证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他专用机械 2023年10月28日 兰剑智能（688557）2023年三季报点评 强推 （维持） Q3新签订单快速增长，看好未来智能物流渗透率提升 目标价：45.77元 当前价：36.58元 事项：  公司发布2023年三季报，前三季度实现收入7.05亿元，同比+15.3%，实现归母净利润0.68亿元，同比+55.32%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+103.85%。 评论：  收入符合预期，盈利能力大幅提升。2023Q1-Q3公司实现收入7.05亿元，同比+15.3%，实现归母净利润0.68亿元，同比+55.32%；2023年Q1-Q3公司毛利率/净利率分别为31.6%/9.66%，同比分别+6.97pct/+2.48pct，盈利能力大幅提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.96%/5.46%/8.11%/-0.35%，同比分别+0.14pct/+0.85pct/-1.04pct/-0.34pct。  Q3利润大幅增长，新签订单快速攀升。公司2023年Q3实现收入1.90亿元，同比+5.1%；实现归母净利润0.15亿元，同比+19.6%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比+216.9%。2023年Q3毛利率及净利率分别为36.1%/7.92%，同 比分 别+12.7pct/+0.96pct； 销售/管理/研发/财 务费 用率分 别为9.17%/6.78%/10.59%/-0.37%，同比分别+0.75pct/+1.09pct/+2.2pct/-0.1pct。公司7月1日至9月26日之间新签订单6.22亿元，较上半年新签订单2.94亿元实现快速增长，反映下游企业资本开支节奏逐步恢复加快，看好4季度新签订单情况表现，有望奠定2024年业绩增长基础。  降本增效推动物流自动化，技术进步拓宽应用场景。近年来，物流总费用逐年在上涨，传统仓储人员成本抬升同时数量下降，我国整体物流运行效率相对发达国家处于较低水平。智能物流系统能显著降本增效，符合产业发展趋势。同时，各行业自动化物流系统的规划设计理念、使用的自动化物流设备和软件等具有类似性，技术平台共性较大，不同行业之间具备可拓展性，叠加传感器、定位等技术的快速发展，显著拓宽了应用场景，加速在各行业间快速渗透。  以智能物流机器人为核心，提供智能仓储物流自动化系统解决方案。公司智能物流机器人包括仓储、穿梭、搬运、拣选、装卸及空中机器人等，并以此为核心，为下游提供全流程智慧物流系统解决方案，是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。  投资建议：公司软硬件自主技术能力强，下游行业拓展成效显著，在手订单充足，产能持续提升。我们预计公司2023-2025年实现营收分别为13.0、18.0、23.8亿元，实现归母净利润分别为1.45、2.07、2.86亿元，对应EPS分别为1.99、2.85、3.93元。我们以与公司业务相似性和相关性为依据，选取今天国际（仓储物流解决方案业务相似）、诺力股份（仓储物流解决方案业务相似）、东杰智能（仓储物流解决方案业务相似）、亿嘉和（智能巡检机器人业务与兰剑智能物流机器人相似）作为可比公司，参考可比公司估值水平，给予2023年23倍PE，目标价为45.77元，维持“强推”评级。  风险提示：制造业景气下滑致下游资本开支意愿下降；技术被赶超或替代；盈利能力受行业激烈竞争影响而出现下滑等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 915 1,304 1,804 2,381 同比增速(%) 51.6% 42.5% 38.3% 32.0% 归母净利润(百万) 91 145 207 286 同比增速(%) 12.4% 59.9% 43.3% 37.8% 每股盈利(元) 1.25 1.99 2.85 3.93 市盈率(倍) 29 18 13 9 市净率(倍) 2.7 2.4 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：丁祎 邮箱：dingyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523030001 公司基本数据 总股本(万股) 7,267.00 已上市流通股(万股) 4,416.18 总市值(亿元) 26.58 流通市值(亿元) 16.15 资产负债率(%) 30.00 每股净资产(元) 14.28 12个月内最高/最低价 40.80/31.87 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《兰剑智能（688557）2023年中报点评：利润增长超预期，盈利能力显著修复》 2023-08-25 《兰剑智能（688557）深度研究报告：以智能物流机器人为核心，打造中国“大福”》 2023-05-22 -18%-5%7%19%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-28~2023-10-27兰剑智能沪深300华创证券研究所 兰剑智能（688557）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 159 102 153 338 营业总收入 915 1,304 1,804 2,381 应收票据 4 2 4 6 营业成本 664 921 1,262 1,647 应收账款 359 419 558 716 税金及附加 7 10 14 18 预付账款 14 59 80 111 销售费用 53 74 101 133 存货 248 337 448 584 管理费用 40 56 78 102 合同资产 16 104 180 215 研发费用 75 110 152 200 其他流动资产 254 263 288 330 财务费用 -1 -1 -1 -1 流动资产合计 1,055 1,286 1,712 2,300 信用减值损失 -9 -9 -10 -11 其他长期投资 46 65 90 119 资产减值损失 -9 -10 -11 -12 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 260 302 341 377 投资收益 6 6 6 6 在建工程 11 11 11 11 其他收益 31 35 40 45 无形资产 14 14 13 13 营业利润 96 157 225 310 其他非流动资产 134 135 135 136 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 464 526 590 656 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 1,519 1,812 2,302 2,956 利润总额 96 157 225 311 短期借款 0 10 20 30 所得税 6 13 18 25 应付票据 97 111 190 303 净利润 91 145 207 286 应付账款 176 219 298 413 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 91 145 207 286 合同负债 155 221 305 403 NOPLAT 90 144 206 285 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 1.25 1.99 2.85 3.93 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 69 112 157 210 主要财务比率 流动负债合计 500 676 973 1,362 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 51.6% 42.5% 38.3% 32.0% 其他非流动负债 24 24 24 24 EBIT增长率 10.8% 63.1% 43.5% 38.0% 非流动负债合计 24 24 24 24 归母净利润增长率 12.4% 59.9% 43.3% 37.8% 负债合计 524 700 997 1,386 获利能力 归属母公司所有者权益 995 1,112 1,305 1,570 毛利率 27.5% 29.4% 30.1% 30.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.9% 11.1% 11.5% 12.0% 所有者权益合计 995 1,112 1,305 1,570 ROE 9.1% 13.0% 15.9% 18.2% 负债和股东权益 1,519 1,812 2,302 2,956 ROIC 14.5% 20.3% 23.7% 26.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.5% 38.6% 43.3% 46.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.4% 3.0% 3.4% 3.4% 经营活动现金流 -93 12 110 251 流动比率 2.1 1.9 1.8 1.7 现金收益 104 163 229 310 速动比率 1.6 1.4 1.3 1.3 存货影响 -20 -89 -111 -135 营运能力 经营性应收影响 -75 -92 -152 -179 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 43 57 158 228 应收账款周转天数 119 107 97 96 其他影响 -145 -27 -14 28 应付账款周转天数 76 77 74 78 投资活动现金流 175 -62 -62 -62 存货周转天数 129 114 112 113 资本支出 -70 -61 -61 -61 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.25 1.99 2.85 3.93 其他长期资产变化 245 -1 -1 -1 每股经营现金流 -1.28 0.16 1.51 3.46 融资活动现金流 -25 -7 3 -4 每股净资产 13.69 15.30 17.96 21.60 借款增加 0 10 10 10 估值比率 股利及利息支付 -25 -15 -23 -32 P/E 29 18 13 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 0 -1 15 18 EV/EBITDA 24 15 11 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 兰剑智能（688557）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，7年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 助理分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。