业绩符合预期，加速海外拓展

2025年前三季度，公司实现营业收入40.26亿元，同比增加40.19%；归母净利润3.99亿元，同比增加13.13%；扣非归母净利润3.84亿元，同比增加14.76%。 2025年单三季度，公司实现营业收入14.53亿元，同比增加25.34%；归母净利润1.83亿元，同比增加8.35%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增加11.29%。 1、营收季度同比稳定增长，毛利率环比提升 公司Q3实现营收14.53亿元，同比增加25.34%，环比下降11.44%，我们预计环比下滑主要受国内数据中心上架节奏影响；Q3毛利率29.40%，同比下降3.43pct，环比提升3.43pct，我们预计主要受营收结构影响。 前三季度整体期间费用率15.52%，同比下降3.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%（YoY-2.61pct）/4.01%/7.39%/0.16%，其中销售费用率下降幅度最大，主要是收入增长速度使得费用率下降，我们预计市场需求景气度良好，公司作为头部厂商持续受益。 2、存货、预付账款同比增长，业绩确定性较强 截止三季度末，存货12.32亿元，同比增长37.5%，较半年度末基本持平，预付款项0.26亿元，同比增长63.44%，主要系预付材料款增加，我们认为，公司整体订单稳定，业绩增长确定性较强。 3、液冷技术布局领先，全链条平台优势明显 公司在液冷技术领域的全链条平台优势明显，从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖，2024年9月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，英维克Coolinside全链条液冷解决方案，包括BHS-AP平台CPU液冷冷板、UQD快速接头、Manifold机柜级分水器、液冷CDU等产品通过英特尔验证。2024年OCP全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其Blackwell GB200系统开发成果的相关资讯新闻，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。相关产品和技术在算力和储能等行业得到广泛应用，成为公司业绩增长的重要推动力。 我们认为，AI等新技术应用拉动液冷生态快速成熟，伴随行业加速渗透，公司作为液冷技术应用领域技术龙头，在数据中心领域的Coolinside和储能BattCool全链条液冷解决方案均具备领先优势，公司有望凭借技术平台优势持续受益于算力中心需求拉动。4、投资建议： 公司作为液冷领域领先布局企业，持续受益需求稳定增长，毛利率受结构变化影响减少，维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入为57.7/71.9/87.9亿元，归母净利润分别为6.0/7.7/9.6亿元，受转增股本和股权激励后股本增加影响每股收益分别由0.80/1.03/1.29元调整为0.61/0.78/0.98元，对应2025年10月31日70.06元/股，公司PE分别为114.62/89.39/71.40倍，维持“增持”评级。5、风险提示： 行业竞争加剧导致毛利率下降风险；液冷技术迭代不及预期，下游需求不及预期；原材料价格波动风险；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。