海外拓展加速，业绩基本符合预期

明阳智能发布2023年三季度度报告，实现营收209.58亿元，同降3.26%；实现归母净利润12.28亿元，同降65.56%。3Q23公司实现营收103.99亿元，同增40.04%；实现归母净利润5.74亿元，同降48.65%。公司毛利率和净利率分别为15.78%/6.04%，同比分别变化-7.43/-10.37PCT。公司3Q23毛利率为13.17%，受制于风机价格下行，环降6.92%。公司期间费用率为10.83%，较去年同期变化4.46PCT。公司获得日本经济产业省METI和日本船级社ClassNK颁发的认证并成功交付日本入善町海上风电项目，这是日本海上风电项目首次采用中国风机厂商生产的风电机组。公司加强东亚地区业务开发，首次获得韩国订单。公司第一条异质结电池片产线已于2023年上半年达产，对应上半年公司光伏板块毛利率超过2%。我们预计2023-2025年净利润为35、42、49亿元，当前股价对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。

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