请阅读最后一页的重要声明！ 三人行(605168) / 广告营销 / 公司季报点评 / 2022.10.24 Q3业绩短期承压，客户矩阵持续拓展 证券研究报告 投资评级：增持(维持) 基本数据 2022-10-21 收盘价（元） 75.60 流通股本（亿股） 0.44 每股净资产（元） 21.12 总股本（亿股） 1.01 最近12月市场表现 分析师 潘宁河 SAC证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 深挖存量拓展增量，Q2疫情下逆势增长 》 2022-08-10 2. 《 锁定龙头客户，拓展新兴业务 》 2022-05-23 核心观点 事件：公司2022年三季度报告公布：2022年前三季度营业收入35.69亿元，同比增长66.62%，扣非归母净利润2.39亿元，同比增长0.52%。单Q3收入15.36亿元，同比增长108.01%，扣非归母净利润0.78亿元，同比下降18.57%。 客户拓展收入增长108.01%，返点延后影响利润下滑。Q3公司收入增长较大，主要系公司成功拓展如上汽通用别克、东风本田、一汽丰田、东风风神等头部汽车客户，同时加大挖掘原有消费品、电商等行业头部存量客户的增量预算所致。由于部分大客户返点政策有所调整，返点时间延后导致三季度净利润有所下滑，Q3毛利率为12.76%，有所下滑，预计四季度毛利率环比回升。 行业龙头客户稳定合作，行业回暖有望带动业绩增速回升。公司核心客户为电信运营商、银行、消费品行业头部公司，长期稳定合作用户粘性较高，2022年以来上汽、东风、一汽等头部汽车客户拓展顺利。三季度广告大盘承压明显，根据CTR数据，7、8月广告大盘同比降幅8.7%、6.2%，互联网等行业企业营销预算有所下滑；6月以来广告行业整体呈复苏趋势，8月广告大盘环比增长4.3%，预计随着行业整体回暖，公司业绩增速有望回升。 政策支持数字经济发展，数字藏品业务持续推进。2022年5月22日国家发布《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，明确文化数字化基础设施和服务平台建设目标；7月12日上海发布《上海市数字经济发展“十四五”规划》，支持龙头企业探索NFT交易平台建设。公司合作北京文交所持续推进数字藏品业务，有望为公司带来新的增长曲线。 投资建议与评级：我们认为公司核心客户粘性高且均为国企或行业龙头，客户拓展顺利，预计公司2022-2024年实现归母净利润7.18/9.67/13.02亿元，当前股价对应PE分别为11倍、8倍、6倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；客户营销预算减少风险等。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2808 3571 5101 6615 8464 收入增长率（%） 72.10 27.18 42.85 29.68 27.94 归母净利润（百万元） 363 505 718 967 1302 净利润增长率（%） 87.39 39.18 42.10 34.77 34.66 EPS（元/股） 5.86 7.25 7.08 9.54 12.84 PE 30.95 23.31 10.68 7.93 5.89 ROE（%） 21.47 25.16 28.21 29.08 29.64 PB 7.48 5.87 3.01 2.30 1.74 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -29%-2%25%52%79%106%三人行沪深300上证指数广告营销 公司季报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 [Table_Finance2] 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2808 3571 5101 6615 8464 成长性 减:营业成本 2260 2816 3994 5152 6526 营业收入增长率 72% 27% 43% 30% 28% 营业税费 6 7 11 14 18 营业利润增长率 85% 38% 40% 35% 35% 销售费用 111 148 207 267 344 净利润增长率 87% 39% 42% 35% 35% 管理费用 37 63 89 115 146 EBITDA增长率 77% 34% 37% 34% 34% 研发费用 8 31 45 54 70 EBIT增长率 78% 30% 41% 34% 34% 财务费用 -4 -6 -10 -20 -32 NOPLAT增长率 80% 31% 43% 34% 34% 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资资本增长率 287% 24% 24% 30% 31% 加:公允价值变动收益 3 36 0 0 0 净资产增长率 349% 19% 27% 31% 32% 投资和汇兑收益 4 5 7 9 12 利润率 营业利润 422 581 813 1095 1474 毛利率 19% 21% 22% 22% 23% 加:营业外净收支 -1 -2 -2 -2 -3 营业利润率 15% 16% 16% 17% 17% 利润总额 421 580 811 1093 1471 净利润率 13% 14% 14% 15% 15% 减:所得税 59 75 93 126 169 EBITDA/营业收入 15% 16% 15% 15% 16% 净利润 363 505 718 967 1302 EBIT/营业收入 15% 15% 15% 15% 16% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1104 780 1078 1653 2454 固定资产周转天数 0 0 0 0 0 交易性金融资产 90 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 59 58 56 55 55 应收帐款 925 1450 1927 2502 3210 流动资产周转天数 297 249 236 249 264 应收票据 0 4 5 6 8 应收帐款周转天数 120 148 138 138 139 预付帐款 40 116 165 212 264 存货周转天数 1 1 1 1 1 存货 8 8 11 15 19 总资产周转天数 316 328 291 292 297 其他流动资产 10 8 9 11 12 投资资本周转天数 223 217 189 189 195 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 21% 25% 28% 29% 30% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 15% 16% 18% 18% 19% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 21% 22% 25% 26% 27% 固定资产 3 4 5 5 5 费用率 在建工程 0 0 0 0 0 销售费用率 4% 4% 4% 4% 4% 无形资产 1 2 2 3 4 管理费用率 1% 2% 2% 2% 2% 其他非流动资产 22 169 169 169 169 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 2433 3210 4072 5292 6897 三费/营业收入 5% 6% 6% 5% 5% 短期债务 20 100 75 85 95 偿债能力 应付帐款 620 923 1217 1597 2062 资产负债率 31% 37% 38% 37% 36% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 44% 60% 60% 59% 57% 其他流动负债 2 2 2 3 3 流动比率 3.07 2.05 2.18 2.32 2.46 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 3.00 1.94 2.06 2.20 2.34 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 395.97 199.95 101.56 148.98 177.81 负债总额 743 1202 1528 1966 2503 分红指标 少数股东权益 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 1.83 2.31 股本 70 70 101 101 101 分红比率 留存收益 565 861 1579 2360 3428 股息收益率 0% 0% 0% 2% 3% 股东权益 1690 2007 2544 3326 4394 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 5.86 7.25 7.08 9.54 12.84 净利润 363 505 718 967 1302 BVPS(元) 24.25 28.81 25.09 32.80 43.33 加:折旧和摊销 4 21 4 3 3 PE(X) 30.95 23.31 10.68 7.93 5.89 资产减值准备 5 6 6 7 7 PB(X) 7.48 5.87 3.01 2.30 1.74 公允价值变动损失 -3 -36 0 0 0 P/FCF 财务费用 1 3 7 7 8 P/S 4.50 3.30 1.50 1.16 0.91 投资收益 -4 -5 -7 -9 -12 EV/EBITDA 27.77 19.99 8.80 6.02 3.91 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -250 -204 -221 -222 -283 PEG 0.35 0.59 0.25 0.23 0.17 经营活动产生现金流量 116 295 510 755 1028 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -226 -473 0 2 4 REP 融资活动产生现金流量 890 -155 -212 -181 -231 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司季报点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司