收入稳健增长，盈利持续改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年10月27日 证 券研究报告•2023年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 15.70元 海容冷链（603187） 机 械设备 目标价： ——元（6个月） 收入稳健增长，盈利持续改善 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.86 流通A股(亿股) 3.84 52周内股价区间(元) 14.9-32.04 总市值(亿元) 60.67 总资产(亿元) 54.87 每股净资产(元) 10.22 相关研究 [Table_Report] 1. 海容冷链（603187）：业绩高增长，盈利能力大幅提升 (2022-10-29) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营收25.0亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长32.6%。Q3单季度实现营收4.9亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长29.1%。  收入稳健增长。虽然Q3为传统淡季，但公司收入增速明显提速，利润率向好，是公司积极布局稳健发展的结果。分地区来看，国内市场方面，公司市场地位进一步巩固，预期经营相对；国外市场方面公司出口业务前期布局在今年取得较好效果，随着公司与国际化品牌合作的深入，以及国内客户业务出海，公司产品全球市场占有率有望继续提升。分业务来看，冷冻领域业务，公司市场地位进一步巩固；冷藏领域业务，公司客户群体扩大，产品销量有望逐步释放；商超领域业务，连锁便利店行业的拓展稳步推进；智能柜领域业务，公司产品结构持续改善。整体来看，我们认为公司在商用冷链上优势显著，Q3增速进一步提升。  盈利能力持续改善。Q3单季度公司毛利率为35.8%，同比提升7.9PP。我们认为公司毛利率大幅改善的原因如下：1）盈利能力较好的外销占比提升，收入结构改善推动公司盈利向好。2）公司东南亚业务逐渐改变业务模式，自营比重增大，毛利率显著提升。费用端来看，销售费用率为9.7%，同比提升2.9pp，主要也系外销转为自营后，毛利率与费用率双升的原因；管理费用率为5.1%，同比提升0.7pp；研发费用率为4.8%，同比减少0.6pp；财务费用率为-0.6%，同比提升5.5pp，主要是公司收回应收账款，冲回减值损失。整体来看，公司Q3单季度净利率为18.1%，同比提升2.2pp。  持续开拓新客户，长期成长动力充足。公司与头部客户战略合作稳定，在此基础之上，公司持续开拓新客户，冷藏柜业务新客销量有望逐步释放。此外，公司在保持冷冻业务优势的基础上，商超领域以及智能柜业务等稳步推进，多元化业务发展有望为公司贡献新的成长动力。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.06/1.26/1.45元，对应动态PE分别为16/13/12倍。公司作为国内商用冷链龙头企业，综合竞争实力领先，长期成长动力充足，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动风险、订单销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2904.64 3208.89 3636.68 4150.99 增长率 9.12% 10.47% 13.33% 14.14% 归属母公司净利润（百万元） 292.21 409.23 488.20 559.00 增长率 29.78% 40.05% 19.30% 14.50% 每股收益EPS（元） 0.76 1.06 1.26 1.45 净资产收益率ROE 8.27% 10.63% 11.59% 12.11% PE 22 16 13 12 PB 1.77 1.62 1.48 1.35 数据来源：Wind，西南证券 -27%-19%-10%-2%6%15%22/1022/1223/223/423/623/823/10海容冷链 沪深300 海 容冷链（603187）2023年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2904.64 3208.89 3636.68 4150.99 净利润 304.13 425.93 508.11 581.80 营业成本 2218.47 2325.92 2602.15 2967.85 折旧与摊销 74.71 126.35 161.34 179.18 营业税金及附加 26.66 28.91 32.71 37.49 财务费用 -44.05 -44.58 -41.11 -47.59 销售费用 152.51 205.37 232.75 265.66 资产减值损失 -1.84 -5.00 -3.08 -3.31 管理费用 88.47 224.62 247.29 282.27 经营营运资本变动 -318.29 66.69 -150.09 -121.03 财务费用 -44.05 -44.58 -41.11 -47.59 其他 118.12 5.84 5.59 13.49 资产减值损失 -1.84 -5.00 -3.08 -3.31 经 营活动现金流净额 132.78 575.22 480.77 602.55 投资收益 11.11 6.00 6.00 6.00 资本支出 -350.55 -400.00 -430.