新消费周观点：国内外利好频传，消费板块布局机会已至

证券研究报告 行业研究 2023年10月29日 本期内容提要: 美容护理周观点： 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 医美：Q3医美标的业绩佐证细分赛道β，关注核心标的布局机会。 细分赛道β依然较为明确。三季报披露周期即将进入尾声，从板块标的医美业务表现来看，行业细分赛道β属性依旧有较好兑现，从Q3增速来看：昊海生科玻尿酸业务同比增长50%+、公司预计爱美客濡白天使增速达120%、华东医药伊妍仕同比增长80%+，足见再生类以及胶原类产品依然在高速成长的轨道上；后续11-12月出行对于医美机构客流的分流影响减小（且22年同期为低基数），可期待上下游标的有较好增速兑现。 爱美客依然存在较多预期差，关注布局机会。我们认为当前公司依然有较多预期差存在： ①再生类潜力依然可观，如生类放量节奏公司预计在24年启动。Q3濡白天使依然展现亮眼增速，公司预计保持环比增长，同比增速超120%；如生天使基于其独特定位以及相对于玻尿酸产品更优的临床表现，当前终端机构反馈较好，推广的机构数量以及使用数量有望高于当前明星单品濡白天使，24年开始推广放量后或可兑现优异增速。 ②嗨体存货消化影响Q3表现，后续眼部适应症获批有望催化熊猫针增长。Q3嗨体颈纹针持续消化存货、熊猫针在宣传合规考虑、胶原竞品增多之下增长放缓，导致嗨体系列产品Q3增速偏弱。但考虑到嗨体颈纹针作为兼具效果以及性价比的项目选择，在消费恢复、行业渗透加速的情况下或有优异表现；熊猫针则持续推进眶周适应症注册、布局动物源胶原产品加强综合竞争力；水光产品Q3公司预计亦有较好表现，合规红利之下有望持续贡献优异增长。随着公司组织架构优化提升效率、多产品线继续兑现优异增长，公司α有望逐渐再次得到市场认可，根据wind一致预期，24年PE仅27X，建议积极关注布局机会。 胶原蛋白行业热度居高不下，锦波生物继续优异增长、江苏吴中合作南京东万生物布局重组胶原。锦波生物Q3营收/归母净利润分别增长106%/169%，我们预计为重组胶原产品薇旖美收入增长驱动营收、盈利能力继续提升；江苏吴中与南京东万生物合作重组胶原蛋白业务，合作方优势在于其掌握的哺乳动物细胞表达技术能够生产具备三螺旋结构的重组胶原蛋白（当前已产业化的重组胶原蛋白多不具备三螺旋结构、支撑性较弱），当前处于中试阶段，有望于24H1实现产业化，未来将基于该技术开发III类医疗器械，产品或具备差异化竞争优势。 目前对于未来消费恢复节奏的预期尚不清晰，核心关注具备新题材（新赛道、新适应症）逻辑的优质标的。建议关注布局再生赛道的爱美客、华东医药（以及产品有望于24年获批的江苏吴中，布局重组胶原赛道的锦波生物、巨子生物，以及在当前减重市场热度不断提升背景下，具备减脂塑形相关光电仪器布局或在研的复锐医疗科技、伟思医疗）。 化妆品：超头流量承压，持续关注多渠道综合表现。 进入双十一预售期：（1）消费力较弱以及舆论影响之下超头首日GMV明显下滑，但首日预售国货实现亮眼表现。双十一预售首日（10月24日）李佳琦直播间GMV约95亿元，同期GMV为215亿元，下滑幅度明显，部分品牌首日预售额在同期高基数下有所下滑，但我们认为尚不必从首日李佳琦预售情况综合判断品牌表现，如：薇诺娜22年首日预售基数较高，但后续因为舆情因素导致销售额增速明显下滑，因此基数前高后低，我们预计后续增速有望逐步提升。具备预售量达70w的明星单品红宝石面霜3.0珀莱雅、具备胶原蛋白赛道红利的可复美依旧在李佳琦直播间实现了较好增速表现，根据天猫大美妆数据，10月24日20:00-23:59预售数据统计，护肤行业TOP15排名中国货品牌珀莱雅/薇诺娜/夸迪/可复美分别排名第1/6/10/11。（2）平台、渠道（包括达人直播间）对于“最低价”要求较为敏感，关注品牌多渠道表现。由于本次大促中，多个平台都提出了“最低价”要求，不排除品牌方通过在各平台制定有针对性的推广宣传策略以及价格体系以把握不同渠道的流量扶持，如：薇诺娜的特护系列&冻干面膜等产品/修白系列/屏障系列分别主要在天猫/抖音/小程序进行有倾向性的销售推广，因此后续建议综合各个平台表现判断品牌情况。 美护板块短期建议关注：爱美客、贝泰妮、锦波生物、巨子生物、朗姿股份； 长期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、华东医药、昊海生科。 出行周观点：酒店数据点评：酒店量价快速修复，商务出行接棒（1015-1021）。十月第三周连锁酒店恢复明显，入住率维持在80%高位，修复速度较上半年五一有所加快，体现了连锁品牌的经营韧性。从细分目的地市场来看，休闲市场OCC快速提升，或源自节后机酒价格下降带来错峰旅游热潮，此外，赏秋时节扶老携幼的周边游也成为主流；商务市场量价齐升，OCC达到年内次佳水平，RP创阶段性新高，成功接棒休闲、持续发力。 TOP3数据。周度：Occ 77.8%（环比+5.8pct）；ADR 323元（环比+3.53%）；RevPAR 251元（环比+11.8%）。周三、四入住率82.8%/82.3%，高峰入住率环比上周上涨6.08pct/4.27pct。休闲&商务。