Q3业绩短期承压，核心产品持续放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 康缘药业(600557.SH) 2023年10月27日 买入（维持） 所属行业：医药生物/中药II 当前价格(元)：15.89 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.41 -9.04 -21.57 相对涨幅(%) -8.57 -3.79 -11.52 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《康缘药业（600557.SH）：业绩符合预期，核心产品快速增长》，2023.7.14 2.《康缘药业（600557.SH）：收入与业绩符合预期，23年持续向上趋势明确》，2023.4.10 3.《康缘药业（600557.SH）：22年业绩迎来加速增长，23年有望持续高增长》，2023.2.21 4.《康缘药业（600557.SH）：传承中药，守正创新》，2022.11.23 康缘药业（600557.SH）：Q3业绩短期承压，核心产品持续放量 投资要点  事件：公司发布2023年三季报：23Q1-3实现营收34.96亿元，同比增加11.86%，归母净利润3.50亿元，同比增加24.24%，扣非净利润3.17亿元，同比增加20.54%。  23Q1-3业绩增长符合预期，Q3收入及利润短期波动。公司23Q1-3实现营业收入34.96亿元，同比增加11.86%，归母净利润3.50亿元，同比增加24.24%，扣非净利润3.17亿元，同比增加20.54%。单看Q3，公司实现营业收入9.43亿元，同比下降8.31%，归母净利润0.74亿元，同比增加5.11%，扣非净利润0.55亿元，同比下降10.47%，营收及扣非净利润短期波动。  注射剂及颗粒剂、冲剂业绩表现亮眼，热毒宁注射液等核心产品持续放量。分产品看，23Q1-3注射液营收15.89亿元（同比+48.70%），热毒宁注射液持续放量；颗粒剂、冲剂营收2.48亿元（同比+57.41%），杏贝止咳颗粒实现高速增长；胶囊剂营收6.63亿元（同比-5.26%）；口服液营收5.41亿元（同比-24.33%），主要为金振口服液销售下滑所致；片丸剂营收2.60亿元（同比-1.93%）；贴剂营收1.55亿元（同比-10.30%）；凝胶剂营收0.18亿元（同比 -18.45 %）  产品毛利率显著提升，有望增厚公司利润。毛利端看，23Q1-3公司整体毛利率为73.88%，同比增长2.89pct。分产品看，公司各个产品线毛利率同比均有一定提升，其中注射液毛利率为73.06%（同比+2.57pct）；胶囊毛利率为67.27%（同比+4.56pct）；口服液毛利率为80.41%（同比+2.33pct）；片丸剂毛利率为 72.20 %（同比+ 5.45pct）；颗粒剂、 冲剂毛利率为 77.60 %（同比+ 6.72pct）；贴剂毛利率为 83.16%（同比+ 0.05 pct）；凝胶剂毛利率为 86.19 %（同比+ 1.19pct）；  现有销售品种矩阵丰富，新版基药目录调整有望继续受益。截至23H1，公司共计获得药品生产批件207个，其中46个药品为中药独家品种，共有4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被列入2022版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。2023年新版基药目录调整在即，公司的九味熄风颗粒、天舒胶囊、龙血通络胶囊、散结镇痛胶囊、通塞脉片等多款独家医保品种具有新进潜力，有望为公司未来发展持续提供动力。  盈利预测与投资建议：公司是中药创新药头部企业，创新研发方面居行业领军地位，核心竞争力强劲，现有销售品种矩阵丰富，新版基药目录调整有望继续受益。考虑医药院内销售环境短期带来的影响，下调盈利预期，预计2023-2025年公司营收分别为49.1/59.2/71.2亿元、归母净利润分别为5.0/6.1/7.4亿元。维持“买入”评级。  风险提示：政策变化风险，产品质量控制的风险，研发风险。 -34%-17%0%17%34%51%69%86%2022-102023-022023-06康缘药业沪深300 公司点评 康缘药业（600557.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 584.60 流通A股(百万股)： 578.50 52周内股价区间(元)： 15.81-32.70 总市值(百万元)： 9,289.26 总资产(百万元)： 6,695.87 每股净资产(元)： 8.55 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,649 4,351 4,909 5,916 7,116 (+/-)YOY(%) 20.3% 19.2% 12.8% 20.5% 20.3% 净利润(百万元) 321 434 497 610 738 (+/-)YOY(%) 21.9% 35.5% 14.4% 22.6% 21.1% 全面摊薄EPS(元) 0.56 0.75 0.85 1.04 1.26 毛利率(%) 71.9% 72.1% 71.1% 70.7% 69.2% 净资产收益率(%) 7.4% 9.1% 9.5% 10.4% 11.