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.56 0.56 0.47 其他 -224.00 6.56 6.56 6.47 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -574.55 -393.44 -423.44 6.47 营业利润 344.21 480.20 572.54 655.09 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.37 -2.87 -3.10 -3.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 340.84 477.33 569.44 652.02 股权融资 1035.50 0.00 0.00 0.00 所得税 36.71 51.41 61.33 70.22 支付股利 -73.35 -95.20 -133.32 -159.05 净利润 304.13 425.93 508.11 581.80 其他 -92.66 44.06 41.11 47.59 少数股东损益 11.92 16.69 19.91 22.80 筹 资活动现金流净额 869.49 -51.14 -92.21 -111.46 归属母公司股东净利润 292.21 409.23 488.20 559.00 现金流量净额 428.60 130.65 -34.88 497.56 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1355.15 1485.79 1450.91 1948.47 成长能力 应收和预付款项 1341.59 1247.69 1461.99 1692.51 销售收入增长率 9.12% 10.47% 13.33% 14.14% 存货 583.46 612.22 685.23 782.03 营业利润增长率 23.21% 39.51% 19.23% 14.42% 其他流动资产 605.41 607.96 611.68 616.17 净利润增长率 24.99% 40.05% 19.30% 14.50% 长期股权投资 2.80 2.80 2.80 2.80 EBITDA 增长率 11.46% 49.91% 23.28% 13.56% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 935.33 1176.96 1413.59 1252.37 毛利率 23.62% 27.52% 28.45% 28.50% 无形资产和开发支出 158.51 191.72 224.92 208.13 三费率 6.78% 12.01% 12.07% 12.05% 其他非流动资产 137.04 135.86 134.68 133.50 净利率 10.47% 13.27% 13.97% 14.02% 资产总计 5119.29 5460.99 5985.80 6635.97 ROE 8.27% 10.63% 11.59% 12.11% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.94% 7.80% 8.49% 8.77% 应付和预收款项 1257.58 1340.47 1480.76 1695.29 ROIC 16.47% 19.24% 20.07% 21.02% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 12.91% 17.51% 19.05% 18.95% 其他负债 184.24 112.80 122.53 135.42 营运能力 负债合计 1441.83 1453.26 1603.29 1830.71 总资产周转率 0.66 0.61 0.64 0.66 股本 276.05 386.45 386.45 386.45 固定资产周转率 4.95 4.12 3.56 3.93 资本公积 2222.23 2111.84 2111.84 2111.84 应收账款周转率 2.62 2.45 2.67 2.61 留存收益 1192.36 1506.39 1861.26 2261.21 存货周转率 3.52 3.87 3.99 4.03 归属母公司股东权益 3645.07 3958.65 4313.52 4713.47 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 76.45% — — — 少数股东权益 32.39 49.08 68.99 91.79 资本结构 股东权益合计 3677.46 4007.73 4382.52 4805.27 资产负债率 28.16% 26.61% 26.78% 27.59% 负债和股东权益合计 5119.29 5460.99 5985.80 6635.97 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.75 2.78 2.68 2.80 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.34 2.35 2.24 2.37 EBITDA 374.86 561.97 692.77 786.69 股利支付率 25.10% 23.26% 27.31% 28.45% PE 22.23 15.87 13.31 11.62 每股指标 PB 1.77 1.62 1.48 1.35 每股收益 0.76 1.06 1.26 1.45 PS 2.24 2.02 1.79 1.56 每股净资产 9.52 10.37 11.34 12.43 EV/EBITDA 6.88 7.66 6.26 4.88 每股经营现金 0.34 1.49 1.24 1.56 股息率 1.13% 1.47% 2.05% 2.45% 每股股利 0.19 0.25 0.35 0.41 数据来源：Wind