.24/81.85/94.75亿元），归母净利润调整至6.44/8.68/11.08亿元（前值7.15/8.94/10.99），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,150.86 6,000.44 6,878.22 8,121.11 9,450.29 增长率(%) 4.09 (2.45) 14.63 18.07 16.37 EBITDA(百万元) 3,442.19 1,079.62 1,299.83 1,632.55 1,909.78 归属母公司净利润(百万元) 2,009.23 358.10 643.92 868.20 1,107.64 增长率(%) 343.24 (82.18) 79.82 34.83 27.58 EPS(元/股) 0.78 0.14 0.25 0.34 0.43 市盈率(P/E) 6.72 37.68 20.95 15.54 12.18 市净率(P/B) 1.91 1.95 1.83 1.61 1.43 市销率(P/S) 2.19 2.25 1.96 1.66 1.43 EV/EBITDA 3.39 10.15 9.24 6.74 5.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -1%10%21%32%43%54%65%2022-102023-022023-06康恩贝沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,487.26 2,468.03 3,010.36 3,760.08 5,198.04 营业收入 6,150.86 6,000.44 6,878.22 8,121.11 9,450.29 应收票据及应收账款 813.21 953.31 914.93 1,487.95 1,191.02 营业成本 2,189.60 2,442.45 2,658.12 3,058.22 3,512.80 预付账款 44.34 69.80 18.14 94.60 39.37 营业税金及附加 77.97 74.51 92.75 106.40 122.10 存货 923.41 1,127.90 1,224.71 1,588.90 1,489.87 销售费用 2,406.99 2,061.56 2,360.61 2,727.88 3,137.50 其他 842.94 776.43 852.19 926.68 984.06 管理费用 516.69 519.89 591.53 667.56 774.92 流动资产合计 5,111.16 5,395.47 6,020.32 7,858.21 8,902.36 研发费用 197.45 195.72 268.25 284.24 344.94 长期股权投资 1,467.44 1,415.98 1,415.98 1,415.98 1,415.98 财务费用 59.41 (14.28) (9.94) (23.60) (59.96) 固定资产 2,124.78 2,550.17 2,276.85 2,003.54 1,730.23 资产/信用减值损失 (286.28) (69.30) (75.18) (46.36) (40.93) 在建工程 1,067.62 661.93 661.93 661.93 661.93 公允价值变动收益 (637.44) (198.20) 3.71 (2.33) (0.10) 无形资产 362.04 390.79 367.52 344.25 320.98 投资净收益 2,595.14 33.78 30.40 30.40 30.40 其他 659.72 515.62 714.75 796.11 659.73 其他 (3,486.56) 351.85 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,681.59 5,534.49 5,437.03 5,221.82 4,788.85 营业利润 2,517.90 602.46 875.84 1,282.13 1,607.36 资产总计 10,792.75 10,929.96 11,457.36 13,080.03 13,691.21 营业外收入 2.02 1.84 3.99 3.35 2.80 短期借款 1,343.85 717.73 1,133.10 900.00 700.00 营业外支出 9.19 14.30 16.21 15.88 13.89 应付票据及应付账款 451.03 629.13 298.29 863.70 487.52 利润总额 2,510.74 590.01 863.62 1,269.60 1,596.27 其他 1,108.24 1,328.95 1,520.52 1,727.30 1,695.19 所得税 391.11 129.92 190.17 279.57 351.50 流动负债合计 2,903.12 2,675.81 2,951.91 3,491.00 2,882.71 净利润 2,119.63 460.09 673.45 990.04 1,244.77 长期借款 9.50 330.30 370.45 300.00 250.00 少数股东损益 110.40 101.99 29.54 121.83 137.13 应付债券 0.00 0.00 19.47 4.87 6.08 归属于母公司净利润 2,009.23 358.10 643.92 868.20 1,107.64 其他 451.52 486.53 305.79 354.37 399.55 每股收益（元） 0.78 0.14 0.25 0.34 0.43 非流动负债合计 461.02 816.83 695.71 659.24 655.63 负债合计 3,400.59 3,605.94 3,647.62 4,150.24 3,538.34 少数股东权益 331.33 410.17 439.71 561.54 698.67 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,570.04 2,570.04 2,570.04 2,570.04 2,570.04 成长能力 资本公积 214.71 149.54 156.74 156.74 156.74 营业收入 4.09% -2.45% 14.63% 18.07% 16.37% 留存收益 4,275.81 4,194.17 4,838.09 5,706.30 6,813.94 营业利润 221.19% -76.07% 45.38% 46.39% 25.37% 其他 0.27 0.10 (194.83) (64.82) (86.52) 归属于母公司净利润 343.24% -82.18% 79.82% 34.83% 27.58% 股东权益合计 7,392.15 7,324.02 7,809.74 8,929.79 10,152.87 获利能力 负债和股东权益总计 10,792.75 10,929.96 11,457.36 13,080.03 13,691.21 毛利率 64.40% 59.30% 61.35% 62.34% 62.83% 净利率 32.67% 5.97% 9.36% 10.69% 11.72% ROE 28.46% 5.18% 8.74% 10.37% 11.72% ROIC 43.62% 7.80% 11.81% 16.66% 20.51% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2,119.63 460.09 643.92 868.20 1,107.64 资产负债率 31.51% 32.99% 31.84% 31.73% 25.84% 折旧摊销 289.66 282.31 296.5