点评报告：整体门店逐步成熟，川渝地区盈利能力提升明显，业绩实现35.30%超预期增长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 一心堂（002727）点评报告 整体门店逐步成熟，川渝地区盈利能力提升明显，业绩实现35.30%超预期增长 2018.08.27 唐爱金(分析师) 冯俊曦（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn Fengjx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2018年H1公司实现营业收入42.92亿元，同比增长17.53%；实现归母净利润2.92亿元，同比增长35.30%，业绩超市场预期。 点评：  得益于整体门店的逐步成熟，推动2018年H1零售业务较快增长： 2018年H1实现营收42.92亿元，同比增长17.53%。其中，零售收入40.52亿元，同比增长19.86%，零售业务实现较快增长主要得益于成熟门店比例逐步提升，跨区域整合逐渐成型。2018年H1公司共布局门店5264家，其中2年以上店龄门店占比从2016年的64.21%提升至2017的69.01%，预计2018年2年以上店龄门店占比提升至70%以上。盈利门店数量达3725家，收入占比86.72%，平均单店利润12.18万元，亏损门店1539家，收入占比13.28%，平均单店亏损降至1.82万元；批发收入1.22亿元，同比下降30.82%，批发业务销售同比下降原因是全资子公司云南鸿翔中药科技对中药批发业务作出调整所致。  门店整体交易次数提升16.18%，川渝门店盈利能力提升明显： 公司坚持“少区域高密度网点”扩张策略，目前逐步形成以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。云南、川渝、华南、其他地区的销售占比约69.18%、12.89%、10.98%、6.31%。门店整体客单价提升1.48%，交易次数同比增长16.18%。其中，云南地区门店经营保持稳健，交易次数和客单价分别同比增长10.55%、3.64%；川渝地区门店经营改善明显，交易次数和客单价分别同比增长45.76%、1.29%，逐步显示出公司优秀的跨区域并购整合能力；华南地区交易次数同比增长20.39%，客单价下降3.72%主要受到海南医保事件影响，预计下半年逐步恢复。  整体毛利率提升0.85个百分点，期间费用同比下降0.76个百分点： 2018年H1公司整体毛利率约为41.82%，同比提升0.85个百分点。期间费用营收占比约为31.95%，同比下降0.76个百分点，期间费用保持相对稳定。其中，销售费用占比约27.91%，同比上升0.84个百分点；管理费用占比约3.48%，同比下降1.43个百分点；财务费用占比0.56%，同比下降0.17个百分点。  盈利预测与估值： 以公司现有业务情况，我们测算公司18-20年EPS分别为1.01、1.25、1.49元，对应27、22、18倍PE，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：外延扩张低于预期；国家政策变化风险；市场竞争加剧。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 7751.14 9349.43 11064.21 12890.10 同比(%) 24.03% 20.62% 18.34% 16.50% 归属母公司净利润 422.71 571.99 708.34 848.03 同比(%) 19.62% 35.31% 23.84% 19.72% 每股收益(元) 0.74 1.01 1.25 1.49 P/E 36.55 27.01 21.81 18.22 P/B 4.18 3.77 3.31 2.89 EV/EBITDA -0.54 14.76 11.48 9.28 强烈推荐（维持） 现价： 27.21 目标价： 37.50 股价空间： 38% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 一心堂 -8.78 0.92 38.51 医药生物 沪深300 0.19 -6.10 -6.37 -8.73 -19.71 -4.83 基本资料 总市值（亿元） 154 总股本（亿股） 5.68 流通股比例 47.01% 资产负债率 45.19% 大股东 阮鸿献 大股东持股比例 31.87% 相关报告 广证恒生-一心堂（002727）-业绩点评-门店全 国布局初见成效，2018H1业绩35%超预期增长 -2018.7.30 广证恒生-零售药房专题报告-杜邦分析庖丁解牛 ，鉴别零售药房核心竞争力与业绩驱动力 -2018.06.26 广证恒生-一心堂（002727）-业绩点评-门店日 趋成熟进入收获期，2018Q1业绩35%超预期 增长-2018.4.24 广证恒生-一心堂（002727）-公司深度-以云南 为根据地往四周有序扩张，2018年进入业绩收 获期-20180330 广证恒生-零售药房专题系列报告一-鉴美国经验 以研判国内零售药房行业整合趋势-2018.3.6 0%20%40%60%80%100%一心堂沪深300医药生物（申万） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 数据来源：港澳资讯、Wind、广证恒生 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产4996.205983.567085.308452.86营业收入7751.149349.4311064.2112890.10 现金2195.982291.282923.993527.67营业成本4532.535462.376458.897518.20 应收账款597.18662.50818.22933.32营业税金及附加62.9474.8088.51103.12 其它应收款179.43261.91283.03345.41营业费用2157.172440.202854.573299.87 预付账款372.79589.13613.91762.73管理费用354.62444.10523.34605.83 存货1626.312002.232342.512741.24财务费用55.6378.4392.98114.99 其他24.53176.52103.64142.50资产减值损失79.91109.39129.45150.81非流动资产2150.402104.992259.042316.29公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资12.006.009.007.50投资净收益2.000.000.000.00 固定资产501.82563.73614.74663.08营业利润507.42740.14916.471097.28 无形资产82.6594.57106.45120.39营业外收入46.250.000.000.00 其他1553.931440.701528.861525.33营业外支出6.810.000.000.00资产总计7146.608088.559344.3410769.16利润总额546.86740.14916.471097.28流动负债2642.503185.743670.804203.10所得税124.11167.98208.00249.03 短期借款100.00100.00100.00100.00净利润422.75572.17708.47848.24 应付账款941.491223.361394.091653.26少数股东损益0.030.170.130.21 其他1601.011862.382176.702449.84归属母公司净利润422.71571.99708.34848.03非流动负债810.16807.081011.281211.68EBITDA732.73898.461099.351295.90 长期借款0.000.000.000.00EPS（摊薄）0.741.011.251.49 其他810.16807.081011.281211.68负债合计3452.663992.824682.075414.78主要财务比率 少数股东权益0.000.170.310.52会计年度20172018E2019E2020E股本567.77567.77567.77567.77成长能力资本公积1409.711409.711409.711409.71营业收入增长率24.03%20.62%18.34%16.50%留存收益1716.422118.082684.483376.37营业利润增长率29.25%45.86%23.82%19.73%归属母公司股东权益3693.904095.564661.965353.85归属于母公司净利润增长率19.62%35.31%23.84%19.72%负债和股东权益7146.608088.559344.3410769.16获利能力毛利率41.52%41.58%41.62%41.67%现金流量表净利率5.45%6.12%6.40%6.58%会计年度20172018E2019E2020EROE13.65%14.69%16.18%16.93%经营活动现金流390.73388.59931.82845.09ROIC12.10%14.43%15.65%16.33% 净利润422.75571.99708.34848.03偿债能力 折旧摊销139.00115.11135.13143.86资产负债率48.31%49.36%50.11%50.28% 财务费用55.6378.4392.98114.99净负债比率2.90%2.51%2.14%1.85% 投资损失-2.00 0.000.000.00流动比率189.07%187.82%193.02%201.11%营运资金变动-260.92 -370.10 -7.65 -261.58 速动比率127.53%124.97%129.20%135.89% 其它36.28-6.84 3.02-0.22 营运能力投资活动现金流-285.61 -49.50 -264.96 -171.39 总资产周转率117.80%122.73%126.93%128.17% 资本支出-142.05 -116.12 -118.63 -129.49 应收账款周转率1548.12%1484.42%1494.44%1471.86% 长期投资-264.27 6.00-3.00 1.50应付账款周转率497.29%504.64%493.52%493.43% 其他120.7160.62-143.33 -43.41 每股指标（元）筹资活动现金流442.81-243.79 -34.15 -70.02 每股收益(最新摊薄)74.45%100.74%124.76%149.36% 短期借款99.320.000.000.00每股经营现金流(最新摊薄)68.82%68.44%164.12%148.84% 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)650.60%721.34%821.10%942.96% 普通股本增加47.170.000.000.0