业绩符合预期，研发步入收获期

恩华药业(002262)业绩符合预期，研发步入收获期。23Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为35.56/8.86/8.86亿元，分别yoy+17.2%/+19.4%/+18.9%；其中23Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.6/3.4/3.4亿元，分别yoy+12.2%/+15.8%/+15.3%; 公司23Q1-Q3毛利率为73.1%（-3.3pct），销售/管理/研发费用率分别为30.1%/4.1%/10.5%，分别-4.6/-0.3/+1.2pct，毛利率下降系医药零售业务收入占比增加等因素影响所致； 其中23Q3毛利率为71.9%（-5.6pct），销售/管理/研发费用率分别为25.4%/4.5%/11.7%，分别-7.7/-0.4/+2.8pct； 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测，公司是国内静麻制剂领先企业之一，当前集采影响基本消化且持续有新品加持，我们预计2023-2025年公司实现营业收入为52.60/62.84/74.76亿元，分别同比增长22.4%/19.5%/ 19.0%，对应归母净利润分别为11.15/13.79/17.01亿元，分别同比增长23.8%/23.6%/23.4%，对应EPS分别为1.11/1.37/1.69元，对应2023年10月27日26.46元收盘价，PE分别为24/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策变化超预期风险，药品研发创新及仿制药一致性评价进步不及预期风险，主力品种增速放缓风险，质量控制风险，环保风险，新产品研发进度不及预期风险风险。 盈利预测与估值 �

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