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 康缘药业（600557.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 4,351 4,909 5,916 7,116 每股收益 0.75 0.85 1.04 1.26 营业成本 1,214 1,421 1,733 2,192 每股净资产 8.13 8.98 10.03 11.29 毛利率% 72.1% 71.1% 70.7% 69.2% 每股经营现金流 1.70 1.86 2.87 3.62 营业税金及附加 73 79 95 114 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% 价值评估(倍) 营业费用 1,868 2,022 2,426 2,889 P/E 25.00 18.69 15.24 12.58 营业费用率% 42.9% 41.2% 41.0% 40.6% P/B 2.31 1.77 1.58 1.41 管理费用 190 206 237 256 P/S 2.14 1.89 1.57 1.31 管理费用率% 4.4% 4.2% 4.0% 3.6% EV/EBITDA 14.79 4.90 4.14 3.02 研发费用 606 687 805 925 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 13.9% 14.0% 13.6% 13.0% 盈利能力指标(%) EBIT 439 528 666 810 毛利率 72.1% 71.1% 70.7% 69.2% 财务费用 -9 -7 10 16 净利润率 10.0% 10.1% 10.3% 10.4% 财务费用率% -0.2% -0.1% 0.2% 0.2% 净资产收益率 9.1% 9.5% 10.4% 11.2% 资产减值损失 1 0 0 0 资产回报率 6.4% 6.9% 7.5% 7.9% 投资收益 4 5 6 7 投资回报率 8.8% 9.0% 10.2% 11.1% 营业利润 455 554 677 816 盈利增长(%) 营业外收支 -9 -15 -15 -15 营业收入增长率 19.2% 12.8% 20.5% 20.3% 利润总额 446 540 662 802 EBIT增长率 25.1% 20.2% 26.1% 21.7% EBITDA 633 1,588 1,775 2,177 净利润增长率 35.5% 14.4% 22.6% 21.1% 所得税 4 38 46 56 偿债能力指标 有效所得税率% 0.9% 7.0% 7.0% 7.0% 资产负债率 27.4% 24.0% 25.5% 27.6% 少数股东损益 7 5 6 7 流动比率 2.1 2.4 2.4 2.4 归属母公司所有者净利润 434 497 610 738 速动比率 1.9 2.1 2.1 2.1 现金比率 0.9 0.9 1.0 1.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,601 1,514 1,945 2,716 应收帐款周转天数 61.1 72.0 71.0 70.0 应收账款及应收票据 728 968 1,151 1,365 存货周转天数 103.1 120.0 120.0 120.0 存货 343 467 570 721 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 其它流动资产 1,058 1,035 1,164 1,315 固定资产周转率 1.8 2.0 2.2 2.7 流动资产合计 3,730 3,984 4,829 6,116 长期股权投资 4 4 4 4 固定资产 2,409 2,499 2,653 2,654 在建工程 99 169 185 198 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 231 181 141 101 净利润 434 497 610 738 非流动资产合计 3,066 3,172 3,298 3,268 少数股东损益 7 5 6 7 资产总计 6,796 7,156 8,128 9,384 非现金支出 195 1,060 1,110 1,366 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -2 10 9 7 应付票据及应付账款 373 479 584 739 营运资金变动 361 -483 -59 -5 预收账款 0