休闲周度：Occ 69.1%（环比+8.3pct）；ADR 510元（环比+1.2%）；RevPAR 352元（环比+15.1%）。商务周度：Occ 79.5%（环比+9.2pct）；ADR 665元（环比+10.2%）；RevPAR 529元（环比+24.7%）。 免税周观点：中国中免披露三季报，毛利率环比持续回升，租金拉低净利率，关注后续盈利弹性及供给侧增量：收入端，消费力下行+打击 代购或使得海南板块环比略降，我们预计海南板块贡献约84亿元，9月周年庆大促下折扣+营销投放同步发力，我们预计日上上海贡献约45亿元，环比增长；毛利端，香化价格体系回升+积分折扣收窄推动毛利率持续上行，Q3中免海南折扣力度维持较低，实现毛利率34.5%，同比+9.8pct、环比+1.6pct；净利端，出入境客流回升下日上租金环比增长、资产减值为净利增速不及毛利增速的主因，我们预计Q3机场租金环比增加4亿+，实现销售费率17.8%/+11.3pct、环比+3.0pct，此外计提资产减值损失2.54亿元（23Q2 0.47亿、22Q3 0.86亿），最终实现归母净利率9.0%/+3.1pct。23Q3实现营收149.79亿元/+28%，归母13.41亿元/+94%，扣非13.37亿元/+104%。 王府井披露三季报，海南免税业务环比有所下滑，关注市内店政策推进：23Q3海南免税业务实现营收0.63亿元、环比-22%，毛利率9.49%、环比-3pct，主要受消费力相对低迷、五一后打击代购显著加大、价格体系持续回升、出境游分流等因素共同影响；双节期间万宁王府井免税港客流同比增长12倍，较21年同期+45%，期待Q4旺季表现。此外，公司计划在北京市内店政策明朗后全力推进相关项目开业筹备，建议持续关注市内免税政策进展，公司有望显著受益于政策拓展、释放业绩弹性。 海汽集团更新交易报告书，海旅免税持续爬坡，静待注入进展推进：海旅免税23年1-9月实现营收、净利润分别30.12、1.33亿元，实现净利率4.4%，其中免税收入27.96亿元；进入Q4旺季销售额持续爬坡，国庆黄金周销售1.32亿元/+113%，10月前24日累计销售3亿元。此外，23年1-9月香化/精品/电子销售占比分别68%/13%/11%，较22全年分别-5/+5/-3pct，精品占比提升有望助推毛利率增长。更新后重组 方 案 未 有 重 大 调 整 ， 海 旅 免 税 承 诺23-25年 实 现 净 利 润1.98/3.26/4.80亿元，若按业绩承诺、最大程度增发股本、原有业务30亿市值计算，当前股价对应23-25年免税业务隐含估值分别49/30/20倍。截至10月24日，重组事项已获海南省国资委批复，且已完成对上交所第二轮问询函的回复，进程提速，我们预计注入进展仍为公司当前股价核心催化剂，建议持续关注。 眼视光周观点：昊海生科23Q3归母及扣非接近业绩预告上沿，略超预期：1）医美业务已成长为公司第一大业务，23Q3收入增速有望超20%，其中玻尿酸三代产品齐发力同比增速超50%（海魅增长或超70%），同时作为高利润率产品有力拉动公司净利率提升。2）眼科业务23Q3稳健发展，建议关注后续童享推广及高端手术产品获证进展。盈利能力来看，高毛利玻尿酸业务高增推动毛利率提升，23Q3公司实现毛利率72.8%/+2.4pct，销售费率30.6%/+0.6pct，管理费率17.1%/-0.6pct，研发费率7.9%/+0.6pct，实现净利率17.7%/+2.7pct，最终实现归母净利率18.2%/+3.4pct。23Q3公司实现营收6.69亿元/+9%，归母1.22亿元/+34%，扣非1.17亿元/+34%。 爱博医疗Q3收入超预期：收入端，1）23Q3白内障手术或回归正常增长通道，同时蓬莱工厂产能逐步提升，晶体业务有望稳健高增；2）消费力疲软+竞品放量+阶段性影响角塑行业增速，公司商业化能力优异，市占率或仍能稳中有升，高基数下角塑或仍实现较快增长；3）随着江苏天眼产能爬坡，23Q3或贡献可观收入增量，年底前有望扭亏，Q4福建优你康完成并表，两大工厂年底有望形成2亿片产能，搭配后续硅水凝胶等高壁垒产品，隐形眼镜业务有望快速起量并同时改善利润率。利润端，我们预计隐形眼镜业务收入占比提升及蓬莱工厂产能爬坡致整体毛利率有所下滑，23Q3公司实现毛利率78.9%/-6.7pct，实现归母净利率34.0%/-11.1pct。23Q3公司实现营收2.61亿元/+55%，归母0.89亿元/+20%，扣非0.86亿元/+26%。。 纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担 心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。 我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。 上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。此外毛纺龙头新澳股份毛纺产品有望量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头南山智尚、新澳股份。 教育人服周观点： 教育：工业和信息化部