Q3黄鸡景气回升，归母净利润回升明显

Q3黄鸡景气回升，归母净利润回升明显。公司2023前三季度实现营业收入111.61亿元，较上年同期增加10.26%，实现归属于母公司所有者的净利润-2.85亿元，较上年同期减少143.81%，收入增长主要系公司黄羽肉鸡及肉猪销量均同比增长明显，盈利承压主要系上半年黄羽肉鸡维持低迷，同时公司生猪业务前三季度亦亏损较多。 （1）分季度来看：由于Q3黄鸡价格回升明显，公司Q3单季营业收入环比+18.43%至42.02亿元，基本持平于上年同期，归属于母公司所有者的净利润环比增加约5亿元至3.07亿元，但较上年同期减少61.86%。 （2）分业务来看：参考销售简报，公司Q3黄鸡销量为1.23亿羽，同比+11.71%，销售收入36.65亿元，同比-4.61%，销售均价环比回升至14.70亿元。进一步参考Q2末披露的单斤完全成本水平（6.7元/斤以下），黄鸡业务当季预计贡献归母净利润约3.7亿元左右，另外生猪业务预计维持亏损。 黄鸡父母代产能回落，看好后续景气维持。从供给端看，上半年低迷行情驱动父母代产能去化明显，截止2023年10月1日国内父母代存栏（在产+后备）2140万套，较上年同期减少7.24%；从需求端来看，黄鸡9月开始迎来消费旺季，且国内宴席场景相比疫前预计会有同比明显修复。综合来看，黄鸡价格年前有望维持高位，但受白鸡、生猪价格低迷影响，上涨空间预计受限。中期来看，黄鸡有望受益生猪景气回升。 多个新建屠宰项目预计年内投产，看好“冰鲜拓展+食品延伸”战略。公司近年加码黄羽鸡冷鲜屠宰，计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。截至上半年末，公司湘潭屠宰项目已投产，扬州、泰安、潍坊屠宰项目预计2023年12月31日达到可使用状态。与此同时，公司正在向食品端业务延伸，未来在限制活禽交易政策以及消费升级因素驱动下，公司冰鲜及食品业务具备较大成长潜力。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，短期看好鸡价景气带动盈利，长期看好冰鲜业务成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/7.6/21.9亿元 ，对应EPS为0.44/1.65/4.75元，对应当前股价PE为35.2/9.5/3.3X。 盈利预测和财务指标 Q3黄鸡景气回升，归母净利润回升明显。公司2023前三季度实现营业收入111.61亿元，较上年同期增加10.26%，实现归属于母公司所有者的净利润-2.85亿元，较上年同期减少143.81%，收入增长主要系公司黄羽肉鸡及肉猪销量均同比增长明显，盈利承压主要系上半年黄羽肉鸡维持低迷，同时公司生猪业务前三季度亦亏损较多。（1）分季度来看：由于Q3黄鸡价格回升，公司Q3单季营业收入环比+18.43%至42.02亿元，基本持平于上年同期，归属于母公司所有者的净利润环比增加约5亿元至3.07亿元，但较上年同期减少61.86%。（2）分业务来看：参考销售简报，公司Q3黄鸡销量为1.23亿羽，同比+11.71%，销售收入36.65亿元，同比-4.61%，销售均价环比回升至14.70亿元。进一步参考Q2末披露的单斤完全成本水平（6.7元/斤以下），黄鸡业务当季预计贡献归母净利润约3.7亿元左右，另外生猪业务预计维持亏损。 图1：立华股份营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：立华股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：立华股份归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：立华股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 利润率短期承压，费用率维持平稳。公司2023年前三季度销售毛利率4.38%，相较上年全年水平-10.02pcts；销售净利率-2.55%，相较上年全年水平-8.71pcts，利润率下滑主要受年内养殖行情整体低迷影响。费用方面，公司2023年上半年销售费用率1.42%（相较上年全年水平+0.26pcts），管理费用率4.55%（相较上年全年水平+0.49pcts），财务费用率0.63%（相较上年全年水平（-0.04pcts）。 三项费用率合计6.60%，较上年全年水平+0.71pcts。 图5：立华股份毛利率、净利率变化情况 图6：立华股份三项费用率变化情况 经营性现金流净额维持正值，资产周转速度维持合理水平。2023年前三季度经营性现金流净额9.01亿元，经营性现金流净额占营业收入比例为8.07%（较上年全年水平-4.70pcts），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为100.42%（较上年全年水平+0.25pcts）。在主要流动资产周转方面，2023年前三季度公司存货天数达66天（较较上年全年水平+0.1天），应收账款周转天数达0.55天（较上年全年水平+0.06天）。 图7：立华股份经营性现金流情况 图8：立华股份主要流动资产周转情况 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，短期看好鸡价景气带动盈利，长期看好冰鲜业务成长空间，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.1/7.6/21.9亿元，对应EPS为0.44/1.65/4.75元，对应当前股价PE为35.2/9.5/3.3X。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明