Q3业绩短期承压 产品客户持续优化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] Q3业绩短期承压 产品客户持续优化 [Table_Title2] 星宇股份(601799) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年三季报：2021Q1-Q3实现营收56.58亿元，同比+19.2%；归母净利润7.39亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润6.66亿元，同比+1.7%。其中，2021Q3实现营收17.1亿元，同比-8.7%；归母净利润1.69亿元，同比-46.5%；扣非归母净利润1.45亿元，同比-51.9%。 分析判断: ► Q3业绩短期承压 静待行业缺芯减缓 2021Q1-Q3公司整体实现营收56.58亿元，同比+19.2%，其中2021Q3营收17.1亿元，同比-8.7%，环比-16.4%，同环比下滑我们判断主要系受缺芯影响，2021Q3公司主要客户一汽大众、一汽丰田产量同比分别-46.1%、-20.5%，环 比分别-28.0%、-15.5%。基于我们对产业缺芯情况跟踪，9月起伴随全球尤其东南亚疫情影响减弱，芯片相关产业链产能正有序恢复，2021Q4起汽车行业产销有望迎来恢复性增长，公司有望较大程度受益。 利润端来看，2021Q3毛利率21.0%，同比-8.0pct，环比-4.4pct，我们判断主要受缺芯及原材料涨价影响。营收及毛利率下滑致Q3利润承压，2021Q3公司实现归母净利1.69亿元，同比-46.5%，环比-40.5%，扣非归母净利1.45亿元，同比-51.9%，环比-45.1%。费用方面，2021Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别2.2%/3.5%/5.8%/0.2%，同比分别-0.2/+1.4/+1.8/+0.6pct，环比分别-0.1/+1.4/+1.4/-0.4pct，管理研发费率同环比上涨。 ► 受益车灯智能升级 产品结构持续优化 受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。 公司在LEB和智能大灯等方面布局充分，2021H1于上海成立星宇上海研发中心以进一步增强科技创新及研发能力：LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企，ADB前照灯上车一汽红旗，单车配套价值预计4,000元以上；像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，且毛利率更高，未来伴随新项目相继投产，公司产品结构有望持续优化。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 266.40 最新收盘价： 228.66 [Table_Basedata] 股票代码： 601799 52 周最高价/最低价： 235.52/161.16 总市值(亿) 653.23 自由流通市值(亿) 653.23 自由流通股数(百万) 285.68 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】星宇股份（601799）2021半年报点评：Q2业绩稳步提升 稳健的车灯龙头 2021.08.29 2.【华西汽车】星宇股份（601799）2020&2021Q1点评：Q1延续高增 产品客户持续优化 2021.04.28 3.【华西汽车】星宇股份（601799）业绩预告点评：Q4业绩超预期 产品客户齐升级 2021.03.10 -2%7%16%24%33%42%2020/102021/012021/042021/072021/10相对股价%星宇股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年10月29日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185322 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ► 客户结构优化向上 立足国内志在全球 公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，2021H1公司承接27个车型的车灯开发项目，批产新车型31个（2020年全年分别62、42个），为未来发展提供强有力保障。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019 年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂，拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节，现厂房基建已经完成，正处于设备调试阶段。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议 鉴于短期行业缺芯影响，下调公司2021年盈利预测，预计公司2021-2023年营收由86.29/104.84/128.64亿元调整为83.29/104.84/128.64亿元，对应EPS由4.83/5.92/7.36元调整为4.27/5.92/7.36 元，对应2021年10月29日228.66元/股收盘价，PE分别为54/39/31倍,鉴于公司产品和客户结构双升级，给予公司2022年45 倍PE 估值，目标价维持266.40元不变，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车市场销量不及预期；海外疫情影响下新客户拓展不及预期；缺芯及原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,092 7,323 8,329 10,484 12,864 YoY（%） 20.1% 20.2% 13.7% 25.9% 22.7% 归母净利润(百万元) 790 1,160 1,219 1,692 2,103 YoY（%） 29.4% 46.8% 5.1% 38.8% 24.3% 毛利率（%） 24.0% 27.3% 26.3% 27.9% 28.0% 每股收益（元） 2.77 4.06 4.27 5.92 7.36 ROE 16.2% 19.6% 16.5% 17.9% 17.6% 市盈率 82.70 56.34 53.58 38.61 31.06 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2 020A 2 021E 2 022E 2 023E 现金流量表（百万元） 2 020A 2 021E 2 022E 2 023E 营业总收入 7,323 8,329 10,484 12,864 净利润 1,160 1,219 1,692 2,103 YoY(%) 20.2% 13.7% 25.9% 22.7% 折旧和摊销 257 128 150 139 营业成本 5,324 6,142 7,557 9,259 营运资金变动 476 -236 167 -60 营业税金及附加 43 47 59 72 经营活动现金流 1,875 1,159 2,058 2,233 销售费用 166 183 231 283 资本开支 -792 -545 -526 -533 管理费用 189 200 252 309 投资 -1,182 0 0 0 财务费用 -5 10 6 1 投资活动现金流 -1,909 -545 -526 -533 资产减值损失 -22 -9 -10 -12 股权募资 0 10 0 0 投资收益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 营业利润 1,367 1,450 2,013 2,503 筹资活动现金流 999 -30 -40 -40 营业外收支 -2 1 1 1 现金净流量 966 584 1,492 1,660 利润总额 1,365 1,451 2,014 2,504 主要财务指标 2 020A 2 021E 2 022E 2 023E 所得税 205 232 322 401 成长能力（%） 净利润 1,160 1,219 1,692 2,103 营业收入增长率 20.2% 13.7% 25.9% 22.7% 归属于母公司净利润 1,160 1,219 1,692 2,103 净利润增长率 46.8% 5.1% 38.8% 24.3% YoY(%) 46.8% 5.1% 38.8% 24.3% 盈利能力（%） 每股收益 4.06 4.27 5.92 7.36 毛利率 27.3% 26.3% 27.9% 28.0% 资产负债表（百万元） 2 020A 2 021E 2 022E 2 023E 净利润率 15.8% 14.6% 16.1% 16.3% 货币资金 2,169 2,752 4,244 5,905 总资产收益率ROA 10.1% 9.1% 10.3% 10.4% 预付款项 31 66 63 89 净资产收益率ROE 19.6% 16.5% 17.9% 17.6% 存货 1,550 1,892 2,264 2,813 偿债能力（%） 其他流动资产 4,869 5,216 5,743 6,405 流动比率 2.22 2.27 2.27 2.30 流动资产合计 8,619 9,927 12,314 15,212 速动比率 1.82 1.83 1.84 1.86 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.56 0.63 0.78 0.89 固定资产 1,877 2,245 2,675 3,195 资产负债率 48.2% 44.8% 42.8% 40.8% 无形资产 382 480 554 635 经营效率（%） 非流动资产合计 2,809 3,475 4,179 4,980 总资产周转率 0.64 0.62 0.64 0.64 资产合计 11,428 13,402 16,493 20,192 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 4.06 4.27 5.92 7.36 应付账款及票据 3,492 4,024 4,954 6,068 每股净资产 20.72 25.92 33.02 41.85 其他流动负债 385 342 474 537 每股经营现金流 6.56 4.06 7.20 7.82 流动负债合计 3,877 4,366 5,428 6,605 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 1,631 1,631 1,631 1,631 PE 56.34 53.58 38.61 31.06 非流动负债合计 1,631 1,631 1,631 1,631 PB 9.68 8.82 6.92 5.46 负债合计 5,509 5,998 7,059 8,236 股本 276 286 286 286 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计