点评报告：中期业绩同比增长79%超预期，盈利能力显著提升

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 金域医学（603882）点评报告 中期业绩同比增长79%超预期，盈利能力显著提升 2019.8.01 唐爱金(分析师) 电话： 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2019年8月01日，公司发布2019年半年度报告：2019H1年营收25.43亿，同比增20%，归母净利润1.72亿元（+79%），扣非归母净利润1.91亿元（+114%），经营性现金流净额1.56亿，同比增长35.49%，实现EPS0.38元/股，同比增长80.95%。其中2019Q2单季营收13.79亿元（+15.29%）和归母净利润1.29亿元（+49.48%）。 点评： ⚫ 中期业绩增长79%超预期，业绩拐点观点进一步被验证 2019H1年营收25.43亿（20%），归母净利润1.72亿元（+79%），扣非归母净利润1.91亿元（+114%），其中2019Q2单季营收13.79亿元（+15.29%）和归母净利润1.29亿元（+49.48%），保持2019业绩拐点以来持续高速的势头，我们业绩拐点的推荐逻辑进一步得到验证。 ⚫ “营销改革+规模效应+发力特检”助公司盈利能力显著提升，净利率提升1.85pct至6.82%： 2019H1公司毛利率39.79%，较与上年同期提升0.77pct；销售费用率15.07%，较上年同期下降0.47pct；管理费用率（含研发费用）15.17%，较上年同期下降1.69pct；2019H1公司净利率显著提升，由上年同期的4.97%提升至6.82%。我们认为盈利能力提升主要源于：1）高端特检项目营收占比持续提升，从而毛利率略有提升；2）公司积极推动以临床和疾病为导向的营销组织变革。2019H1公司加入一流的临床合作“朋友圈”，临床服务层次提高，启动国家消化道早癌防止联盟等多个疾病联盟和对接顶级医疗资源。同时打造疾病会诊平台，临床服务多元化，销售费用有效管控费用率降低。3）业务规模扩大，规模效应显现，研发费用、管理费用、财务费用等控制良好。我们认为随着旗下实验室的不断发展与成熟、规模效应显现，有望持续降低期间费用率，未来净利率有望持续逐步提升。 ⚫ 国内独立医学实验室龙头企业，研发&多方合作保持技术领先地位： 公司是国内ICL龙头，提供超2600项检验项目、国内领先；在全国32个省市建立了37家中心实验室；并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室，为超过2.2万家医疗客户提供医学检验及病理诊断服务。公司加强研发及新技术新项目的开发投入，公司2019H1研发费用1.44亿，同比去年提升1.5%。研发中心牵头开展公关250个新项目，依托创新研究和转化研究院，罕见病研究、与呼研所合作LAM疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA检测等重点项目正积极推进。与美国癌症基因组学领域的领导者（PGDx）建立战略合作伙伴关系；与全球领先临床试验实验室服务机构Q2 Solutions展开合作，联合西北大学共同创办西北大学血液学研究所，联合延安大学建立产学研战略合作关系，联合中山大学附属第一医院共同成立华南脑脊液检测中心，与华为技术公司共同研发AI辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果，保持技术领先地位 ⚫ 盈利预测与估值： 根据公司业务经营增长情况，我们上调公司19-20年盈利预测，2019-2020年业绩上调至3.63/4.61亿元(原本3.1亿/4.03亿)，测算公司19-21年EPS分别为0.79、1.01、1.28元，目前170亿市值，分别对应19-21年46、36、28倍PE，持续“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：行业监管政策变动风险；运营管理的风险；质量控制风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 4525.25 5561.08 6771.17 8157.91 同比(%) 19.35% 22.89% 21.76% 20.48% 归属母公司净利润 233.32 363.18 460.97 586.72 同比(%) 23.77% 55.66% 26.93% 27.28% 每股收益(元) 0.51 0.79 1.01 1.28 P/E 72.89 46.82 36.89 28.98 P/B 8.93 7.67 6.44 5.34 EV/EBITDA 4.59 21.82 17.59 14.00 强烈推荐（维持） 现价： 37 目标价： 42 股价空间： 15% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 金域医学 4.30 5.51 74.46 医药生物 沪深300 -3.67 -3.36 -6.71 -2.80 21.82 19.08 基本资料 总市值（亿元） 170.06 总股本（亿股） 4.58 流通股比例 61.07% 资产负债率 51.07% 大股东 梁耀铭 大股东持股比例 15.52% 相关报告 广证恒生-金域医学（603882）-中报点评-中报业绩符合预期，“营收改革+规模效应”销售效率提升-2018.8.9 