业绩整体超预期，盈利能力再提升

事件：公司发布2023年三季报。公司前三季度实现营业总收入48.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润16.6亿元，同比+37.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营业总收入16.6亿元，同比+21.9%，实现归母净利润5.9亿元，同比+39.5%。 省内需求坚挺，旺季动销加速。根据我们三季度以来的渠道和终端草根调研反馈，双节期间，安徽婚喜宴用酒数量大幅增长，主要宴席酒店基本天天爆满，针对宴席渠道的火热，迎驾提前制定买赠政策，在强势市场与宴会酒店进行捆绑，以实现对其他竞品的封锁。部分经销商反馈，当前整体库存水平健康，洞6较其余产品库存更低，处于安全水位。 产品结构优化，利润率高增。从毛利率来看，公司23Q1-3/23Q3分别实现毛利率71.6%/73.0%，分别同比+3.1pct/+3.9pct。从费用率来看，销售费用率23Q1-3/23Q3分别为8.5%/8.2%，分别同比-0.6pct/-0.5pct；管理费用率23Q1-3/23Q3均为3.1%，分别同比-0.5pct/-0.2pct。从净利率来看 ，公司23Q1-3/23Q3分别实现净利率34.6%/35.6%，分别同比+3.5pct/+4.3pct。从现金流来看，23Q1-3公司销售收现达51.8亿元，同比+24.9%。另外，公司三季度合同负债（预收款）同比+20.8亿元，整体现金流情况良好。 产品矩阵持续优化，品牌势能不断夯实。产品端，洞藏16/20年有望在300元以上次高端价格带发力，洞藏9年持续承接200-300元中高端价格带红利，洞藏6年专注县级市场深耕，在中高端价位带与省内其他两家龙头酒企错位竞争。渠道端，公司稳步推进“千商千万”工程，完善各类渠道建设，加强对终端渠道掌控力。市场端，公司将持续推动安徽、江苏市场洞藏业务形象，不断提升网点数量和质量，有效形成核心市场和外围市场的辐射联动。 盈利预测及投资建议：考虑到洞藏系列收入持续提速，带动公司盈利能力提升。我们略微调整前期盈利预测，预计公司2023-2025年收入67.7/80.9/95.3亿元 （ 前值为68.1/81.4/95.9亿元 ） ， 同比+23%/20%/18%， 归母净利润为22.7/28.1/34.4亿元 （ 前值为22.2/27.4/33.6亿元），同比+33%/24%/22%。当前股价对应2023-2025年PE为26x/21x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：经济面大幅波动，省内竞争加剧，食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）