公司氨纶盈利修复，氨纶价格底部企稳静待景气度改善

业绩简评 2025年8月11日公司披露半年报，上半年实现营收121.37亿元，同比下降11.70%；实现归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%。二季度营业收入58.23亿元，同比下降17.84%，环比下降7.78%；归母净利润4.79亿元，同比下降42.61%，环比下降4.96%。 经营分析 二季度氨纶价格底部企稳，己二酸产品价格依旧下行承压。二季 度以来氨纶价格相比一季度略有下滑，但是氨纶20D-40D各品种价格在底部维持稳定，原材料PTMEG价格稳定，二季度纯MDI价格环比略有下降，氨纶产品价差有所修复。公司2025H1氨纶业务盈利有所恢复，实现毛利率18.65%，较2024年毛利率提高5pcts。 人民币(元)成交金额(百万元) 二季度己二酸产品价格依旧呈现震荡下行的趋势，产品价差进一 步收窄，企业己二酸生产经营依旧呈现承压的状态。预计未来氨纶与己二酸价格或将依旧位于底部，静待行业景气度改善。 氨纶、己二酸行业供给过剩，价格处于历史底部，公司龙头优势突 显。目前国内氨纶、己二酸行业呈现供大于求的态势，行业存在较 公司基本情况（人民币） 多新增产能，下游需求表现较弱。公司氨纶产量为全国第一、全球第二，聚氨酯原液、己二酸的产量均居全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先；同时公司具备规模化的产业链集成优势，生产的重要原料己二酸、聚酯多元醇不仅可以自用，还能用于对外销售，加强了公司应对市场激烈竞争和行业周期波动的风险抵御能力，提升了公司的综合竞争力。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收265.9/278.3/290.4亿元，归母净利润19.70/22.24/23.89亿元，EPS为0.40/0.45/0.48，当前股价对应的PE分别为20.00/17.71/16.49，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 240812 241112 250212 250512 成交金额华峰化学沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 26,298 26,931 26,589 27,833 29,037 营业收入增长率 1.60% 2.41% -1.27% 4.68% 4.32% 归母净利润(百万元) 2,478 2,220 1,970 2,224 2,389 归母净利润增长率 -12.85% -10.43% -11.27% 12.92% 7.40% 摊薄每股收益(元) 0.499 0.447 0.397 0.448 0.481 每股经营性现金流净额 0.50 0.61 0.62 0.71 0.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.94% 8.39% 7.13% 7.68% 7.86% P/E 13.44 18.29 20.00 17.71 16.49 P/B 1.34 1.53 1.43 1.36 1.30 期；宏观经济环境变化。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 25,884 26,298 26,931 26,589 27,833 29,037 货币资金 10,541 10,169 7,068 7,655 9,363 11,906 增长率 1.6% 2.4% -1.3% 4.7% 4.3% 应收款项 4,561 5,383 5,740 6,883 7,205 7,517 主营业务成本 -21,242 -22,262 -23,205 -22,764 -23,722 -24,702 存货 2,840 3,621 3,718 4,035 4,205 4,379 %销售收入 82.1% 84.7% 86.2% 85.6% 85.2% 85.1% 其他流动资产 727 879 2,370 2,290 2,325 2,360 毛利 4,642 4,036 3,726 3,825 4,111 4,335 流动资产 18,668 20,053 18,895 20,864 23,098 26,161 %销售收入 17.9% 15.3% 13.8% 14.4% 14.8% 14.9% %总资产 57.0% 56.5% 52.5% 59.4% 63.4% 68.6% 营业税金及附加 -112 -102 -118 -109 -114 -119 长期投资 693 764 2,649 857 857 857 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 11,785 12,878 12,482 11,911 11,009 9,678 销售费用 -169 -194 -212 -250 -262 -273 %总资产 36.0% 36.3% 34.7% 33.9% 30.2% 25.4% %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 1,244 1,393 1,576 1,503 1,456 1,423 管理费用 -449 -430 -408 -415 -434 -453 非流动资产 14,087 15,455 17,071 14,281 13,333 11,968 %销售收入 1.7% 1.6% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% %总资产 43.0% 43.5% 47.5% 40.6% 36.6% 31.4% 研发费用 -1,062 -901 -809 -1,021 -1,069 -1,115 资产总计 32,755 35,508 35,966 