Q3盈利底部企稳，看好公司业绩修复上行

2023年10月27日 核心观点： 分析师 Q3业 绩小 幅 回 落 ，底 部企 稳迹 象 显 现三 季 度国 内迎 来秋 季 备 肥 旺 季，叠 加随 库 存 见 底，下 游 刚 性 补 货 需 求 回 暖 ，Q3公 司主 营 产 品 销 量环 比Q2普 遍有所 增 长 。 价 格 方 面 ，Q3公 司 主 营 产 品 价 格随 需 求 变 化先 抑 后 扬 ，但 从 均 价 来看 ，Q3仅黄 磷 均 价 环 比 小 幅 上 涨 ，化 肥 、聚 甲 醛 、饲 料 级 磷 酸 氢 钙Q3均 价 环比Q2均有 不 同 程 度 回 落。价 差 方 面 ，经 我 们 测 算 ，Q3尿 素 、聚 甲 醛 价 差 环 比Q2明 显改 善 ，其 他 产 品 价 差基 本 持 平 或 有 所 下 降。Q3公 司 销 售 毛 利 率 、销 售净 利 率 分 别 为12.20%、6.21%，环 比分 别回 落0.85、1.18个 百 分 点。结 合 下 游需 求 回 暖 、产 品 价 格价 差回 升 趋 势 来 看 ，我 们预 计公 司 业 绩 有 望 于Q3筑 底 企稳。 孙思源：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 主 营 产 品库 存 低 位 、盈 利回 升，公 司Q4业 绩有 望向 上根 据卓 创 资 讯 数 据 ，10月 以 来 国 内磷 矿 石（30%P2O5）、磷 酸 一 铵（55%）、磷 酸 二 铵（64%）、复 合肥 （45%）、 尿 素 （ 小 颗 粒 ） 均 价 分 别 为982.35、3114.70、3915.56、3001.63、2400.37元/吨 ，分 别 较Q3均 价 上 涨7.73%、11.45%、5.35%、3.88%、-1.23%；除 尿 素 外 ，其 他 产 品 价 差 环 比 也 呈 现 出 上 行 趋 势。考 虑 到 磷 铵 上 游原 料磷 矿 石供 需 结 构 持 续偏 紧 、价 格 维 持 高 位 震 荡，四 季 度国 内即 将 迎 来化 肥冬 储 需 求，以 及当 前产 品库 存普 遍处 于 近 年 相 对 低 点，我 们 认 为磷 铵 、复 合 肥 及 尿 素盈 利在 当 前 位 置 具 备 较 强 支 撑， 四 季 度冬 储至 明 年春 耕 期 间有 望整 体 延 续偏 强 运行 ， 公 司Q4业 绩 有 望 环 比 向 上。 积 极布 局磷 酸 铁 项 目，持 续推 动 产 业 转 型 升 级依 托磷矿资 源 及 精 制 磷 酸 技术优 势 ，公 司稳 步 推 进 产 业 转 型 升 级 ，现正投 资 建 设50万 吨/年磷 酸 铁 及 配 套装 置 项 目。一 期10万 吨/年磷 酸 铁 已 于2022年9月 建 成 投 产 ，并 于2023年3月 底 达 到 预 定 可 使 用 状 态。公 司 现 正 积 极 推 进“聚 能 新 材20万 吨/年 磷 酸 铁 项目”和“天 安 化 工20万 吨/年 磷 酸 铁 项 目”进 程 。公 司 同 时 掌 握 铵 法、铁 法 制 备磷 酸 铁 全 套 生 产 技 术 ，并 已 获 得 下 游 客 户 和 行 业 机 构 的 认 可 。公 司 现 已 与 多 家下 游磷 酸 铁 锂 生 产 企 业 建 立 合 作 关 系 。基 于 公 司 在 原 料 端 、技 术 端 以 及 客 户 端的 多 重 优 势 ，未 来 随 磷 酸 铁 产 能 释放 ，公 司磷 矿-湿 法 磷 酸-磷 酸 精 制-磷 酸 盐产 业 链 一 体 化 优 势 将 持 续 提 升 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议预 计2023-2025年公 司 营 收 分 别 为723.78、739.06、765.46亿 元 ，同 比 分 别 增 长-3.90%、2.11%、3.57%；归 母 净 利 润 分 别 为50.85、56.13、63.42亿 元 ，同 比 分 别 增 长-15.55%、10.39%、12.98%；EPS分 别 为2.77、3.06、3.46元/股 ， 对 应 的PE分 别 为5.8、5.3、4.7倍 。 我 们 看 好 公 司 作 为 磷 化 工 龙 头 企业 的 产 业 链 一 体 化 优 势 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ，项 目 达 产不 及 预 期 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 孙 思 源，华 南 理 工 大 学 工 学 学 士 、 金 融 学 硕 士 。2年 化 工 行 业 研 究 经 验 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。 银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ， 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn