点评报告：业绩增长超预期，盈利能力持续提升

[Table_RightTitle] 证券研究报告|美容护理 [Table_Title] 业绩增长超预期，盈利能力持续提升 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——珀莱雅（603605）点评报告 [Table_ReportDate] 2023年08月31日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收36.27亿元（同比+38.12%），归母净利润4.99亿元（同比+68.21%）。 投资要点: 公司业绩超预期，经营性现金流同比维持大增。2023H1，公司实现营收36.27亿元（同比+38.12%），归母净利润4.99亿元（同比+68.21%），实现经营性现金流净额11.81亿元（同比+65.49%），业绩增长超预期。单Q2来看，2023Q2，公司实现营收20.05亿元（同比+46.22%），归母净利润2.91亿元（同比+110.41%）。 ⚫ 主品牌珀莱雅大单品占比持续提升，多个子品牌体量提升迅速。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅专注科技护肤，聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列。2023H1,主品牌珀莱雅收入28.92亿元（同比+35.86%），占比79.87%，其中大单品占比超50%，大单品复购率超35%。（2）彩棠：彩棠继续深耕新国风化妆师专业彩妆形象， 2023H1，彩棠收入4.14亿元（同比大幅+78.65%），占比提升至11.45%。（3）OR：2023H1，公司持续优化OR的产品结构，深化品牌头皮健康专家的心智。2023H1，OR实现收入0.97亿元（同比大幅+94.17%）；（4）悦芙媞：悦芙媞品牌聚焦品类搭建，提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知，重推控油家族三大核心产品。2023H1，悦芙媞实现收入1.32亿元（同比+64.80%）。 线上渠道延续高速增长，线下进一步加强专柜建设。（1）线上：2023H1，公司线上渠道实现收入33.30亿元（同比+44.23%），占比提升至92.03%.其中，线上直营渠道高增，同比+52.36%至26.59亿元，占比进一步提升至73.49%。2023年618期间，主品牌珀莱雅在天猫、抖音、京东国货美妆成交额均排名第1；彩棠在天猫彩妆行业国货品牌排名第2，抖音彩妆行业品牌排名第4；OR在天猫头皮预洗类目排名第2。（2）线下：公司利用珀莱雅品牌力的优势，拓展新型商城集合店合作，同时，进一步加强百货商场专柜建设。2023H1，公司线下渠道营收2.89亿元（同[Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6385.45 8109.73 10187.44 12619.62 增长比率(%) 37.82 27.00 25.62 23.87 净利润(百万元) 817.40 1053.18 1351.32 1705.05 增长比率(%) 41.88 28.85 28.31 26.18 每股收益(元) 2.06 2.65 3.41 4.30 市盈率(倍) 52.15 40.48 31.55 25.00 市净率（倍） 12.10 9.98 8.16 6.63 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 396.82 流通A股（百万股） 393.99 收盘价（元） 107.43 总市值（亿元） 426.31 流通A股市值（亿元） 423.26 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 23Q1业绩维持高增，毛利率大幅提升 2022年业绩超预期，大单品策略持续深化 22H1业绩维持高增，大单品策略持续深化 [Table_Authors] 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%珀莱雅沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3527 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 比-5.81%），占比为7.97%。 盈利能力大幅提高，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。2023H1，公司毛利率同比提升2.39个pct至70.51%，主因子品牌彩棠、悦芙媞、OR毛利率及收入占比逐步提升，以及面膜面霜等品类毛利率提升。净利率同比提升2.81个pct至14.56%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为43.56%/5.30%/2.52%，同比分别+1.03/+0.46/+0.19个pct。其中，销售费用率提升主因新品牌孵化、线下渠道以及海外渠道探索增大了形象宣传推广费投入。另外，公司在2022年还加大了研发投入，注重基础研发，研发费用率有所提升。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.53/13.51/17.05亿元，对应2023年8月30日收盘价的PE分别为40/32/25倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6385 8110 10187 12620 货币资金 3161 4183 4806 6407 同比增速(%) 37.82 27.00 25.62 23.87 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 1935 2430 3020 3691 应收票据及应收账款 102 167 152 178 毛利 4451 5679 7168 8929 存货 669 545 793 878 营业收入(%) 69.70 70.03 70.36 70.75 预付款项 91 112 136 169 税金及附加 56 71 90 111 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 0.88 0.88 0.88 0.88 其他流动资产 123 141 183 188 销售费用 2786 3585 4533 5654 流动资产合计 4147 5149 6071 7821 营业收入(%) 43.63 44.20 44.50 44.80 长期股权投资 139 167 190 205 管理费用 327 414 509 618 固定资产 570 567 560 552 营业收入(%) 5.13 5.10 5.00 4.90 在建工程 207 273 350 426 研发费用 128 162 204 252 无形资产 420 457 497 533 营业收入(%) 2.00 2.00 2.00 2.00 商誉 0 0 0 0 财务费用 -41 -28 -23 -23 递延所得税资产 48 48 48 48 营业收入(%) -0.64 -0.34 -0.22 -0.18 其他非流动资产 246 248 250 253 资产减值损失 -165 -190 -200 -220 资产总计 5778 6910 7967 9839 信用减值损失 -5 -10 -10 -10 短期借款 200 167 134 107 其他收益 39 36 48 64 应付票据及应付账款 545 942 861 1321 投资收益 -6 -5 -11 -11 预收账款 0 0 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 175 166 224 276 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 125 140 178 219 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 153 181 232 288 营业利润 1058 1306 1681 2139 其他流动负债 430 371 399 439 营业收入(%) 16.56 16.10 16.50 16.95 流动负债合计 1428 1802 1894 2544 营业外收支 -3 -2 -2 -2 长期借款 0 0 0 0 利润总额 1054 1304 1679 2137 应付债券 724 724 724 724 营业收入(%) 16.51 16.08 16.48 16.94 递延所得税负债 19 19 19 19 所得税费用 223 240 314 415 其他非流动负债 69 69 69 69 净利润 831 1064 1365 1722 负债合计 2241 2615 2706 3356 营业收入(%) 13.02 13.12 13.40 13.65 归属于母公司的所有者权益 3524 4272 5223 6428 归属于母公司的净利润 817 1053 1351 1705 少数股东权益 13 23 37 54 同比增速(%) 41.88 28.85 28.31 26.18 股东权益 3537 4295 5260 6482 少数股东损益 14 11 14 17 负债及股东权益 5778 6910 7967 9839 EPS（元/股） 2.06 2.65 3.41 4.30 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1111 1586 1295 2358 投资 -131 -36 -30 -23 基本指标 资本性支出 -167 -177 -191 -189 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 0 -5 -11 -11 EPS 2.06 2.65 3.41 4.30 投资活动现金流净额 -298 -218 -231 -223 BVPS 8.88 10.77 13.16 16.20 债权融资 -300 0 0 0 PE 52.15 40.48 31.55 25.00 股权融资 166 -6 0 0 PEG 1.25 1.40 1.11 0.96 银行贷款增加（减少） 300 -33 -33 -28 PB 12.10 9.98 8.16 6.63 筹资成本 -183 -307 -407 -507 EV/EBITDA 38.32 25.00 19.61 15.10 其他 -48 0 0 0 ROE 23.19% 24.65% 25.87% 26.52% 筹资活动现金流净额 -65 -346 -440 -535 ROIC 19.28% 23.47% 25.07% 26.06% 现金净流量 747 1022 623 1601 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观