35,145 36,430 38,129 %销售收入 4.1% 3.4% 3.0% 3.8% 3.8% 3.8% 短期借款 2,244 3,737 2,864 317 0 0 息税前利润（EBIT） 2,850 2,409 2,178 2,030 2,232 2,375 应付款项 3,998 4,586 4,290 5,440 5,669 5,903 %销售收入 11.0% 9.2% 8.1% 7.6% 8.0% 8.2% 其他流动负债 722 655 862 576 615 647 财务费用 203 146 136 39 116 154 流动负债 6,964 8,978 8,016 6,333 6,284 6,550 %销售收入 -0.8% -0.6% -0.5% -0.1% -0.4% -0.5% 长期贷款 1,611 370 2 2 2 2 资产减值损失 -97 -69 -184 0 0 0 其他长期负债 1,033 1,237 1,396 1,078 1,077 1,077 公允价值变动收益 -2 -3 2 0 0 0 负债 9,607 10,584 9,414 7,413 7,364 7,629 投资收益 106 94 127 94 94 94 普通股股东权益 23,147 24,922 26,454 27,634 28,969 30,402 %税前利润 3.3% 3.6% 5.1% 4.3% 3.8% 3.6% 其中：股本 4,963 4,963 4,963 4,963 4,963 4,963 营业利润 3,203 2,768 2,563 2,163 2,442 2,623 未分配利润 13,689 15,366 16,773 17,955 19,289 20,723 营业利润率 12.4% 10.5% 9.5% 8.1% 8.8% 9.0% 少数股东权益 0 2 98 98 98 98 营业外收支 -22 -149 -50 0 0 0 负债股东权益合计 32,755 35,508 35,966 35,145 36,430 38,129 税前利润利润率 3,18112.3% 2,61910.0% 2,514 9.3% 2,163 8.1% 2,442 8.8% 2,623 9.0% 比率分析 所得税 -339 -140 -287 -193 -218 -234 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 10.7% 5.3% 11.4% 8.9% 8.9% 8.9% 每股指标 净利润 2,842 2,479 2,227 1,970 2,224 2,389 每股收益 0.573 0.499 0.447 0.397 0.448 0.481 少数股东损益 -2 1 7 0 0 0 每股净资产 4.664 5.022 5.331 5.569 5.837 6.126 归属于母公司的净利润 2,844 2,478 2,220 1,970 2,224 2,389 每股经营现金净流 0.518 0.497 0.610 0.616 0.713 0.769 净利率 11.0% 9.4% 8.2% 7.4% 8.0% 8.2% 每股股利 0.108 0.368 0.389 0.159 0.179 0.193 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.29% 9.94% 8.39% 7.13% 7.68% 7.86% 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 8.68% 6.98% 6.17% 5.60% 6.11% 6.27% 净利润 2,842 2,479 2,227 1,970 2,224 2,389 投入资本收益率 9.40% 7.81% 6.52% 6.59% 6.99% 7.09% 少数股东损益 -2 1 7 0 0 0 增长率 非现金支出 1,171 1,377 1,814 1,555 1,659 1,775 主营业务收入增长率 -8.75% 1.60% 2.41% -1.27% 4.68% 4.32% 非经营收益 -44 19 -135 47 -87 -94 EBIT增长率 -68.92% -15.49% -9.58% -6.80% 9.95% 6.41% 营运资金变动 -1,399 -1,407 -881 -516 -258 -255 净利润增长率 -64.17% -12.85% -10.43% -11.27% 12.92% 7.40% 经营活动现金净流 2,570 2,469 3,025 3,055 3,539 3,816 总资产增长率 12.26% 8.41% 1.29% -2.28% 3.66% 4.66% 资本开支 -2,593 -1,701 -1,285 -823 -710 -410 资产管理能力 投资 149 65 -3,122 1,792 0 0 应收账款周转天数 29.2 32.0 33.9 48.1 48.1 48.1 其他 1 28 18 94 94 94 存货周转天数 59.1 53.0 57.7 64.7 64.7 64.7 投资活动现金净流 -2,442 -1,608 -4,389 1,062 -616 -316 应付账款周转天数 35.9 32.3 29.8 28.0 28.0 28.0 股权募资 2,773 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 113.8 157.8 146.6 142.0 127.8 113.3 债权募资 1,168 288 -1,238 -2,671 -317 0 偿债能力 其他 -1,599 -1,233 -649 -858 -897 -956 净负债/股东权益 -29.18% -24.33% -20.83% -31.24% -36.77% -43.39% 筹资活动现金净流 2,342 -945 -1,887 -3,529