1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产品结构调整、持续建设营销队伍，Q3业绩短期承压 ■公司发布2022年三季度报告：1）2022Q3：公司实现营业收入21.05亿元/+4.32%，归母净利润0.33亿元/-84.76%，归母扣非净利润0.28亿元/-86.35%。2）2022年前三季度：公司实现收入74.80亿元/+25.26%，归母净利润3.54亿元/-39.14%，扣非归母净利润3.41亿元/-39.53%。营收增长主要受益于保真连锁品牌效应扩大、连锁门店分销能力提升、直供终端门店数量扩增等，利润下滑主要系疫情下产品结构调整导致的毛利率下滑导致。 ■产品结构调整导致毛利率下滑，扩建营销队伍加大费用投入。22Q3毛利率下降7.21pcts至12.46%，主要系疫情下公司顺应市场需求调整产品结构，毛利率较低的流量产品占比提高所致。为进一步建设营销队伍、吸引优秀人才，公司加大费用投入，22Q3销售/管理/财务费用率分别为7.95%/1.70%/0.43%，同比+2.15pcts/+0.21pct/+0.33pct。22Q3净利率为1.55%/-9.08pcts。 ■多效并举应对疫情冲击，渠道、产品、销售“三驾马车”共促发展。1）渠道：线下稳步推进门店布局；线上与天猫、京东等电商平台深入合作，探索抖音、直播等新平台，搭建私域流量池销售高品质产品。2）产品：完善产品结构，积极开发新品，新品“荷花〃金蕊天荷”斩获2022布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛“大金奖”，并以最高分荣膺“中国最佳烈性酒”。3）销售：加强市场网格化部署和营销团队人才建设。 ■投资建议：买入-A投资评级。公司多年来深耕酒类消费终端市场，不断深化与国内外知名酒厂及酒商的长期合作，拥有覆盖全国的“毛细血管式”的全渠道营销网络。我们预计公司2022-2024年实现营收93.41/113.35/136.15亿元，同比+ 25.22%/+21.34%/+20.12%，实现归母净利润4.30/6.83/8.42亿元，同比-36.32%/58.74%/23.30%。给予公司12个月目标价29.49元，对应2023年18xPE。 ■风险提示：疫情反复影响餐饮及社交，渠道拓展不及预期，产品价格大幅波动等。 Table_Tit le 2022年10月26日 华致酒行（300755.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 连锁 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 29.49元 股价（2022-10-25） 23.77元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,094.86 流通市值（百万元） 9,958.63 总股本（百万股） 416.80 流通股本（百万股） 411.17 12个月价格区间 23.77/53.89元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.61 -23.02 -18.08 绝对收益 -19.69 -37.04 -42.92 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 华致酒行：收入展现韧性，利润端短期承压，多效并举应对疫情冲击/王朔 2022-08-23 华致酒行：21H1收入利润均超预期，全国连锁布局稳步推进/刘文正 2021-08-26 -42%-32%-22%-12%-2%8%18%202 1-10202 2-02202 2-06华致酒行 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 4,941.4 7,460.0 9,341.4 11,334.9 13,615.4 净利润 373.2 675.5 430.2 682.9 842.0 每股收益(元) 0.90 1.62 1.03 1.64 2.02 每股净资产(元) 6.76 8.19 9.80 12.01 14.21 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 26.5 14.7 23.0 14.5 11.8 市净率(倍) 3.5 2.9 2.4 2.0 1.7 净利润率 7.6% 9.1% 4.6% 6.0% 6.2% 净资产收益率 13.3% 19.8% 10.5% 13.6% 14.2% 股息收益率 0.8% 1.4% 0.9% 1.4% 1.7% ROIC 23.2% 37.3% 17.6% 17.4% 16.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华致酒行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,941.4 7,460.0 9,341.4 11,334.9 13,615.4 成长性 减:营业成本 3,998.9 5,896.7 7,859.9 9,282.1 11,080.2 营业收入增长率 32.20% 50.97% 25.22% 21.34% 20.12% 营业税费 14.9 22.3 28.0 34.0 68.1 营业利润增长率 22.8% 73.8% -34.2% 58.7% 23.3% 销售费用 376.0 575.9 695.0 872.8 1,048.4 净利润增长率 16.8% 81.0% -36.32% 58.74% 23.30% 管理费用 102.5 131.2 186.8 226.7 272.3 EBIT DA增长率 10.2% 89.6% -32.2% 60.2% 24.6% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 9.0% 91.2% -32.6% 60.8% 24.7% 财务费用 15.2 13.3 28.5 57.0 83.3 NOPLAT增长率 15.6% 78.4% -34.5% 60.8% 24.7% 资产减值损失 7.0 -12.8 - - - 投资资本增长率 11.0% 38.9% 62.6% 31.5% 22.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 12.1% 21.4% 19.3% 22.4% 18.2% 投资和汇兑收益 1.7 2.0 - - - 营业利润 475.1 825.8 543.2 862.2 1,063.1 利润率 加:营业外净收支 1.0 0.5 - - - 毛利率 19.1% 21.0% 15.9% 18.1% 18.6% 利润总额 476.0 826.3 543.2 862.2 1,063.1 营业利润率 9.6% 11.1% 5.8% 7.6% 7.8% 减:所得税 95.8 138.2 108.6 172.4 212.6 净利润率 7.6% 9.1% 4.6% 6.0% 6.2% 净利润 373.2 675.5 430.2 682.9 842.0 EBIT DA/营业收入 9.1% 11.5% 6.2% 8.2% 8.5% EBIT /营业收入 9.0% 11.4% 6.1% 8.1% 8.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 2 2 2 1 1 货币资金 1,224.8 1,141.4 747.3 906.8 1,089.2 流动营业资本周转天数 127 106 131 155 163 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 297 257 262 238 237 应收帐款 178.5 234.2 282.6 344.5 408.8 应收帐款周转天数 11 10 10 10 10 应收票据 3.4 3.8 5.2 5.7 7.4 存货周转天数 130 119 142 131 130 预付帐款 747.3 1,951.1 1,645.7 2,602.0 2,468.6 总资产周转天数 308 269 273 245 242 存货 1,892.5 3,048.0 4,316.8 3,931.0 5,906.2 投资资本周转天数 130 108 132 155 163 其他流动资产 94.1 121.8 112.8 109.6 114.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.3% 19.8% 10.5% 13.6% 14.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.8% 10.1% 5.9% 8.5% 8.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 23.2% 37.3% 17.6% 17.4% 16.5% 固定资产 43.2 41.7 37.6 33.6 29.5 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 7.6% 7.7% 7.4% 7.7% 7.7% 无形资产 6.7 6.9 8.1 7.7 5.6 管理费用率 2.1% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 研发费用率 - - - - - 资产总额 4,320.3 6,830.9 7,318.7 8,108.7 10,213.1 财务费用率 0.3% 0.2% 0.3% 0.5% 0.6% 短期债务 359.1 524.1 814.5 1,194.3 1,565.2 四费/营业收入 10.0% 9.7% 9.7% 10.2% 10.3% 应付帐款 391.1 421.4 941.8 758.2 958.4 偿债能力 应付票据 237.8 1,469.6 327.5 - - 资产负债率 33.6% 49.0% 43.2% 37.3% 41.2% 其他流动负债 负债权益比 50.6% 96.2% 76.2% 59.5% 69.9% 长期借款 -