10月财政数据点评：收入回升，支出放缓，增量政策效果待显现

陈国文分析师Email:chenguowen@lczq.com证书:S1320524070001 董利分析师Email:dongli@lczq.com证书:S1320525070001 投资要点： 相关报告 事件：2025年11月17日，财政部公布了1-10月全国财政收支情况。一般公共预算收入18.6万亿元，一般公共预算支出22.6万亿元；政府性基金收入3.45万亿元，政府性基金支出8.09万亿元。 四季度债市展望：震荡修复，阶段性机会可期2025.11.0710月PMI数据点评：制造业承压，仍需政策支撑2025.11.039月财政数据点评：增量财政资金落地，补缺口扩投资2025.10.20 核心观点：2025年10月，财政收入增速延续回升，税收贡献显著提升，但非税收入降幅扩大拖累整体。财政支出增速明显放缓，基建相关支出收缩明显，主因政策落地滞后、专项债发行节奏偏慢、基数抬高等因素影响。政府性基金收入受土地出让金增速下降影响降幅扩大，支出端因专项债资金拨付延迟及土地市场低迷而增长乏力，财政收支缺口扩大加剧。后续重点关注资金落地效率，预计政策上会加快增量政策资金拨付，推动实物工作量形成，以稳定市场预期并支撑经济修复。 财政收入增速连续改善，但完成进度偏缓。1-10月一般公共预算收入增速为0.8%，连续四个月增速回升，高于年初设定目标0.1%。从中央和地方看，中央收入降幅收窄，地方收入增幅扩大。财政收入完成进度为84.8%，处于近五年同期低位，完成节奏偏缓。财政收入改善来自于税收修复、非税结构调整、企业盈利改善及税收征管强化等共同影响，但需注意土地市场持续低迷对地方财力的潜在制约，国有土地出让收入同比降27.3%。 税收贡献显著提升，非税收入拖累加大。受益于工业利润回升和征管强化，税收收入增速提高1pct达到1.7%，连续8个月提升，是财政收入回升的主要驱动力。非税收入则因资产盘活放缓、涉企收费减少等原因，降幅进一步扩大。结构上，国内增值税、企业所得税、消费税、个人所得税及印花税增速均显著提高，对税收收入增速提高形成有力支撑。得益于权益指数持续上行，印花税增速大幅上行，增速高达88%，反映出资本市场活跃对税收的带动作用。另一方面，关税收入增速仍处负增区间，显示出口承压；车辆购置税降幅扩大，印证汽车消费增速放缓；土地增值税和契税连续负增， 指向房地产市场仍处于筑底阶段。 财政支出增速明显放缓，基建相关支出收缩明显。1-10月财政支出增速为2%，降幅达1.1个百分点。10月单月支出同比下降9.8%，较9月3.1%大幅回落12.9个百分点，创年内新低。中央和地方支出增速均不同程度放缓，中央支出连续5个月下降，地方支出增速下降至1.2%，显示地方财政支出面临较大压力。支出增速放缓的主要原因是，政策落地滞后、专项债发行节奏偏慢及基数抬高等多重因素。受此影响，基建支出收缩明显，农林水事务和城乡社区事务支出增速均降幅扩大，连续落入负增区间。民生领域中社会保障和教育支出虽有所回落，但维持了相对较高增速。 政府性基金收入降幅扩大，支出端增长进一步放缓。政府性基金收入下滑，累计同比下降2.8%，单月降幅18.4%。其中，土地出让拖累显著，10月单月土地出让收入同比下降27.3%，环比下降26.3%。政府性基金支出增速进一步放缓，主因专项债发行结束和土地出让收入下滑。10月地方政府专项债发行进度达90.3%，总体进度略低历史均值，但区域分化、支出进度与发行进度不匹配问题仍需关注。土地出让收入的下降或加剧存量资金收缩，需缓解存量资金盘活压力。 往后看，推进项目资金拨付进度及实物工作量落地，是当前稳增长和稳预期的关键抓手。5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，2026年新增地方政府债务限额也已提前下达。增量资金和资金跨期前置的安排，有助于稳定市场预期，对冲经济下行压力，提供资金保障。然而，财政支出增速回落显示资金转化效率亟待提升，预计后续会重点关注增量政策资金拨付和项目推进，确保增量工具有效落地，支撑经济修复。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 资料来源：同花顺，联储证券研究院 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 联储证券研究院 青岛地址：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、15F邮编：266100 北京地址：北京市朝阳区安定路五号院13号楼B座14层邮编：100029 深圳地址：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号广场28-30F邮编：518000 上海地址：上海市浦东新区滨江大道1111弄1号中企国际金融中心A栋12层邮编：200135