2023年三季报点评：Q3灵活用工毛利率恢复至去年同期，国内外招聘业务仍承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科锐国际（300662.SZ）2023年三季报点评 Q3灵活用工毛利率恢复至去年同期，国内外招聘业务仍承压 2023年10月29日 ➢ 事件：科锐国际发布2023年三季报。2023年前三季度收入为71.7亿元/yoy+5.17%，归母净利润为1.52亿元/yoy-30.25%，扣非归母净利润为1.15亿元/-40.05%；3Q23实现营收24.16亿元/+0.20%，归母净利润5438.80万元/-36.91%，扣非归母净利润4443.98万元/yoy-43.92%。 ➢ Q3灵活用工毛利率恢复至去年同期水平，国内国外招聘业务仍承压。前三季度公司整体灵活用工业务增加 9.64%，国内灵活用工业务单Q3毛利率已恢复至去年水平；23Q3国内招聘业务同比降幅环比23Q2有所收窄，但整体上国内招聘需求相较去年同期仍处在比较低的水平；受地缘政治、宏观经济下行等影响，海外业务增长同比下降。 ➢ 受招聘业务承压影响，整体毛利率和净利率同比下滑。毛利率方面，23年前三季度毛利率为7.77%/-2.23pcts，3Q23实现毛利率8.04%/-2.15pcts，环比 下 降0.06pcts。23Q1-3销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为1.89%/2.53%/0.54%/-0.07%，同比变化-0.16/+0.18/+0.07/-0.10pcts； 3Q23实现销售/管理/研发/财务费用率1.78%/2.61%/0.57%/0.03%，分别同比变化+0.13/+0.34/+0.07/+0.04pcts。23Q1-3净利率较去年同期下降1.66pcts至2.38%；3Q23净利率较去年同期下降2.17pcts至2.28%，环比下降0.79pcts。 ➢ 灵活用工持续增长，研发类岗位占比持续提升。前三季度灵工累计在册员工数35100人/+9.35%，单Q3净增派出灵活用工人数2400人，环比提升1221人，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，三季度末在职人数占比为 60.30%，同比提升7.6pcts，该类岗位在第三季度净增人数中占比为 95.3%；前三季度累计外包派出人次30.85万人次/+14.09%，单Q3派出人次10.41万人次/+13.39%；单Q3推荐中高端岗位人数达5263人/+1.45%。 ➢ 收购亦庄、investigo少数股东权益。2023年1-9月投资活动现金流出为7.92亿元/yoy+397.34%，主要为年初至今公司收购子公司亦庄、Investigo少数股东股权增加所致。 ➢ 投资建议：受用工市场影响，公司猎头业务承压，对全年业绩影响较大。此外，公司主营业务盈利能力有所下滑，基于此，我们下调公司全年业绩。我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.14/2.89/3.65亿元，对应23-25年PE为28X/21X/17X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济下滑、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,092 10,321 13,183 15,788 增长率（%） 29.7 13.5 27.7 19.8 归属母公司股东净利润（百万元） 291 214 289 365 增长率（%） 15.1 -26.4 35.1 26.3 每股收益（元） 1.48 1.09 1.47 1.86 PE 21 28 21 17 PB 2.7 2.5 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 30.99元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 周诗琪 执业证书： S0100122070030 电话： 15821501215 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.科锐国际（300662.SZ）2023年中报点评：周转率持续提升，猎头业务承压拖累整体业绩-2023/08/26 2.科锐国际（300662.SZ）2023年一季报点评：灵工韧性增长，招聘业务承压，期待用工市场逐步复苏-2023/04/28 3.科锐国际（300662.SZ）2022年年报点评：业绩符合预期，周转率持续提升，静候复苏归来-2023/04/23 4.科锐国际（300662.SZ）2022年业绩预告点评：业绩符合预期，用工需求复苏可期-2023/02/05 5.科锐国际（300662.SZ）2022年三季报点评：高基数叠加疫情Q3业绩承压，外包人数环比改善，期待拐点来临-2022/10/27 科锐国际(300662)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,092 10,321 13,183 15,788 成长能力（%） 营业成本 8,212 9,505 12,099 14,445 营业收入增长率 29.69 13.51 27.73 19.76 营业税金及附加 44 51 65 77 EBIT增长率 17.92 -34.58 39.79 28.31 销售费用 193 206 257 300 净利润增长率 15.11 -26.38 35.10 26.31 管理费用 223 248 323 379 盈利能力（%） 研发费用 43 55 73 111 毛利率 9.68 7.91 8.22 8.51 EBIT 423 277 387 496 净利润率 3.20 2.07 2.19 2.31 财务费用 -3 6 12 11 总资产收益率ROA 7.76 4.76 5.73 6.48 资产减值损失 -7 -6 -6 -5 净资产收益率ROE 12.84 8.68 10.54 11.81 投资收益 0 5 7 9 偿债能力 营业利润 420 269 377 489 流动比率 2.54 2.86 2.75 2.76 营业外收支 57 50 50 50 速动比率 2.50 2.83 2.73 2.74 利润总额 477 319 427 539 现金比率 0.94 1.23 1.05 0.99 所得税 110 73 98 124 资产负债率（%） 34.61 40.21 40.47 39.62 净利润 367 246 329 415 经营效率 归属于母公司净利润 291 214 289 365 应收账款周转天数 72.66 71.00 70.00 69.00 EBITDA 507 360 496 622 存货周转天数 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 2.55 2.50 2.76 2.96 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,123 1,621 1,635 1,740 每股收益 1.48 1.09 1.47 1.86 应收账款及票据 1,810 2,008 2,528 2,985 每股净资产 11.50 12.53 13.94 15.71 预付款项 22 29 36 43 每股经营现金流 1.72 0.77 0.60 1.26 存货 0 0 0 0 每股股利 0.12 0.09 0.12 0.15 其他流动资产 96 95 93 90 估值分析 流动资产合计 3,051 3,752 4,293 4,858 PE 21 28 21 17 长期股权投资 137 142 149 157 PB 2.7 2.5 2.2 2.0 固定资产 11 38 50 62 EV/EBITDA 11.64 16.36 11.89 9.48 无形资产 238 249 259 268 股息收益率（%） 0.38 0.28 0.38 0.47 非流动资产合计 697 741 752 774 资产合计 3,748 4,493 5,045 5,632 短期借款 37 37 37 37 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 93 78 83 79 净利润 367 246 329 415 其他流动负债 1,070 1,199 1,439 1,642 折旧和摊销 84 84 109 126 流动负债合计 1,199 1,314 1,559 1,758 营运资金变动 -127 -138 -289 -260 长期借款 0 387 387 387 经营活动现金流 338 151 119 248 其他长期负债 98 106 96 86 资本开支 -64 -22 -19 -35 非流动负债合计 98 492 483 473 投资 -104 6 0 0 负债合计 1,297 1,806 2,042 2,231 投资活动现金流 -175 1 -13 -35 股本 197 197 197 197 股权募资 3 -1 0 0 少数股东权益 188 220 259 309 债务募资 -4 420 0 0 股东权益合计 2,451 2,686 3,004 3,401 筹资活动现金流 -131 346 -92 -107 负债和股东权益合计 3,748 4,493 5,045 5,632 现金净流量 39 498 14 105 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 科锐国际(300662)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15