9月财政数据点评：政策加码，支出有望持续回升

报告发布日期2023年10月28日 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001陈玮chenwei3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080003孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫事件：2023年10月24日财政部公布最新财政收支情况，1-9月累计，全国一般公共预算收入166713亿元，同比增长8.9%，全国一般公共预算支出197897亿元，同比增长3.9%。1-9月累计，全国政府性基金预算收入38683亿元，同比下降15.7%，支出66368亿元，同比下降17.3%。 ⚫一般公共财政收入增速企稳。1-9月税收收入累计同比增速为11.9%（前值12.9%，后同），考虑减税降费后估计增速约为-2.1%（-2.4%）；当月同比增速为0.9%（-2.2%）。分项来看：（1）增值税稳中有升，1-9月累计同比增速为60.3%（70.7%），剔除减税降费后约为4.6%（5%），如果从当月来看两个口径下增幅均有回升，或与较为景气的工业生产有关。（2）节日消费对税收的拉动作用较为显著。1-9月累计同比增速为-4.9%（-9%），回升或与假期错位拉动烟酒等消费税大项的消费同比读数有关，9月烟酒类当月同比高达23.1%（4.3%）。（3）企业和个人所得税读数受到政策扰动。9月个人所得税累计同比增速分别为-0.4%（- 0.1%），在居民收入维持增长的情况下税收回落和8月提高个人所得税专项扣除有关（文件于8月31日发布）；企业所得税则恰好相反，在此前一系列减税降费政策的情况下，累计同比增速为-7.4%（-7.6%），一方面9月是企业所得税小月，波动较大，另一方面也和去年9月制造业中小微企业、个体工商户缓缴的所得税等五税两费再延迟4个月拉低基数有关（2022年8-9月企业所得税当月同比分别为-3%、-12.2%）。（4）地产相关税收降幅再次扩大。1-9月契税、土地增值税、城镇土地使用、耕地占用税、房产税五项合计累计同比增速为-5.2%（-4.6%）。此外，非税收入延续前期回落，1-9月非税收入累计同比增速为-4.1%（-3.6%）。 ⚫一般公共财政基建支出增速回升。9月一般公共财政支出增速为3.9%（3.8%）：（1）基建相关（节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输合计）支出由降转增，累计同比增速为0.8%（-0.6%），除节能环保外其余分项均回升。（2）民生领域（卫生健康、教育支出、文化旅游体育与传媒支出、社会保障和就业支出合计）支出增速也触底回升，累计同比增速为5.4%（6%），回落主要是因为卫生健康支出，其余分项则维持稳定。 ⚫专项债加速发行拉动政府性基金支出。1-9月政府性基金收入累计同比增速为-15.7%（-15%），其中国有土地使用权出让收入累计同比为-19.8%（-19.6%）；支出累计同比增速为-17.3%（-21.7%），主要是专项债发行节奏错位影响减弱，Wind统计下截至9月专项债发行进度已达到93.6%，与去年的差距明显缩小。 ⚫9月数据有喜有忧，一方面是随着经济逐渐修复，一般公共财政收支已有回升迹象，说明前期政策效果已经在显现，而另一方面是土地收入仍然低迷，大概率明显低于预算，影响全年财政收支情况。在这种情况下，为保持财政政策连续性稳定性，近期有一系列重要措施值得关注：（1）10月24日十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，且具体资金使用全部都在地方（即增加今明两年中央对地方转移支付5000亿元），主要用于支持灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力。（2）10月6-24日，全国已有22个地区披露了拟发行特殊再融资债券的文件，已发行及拟发行金额累计达9562.8058亿元，发行节奏较快。此次特殊再融资债回收部分债务压力较小的省份的未使用限额，转而分配给部分债务压力较大的省份从而阶段性缓解再融资问题，能够为短期刚性支出（如“三保”）腾挪出一定空间。 东方战略周观察：一带一路十年，从“大写意”到“工笔画”2023-10-26拥堵指数小幅上升——扩大内需周观察2023-10-25央地财政关系的重要事件——国债增发点评2023-10-25 风险提示 ⚫当下经济复苏斜率变化对财政收支的影响具有不确定性。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：土地相关税收包含契税、土地增值税、城镇土地使用税和耕地占用税 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：涉及基建支出包括节能环保、城乡社区事务、农林水事务和交通运输 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。