广证恒生-金域医学（603882）-深度报告-ICL龙头乘医改春风，跑马圈地后增长提速可期-2018.10.22 广证恒生-金域医学（603882）-业绩点评-营收增长逐季提速，控费效果逐渐体现-2018.10.25 广证恒生-金域医学（603882）-点评报告-年报及一季报增长显著提速，第三方诊断龙头成长拐点 -2019.4.26 -50%0%50%100%金域医学医药生物指数沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产2385252231894072营业收入4525556167718158 现金842117517932668营业成本2768339141334985 应收账款1328115812021208营业税金及附加68910 其它应收款46444444营业费用7018369971180 预付账款10899管理费用73384210141209 存货128109113114财务费用3024199 其他31282929资产减值损失15171922非流动资产1572144213241179公允价值变动收益0000 长期投资82435053投资净收益-2 2-3 3 固定资产11481097999866营业利润312488619788 无形资产96107113118营业外收入12141720 其他246196163141营业外支出3345资产总计3957396445135251利润总额321499632804流动负债1461107611401259所得税65101128161 短期借款0523334净利润255398505642 应付账款0347299265少数股东损益22344456 其他1461677809960归属母公司净利润233363461587非流动负债541585603621EBITDA5977629141092 长期借款499542561579EPS（摊薄）0.510.791.011.28 其他42444242负债合计2002166217441880主要财务比率 少数股东权益5085128184会计年度20182019E2020E2021E股本458458458458成长能力资本公积841841841841营业收入增长率19.3%22.9%21.8%20.5%留存收益60591913431888营业利润增长率18.8%56.5%26.9%27.3%归属母公司股东权益1904221826423187归属于母公司净利润增长率23.8%55.7%26.9%27.3%负债和股东权益3957396445135251获利能力毛利率38.8%39.0%39.0%38.9%现金流量表净利率5.6%7.1%7.5%7.9%会计年度20182019E2020E2021EROE12.6%17.1%18.2%19.1%经营活动现金流5315398141037ROIC10.0%14.2%15.4%16.4% 净利润255363461587偿债能力 折旧摊销264240263280资产负债率50.6%41.9%38.6%35.8% 财务费用3024199净负债比率37.26%43.18%42.33%40.80% 投资损失2-2 3-3 流动比率1.632.342.803.23营运资金变动-50 -106 23109速动比率1.552.242.703.14 其它28214656营运能力投资活动现金流-443 -99 -161 -141 总资产周转率1.241.401.601.67 资本支出-346 -103 -92 -86 应收账款周转率3.764.475.746.77 长期投资8959-11 -4 应付账款周转率7.3619.5612.8117.68 其他-185 -55 -57 -51 每股指标（元）筹资活动现金流103-107 -36 -20 每股收益(最新摊薄)0.510.791.011.28 短期借款-40 52-20 1每股经营现金流(最新摊薄)1.161.181.782.26 长期借款-38 432018每股净资产(最新摊薄)4.164.845.776.96 普通股本增加0000估值比率 资本公积金增加7000P/E72.8946.8236.8928.98 其他174-202 -36 -39 P/B8.937.676.445.34现金净增加额191333618875EV/EBITDA4.5921.8217.5914.00单位:百万元单位:百万元单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页 证券研究报告 金域医学（603882）点评报告 广证恒生医药团队介绍： 唐爱金：医药行业首席分析师。浙江大学化学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及市场营销推广，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验。五年证券分析从业经验，团队曾经获得“天眼”中国最佳分析师评选2016年医药行业第一名。 冯俊曦：美国Syracuse University金融硕士，拥有出色的海外研究能力和研究体系，专注于医药流通和医疗服务领域，2017年加入广证恒生。 广证恒生： 地 址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电 话：020-88836132，020-88836133 邮