盈利阶段性承压，龙头抗波动能力优异

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 福斯特（603806.SH）2023年三季报点评 盈利阶段性承压，龙头抗波动能力优异 2023年10月29日 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度年公司实现收入166.5亿元，同比+22.91%；实现归母净利14.31亿元，同比-6.68%；实现扣非净利13.39亿元，同比-7.31%。 2023Q3实现收入60.34亿元，同比+33.16%，环比+5.80%；实现归母净利5.46亿元，同比+14.68%，环比+4.99%；实现扣非净利5.15亿元，同比+16.49%，环比+7.81%。 ➢ Q3盈利阶段性承压，龙头抗波动能力显现。由于原材料EVA粒子价格23Q2处于下行通道，因此7月公司仍需消化前期高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致23Q3前期盈利承压；随着7月末开始胶膜价格逐步上涨，公司盈利有所修复。整体来看，由于原材料价格波动和市场行情变化，23Q3公司盈利阶段性承压，但公司仍显现了较优异的库存管理能力和抗波动能力。此外，公司积极扩张产能，我们预计公司在2023年实现胶膜年设计产能超25亿平米；同时持续推进技术研发和产品结构优化，可以为TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术提供性价比最优秀的封装方案，有望持续保持市场份额的稳定和技术水平的领先，享受N型组件量产红利。 ➢ 背板出货大幅增长，市占率快速提升。海内外分布式光伏装机火热，推动背板需求大幅增长。公司光伏背板产品品类齐全，具有技术优势和高性价比优势的CPC背板、以及针对分布式市场推出的高反黑背板的销量有望持续提升。公司对背板业务的发展战略由原来的稳健转为积极，23年前三季度光伏背板出货量保持增长，行业市占率有望进一步提升。 ➢ 电子材料业务稳定发展，铝塑膜开始放量。公司电子材料业务主要包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。在PCB产业增速放缓乃至下降的背景下，公司仍保持电子材料业务的稳定发展，不断拓展客户范围，市场竞争力持续提升；公司的感光干膜已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入。公司的功能膜材料业务稳扎稳打，主要包括铝塑膜和RO支撑膜。铝塑膜业务开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、诺威科技、南都电源等行业知名客户；RO支撑膜继续开展差异化产品研发。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为233.17、297.90、382.30亿元，对应增速分别为23.5%、27.8%、28.3%；归母净利润分别为20.64、30.57、40.18亿元，对应增速分别为30.8%、48.1%、31.4%，以10月27日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为23X、15X、12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18,877 23,317 29,790 38,230 增长率（%） 46.8 23.5 27.8 28.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1,579 2,064 3,057 4,018 增长率（%） -28.1 30.8 48.1 31.4 每股收益（元） 0.85 1.11 1.64 2.16 PE 30 23 15 12 PB 3.4 3.0 2.5 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 25.20元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.福斯特（603806.SH）2023年中报点评：Q2胶膜盈利改善明显，龙头抗波动能力优异-2023/08/25 2.福斯特（603806.SH）2022年年报及2023年一季报点评：盈利阶段性承压，扩产&POE迭代下龙头地位稳固-2023/04/22 3.福斯特（603806.SZ）2022年三季报点评：胶膜龙头抗波动能力强劲，看好Q4量利齐升-2022/10/30 4.福斯特（603806.SZ）2022年半年报点评：光伏基本盘稳固，新业务多点开花-2022/08/31 5.福斯特（603806.SH）2021年报点评：龙头地位稳固，电子材料业务进入加速放量期-2022/03/18 福斯特(603806)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 18,877 23,317 29,790 38,230 成长能力（%） 营业成本 15,929 19,783 25,004 32,041 营业收入增长率 46.82 23.52 27.76 28.33 营业税金及附加 53 47 66 84 EBIT增长率 -35.80 45.15 51.86 31.65 销售费用 59 63 89 115 净利润增长率 -28.13 30.77 48.11 31.42 管理费用 235 233 298 382 盈利能力（%） 研发费用 645 723 924 1,147 毛利率 15.62 15.16 16.07 16.19 EBIT 1,542 2,238 3,399 4,475 净利润率 8.36 8.85 10.26 10.51 财务费用 -82 -24 -9 -6 总资产收益率ROA 7.82 8.85 11.06 12.25 资产减值损失 -158 -15 -5 -5 净资产收益率ROE 11.29 13.08 16.45 18.01 投资收益 87 70 30 38 偿债能力 营业利润 1,699 2,317 3,434 4,515 流动比率 4.57 3.87 3.58 3.53 营业外收支 3 2 3 3 速动比率 3.43 2.98 2.61 2.56 利润总额 1,702 2,319 3,436 4,517 现金比率 1.74 1.34 1.02 0.84 所得税 123 255 378 497 资产负债率（%） 30.62 32.24 32.64 31.88 净利润 1,579 2,064 3,058 4,020 经营效率 归属于母公司净利润 1,579 2,064 3,057 4,018 应收账款周转天数 67.03 72.00 72.00 70.00 EBITDA 1,791 2,601 3,827 4,973 存货周转天数 67.41 68.00 69.00 70.00 总资产周转率 1.11 1.07 1.17 1.27 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6,266 6,614 6,563 6,631 每股收益 0.85 1.11 1.64 2.16 应收账款及票据 4,292 5,751 6,957 9,240 每股净资产 7.50 8.47 9.97 11.97 预付款项 245 336 500 705 每股经营现金流 0.01 0.15 0.56 0.73 存货 3,516 3,943 5,622 6,828 每股股利 0.15 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 2,134 2,479 3,427 4,377 估值分析 流动资产合计 16,453 19,123 23,069 27,781 PE 30 23 15 12 长期股权投资 1 1 1 1 PB 3.4 3.0 2.5 2.1 固定资产 2,523 2,998 3,352 3,685 EV/EBITDA 26.64 18.35 12.47 9.59 无形资产 463 533 598 658 股息收益率（%） 0.60 0.99 0.99 0.99 非流动资产合计 3,742 4,211 4,573 5,011 资产合计 20,195 23,334 27,641 32,793 短期借款 1,297 2,247 2,247 2,247 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,010 1,837 3,095 4,204 净利润 1,579 2,064 3,058 4,020 其他流动负债 294 857 1,098 1,420 折旧和摊销 249 362 428 498 流动负债合计 3,602 4,940 6,440 7,870 营运资金变动 -2,188 -2,460 -2,602 -3,319 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 26 279 1,046 1,356 其他长期负债 2,582 2,582 2,582 2,582 资本开支 -572 -828 -785 -933 非流动负债合计 2,582 2,582 2,582 2,582 投资 -1 0 0 0 负债合计 6,184 7,523 9,022 10,453 投资活动现金流 -307 -548 -756 -896 股本 1,332 1,863 1,863 1,863 股权募资 536 -64 0 0 少数股东权益 30 30 30 33 债务募资 3,801 949 0 0 股东权益合计 14,011 15,811 18,619 22,340 筹资活动现金流 3,981 616 -340 -392 负债和股东权益合计 20,195 23,334 27,641 32,793 现金净流量 3,721 348 -50 68 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 福斯特(603806)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5