敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年11月25日 宏观经济 减税降费效果持续显现，财政收支增速趋于同步 ——10月财政数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 郑嘉伟（分析师） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号S0280519040001 2019年11月19日，财政部公布了10月财政收支情况，数据显示，1-10月全国一般公共预算收入同比增长3.8%，比前值回升0.5个百分点；全国一般公共预算支出累计同比增长8.7%，增速下降0.7个百分点。  基建支出增速下滑，拖累财政支出增速大幅回落。根据财政部数据显示， 10月当月一般公共预算支出增速为-0.46%，从9月的12.9%出现较大幅度回落，较9月大幅回落13.36个百分点，与经济基本面“季末冲高、季出回落”的节奏相符。受财政赤字预算约束影响，四季度财政支出节奏放缓，财政支出将呈现显著“前高后低”趋势。从财政支出结构上来看，前10个月环保支出依然保持较快增速；民生类支出中教育、社保支出出现一定程度放缓，其中，教育和社保支出分别降至3.06%（前值12.36%）、-0.57%（前值14.67%）；基建类支出出现显著下行，其中，9月城乡社区支出、农林水支出增速当月同比分别下降至-57.18%（前值24.4%）、-6.52%（前值9.83%）。2019年四季度，教育和社保支出依然是财政支出主力，环保支出领跑成为最大亮点，基建支出回落与基建投资增速放缓相一致，成为财政支出回落的最大拖累项。地方政府性基金支出显著回升。在土地财政收入整体趋于回升背景下，10月政府性基金支出同比增长10.1%，增速较上月回升14.2个百分点。主要原因在于，2019年下半年以来土地财政收入整体上趋于回升，这一方面与2018年同期低基数效应有关，另一方面也与地方政府正积极通过卖地缓解地方财政支出压力密切相关。  税收低基数效应推动财政收入连续五个月回升。税收收入回升推动10月当月财政收入同比增长8.26%，增速较上月加快3.22个百分点，延续了5月份以来的回升势头。10月当月税收收入同比增长8.02%，增速较上月回升了12.24个百分点；主要原因是2018年四季度政府将出台更大规模的减税降费，为及早支持企业纾困解难，税务部门实施了部分税款延期缴纳，导致2018年同期税收收入基数较低，推动了税收收入增加。低基数效应推动主要税种增速出现显著反弹。其中，消费税当月同比增长109.35%，增速大幅反弹115.49个百分点；企业所得税当月同比增长29.83%，增速大幅反弹61.28个百分点；个人所得税当月同比降幅收窄至-15.26%，同比降幅较上月收敛10.09个百分点；由于受汽车销量数据回暖，10月车辆购臵税当月同比降幅收窄至-0.78%，同比降幅较上月收敛4.59个百分点。10月非税收入当月同比增长9.69%，增速比2018年同期低1.14个百分点。为应对财政预算平衡，保持11月、12月财政支出力度，财政收入依然要大力压减一般性支出、依赖多渠道筹集资金弥补减税降费资金缺口，地方财政统筹采取盘活国有资源资产、加大预算稳定调节基金调入力度等方式筹集收入成为关键。  减税降费效果持续显现，财政收支增速趋于同步。随着四季度地方政府土地收入增速放缓，从数量上政府性基金支出对财政的贡献回归常态。四季度财政支出增速将会从高位逐步回落至8%正常水平，财政收入也随着低基数效应继续加快，财政收支将趋于同步。  风险提示：政策转向；外部环境恶化 相关报告 下半年货币政策更加注重“适时适度”——宏观专题 2019-07-01 下半年积极财政仍将继续发力——宏观专题 2019-06-25 同业业务、流动性分层与央行风险管理——宏观专题 2019-06-18 信贷平稳，低基数助推社融增速回升——2019年5月份金融数据点评 2019-06-12 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设CBS并非中国版QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-11-25 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 基建支出增速下滑，拖累财政支出增速大幅回落 ....................................................................................................... 3 2、 税收低基数效应推动财政收入连续五个月回升 ........................................................................................................... 4 3、 减税降费效果持续显现，财政收支增速趋于同步 ....................................................................................................... 6 4、 大类资产观察（2019.11.18-2019.11.24） ...................................................................................................................... 7 4.1、 股票市场 ............................................................................................................................................................... 7 4.2、 债券市场 ............................................................................................................................................................... 7 4.3、 外汇市场 ............................................................................................................................................................... 8 4.4、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 9 4.5、 大宗商品市场 ....................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1： 中央和地方财政支出情况（%） ............................................................................................................................... 3 图2： 财政支出结构（%） .................................................................................................................................................. 4 图3： 财政收入与支出进一步分化（%） ........................................................................................................................... 5 图4： 主要税收收入情况（%） ........................................................................................................................................... 5 图5： 个人所得税和增值税出现较大幅度下行（%） ....................................................................................................... 5 图6： 发达经济体主要资本市场表现 .................................................................................................................................. 7 图7： 新兴经济体主要资本市场表现 .................................................................................................................................. 7 图8： 中债国债到期收益率曲线 .......................................................................................................................................... 8 图9： 美国国债到期收益率曲线 .......................................................................................................................................... 8 图10： 美元指数与人民币汇率 .....................................................................