宏观点评：减税降费政策效果释放，财政收支结构或持续改善
本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究助理:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 减税降费政策效果释放， 财政收支结构或持续改善 ——宏观点评 证券研究报告-宏观点评 发布日期：2017年09月13日 相关研究 1 《宏观报告：8月人民币升值拖累出口 ——9月贸易顺差或再收窄-宏观点评》 2017-09-12 2 《宏观报告：8月天气因素小幅推高物价 ——9月或延续低通胀格局-宏观点评》 2017-09-11 3 《宏观报告：价格效应显著，经济寻新稳态》 2017-09-04 4 《宏观报告：三季度经济运行或超预期， 8月PMI数 据 点 评-宏 观 点 评 》 2017-08-31 5 《宏观报告：CPI处下行通道，PPI平稳 ——8月低通胀或延续-宏观点评》 2017-08-11 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 事件： 财政部9月11日公布了8月财政收支数据：8月份，全国一般公共预算收入10652亿元，同比增长7.2%；全国一般公共预算支出14647亿元，同比增速2.9%。 点评要点: 减税降费政策对8月财政收入增速的影响显著，但供给侧结构性改 革取得阶段性成效，三季度经济运行超预期，叠加价格修复，部分对冲了财政收入下行势能，8月财政收入同比增速回落报7.2%，较上月下降3.9个百分点。从收入结构上看，受价格提振，8月税收收入8907亿元，同比上涨16%，较7月提升2.58个百分点。非税收收入受降费政策叠加高基数效应，延续下滑态势，降幅较前值扩大21.45个百分点，报-22.5%。 税收收入是财政收入主要来源，8月税收收入分项涨跌互现，其中，8月外贸增速表现稳健报8.8%，带动关税收入同比增长8.4%，进口增速上行也推动进口环节的增值税与消费税同比增长19.1%；居民收入增长利好个人所得税收入，同比增速较上月小幅上涨1.13个百分点，报18.7%；房地产销售下滑牵累土地和房产税增速，8月房产税同比增速较上月下滑14.4个百分点，报13.1%。此外，今年政府性基金收入累计同比增速维持高位，1-8月报31.3%，其中土地出让收入增速升至37.3%。 8月财政支出同比增速为2.9%，较7月增速下滑2.8个百分点，创17个月以来新低，主要原因是对上半年财政支出过快的阶段性回调叠加去年高基数效应的显现。 从8月财政支出的分项上看，受地方债务到期影响，付息支出增速最快，债务付息支出1-8月累计同比增速报33.1%虽较1-7月增幅收窄1.3个百分点，但仍为支出增速最快分项；排名第二的是社保就业支出，1-8月累计同比增速报21.5%。科技支出紧随其后，报18%。整体来看，除了债务付息，财政支出主要用于民生、科技、医疗、教育等方面。 供给侧改革，财政收支结构改善，但财政赤字进一步扩大，1-8月累计赤字10212亿元，一方面基建投入和民生改善有利于经济稳健向好，与市场对政府推行积极财政政策的预期一致；另一方面，支出放缓反映出下半年收支压力，四季度财政政策力度或延续走弱态势。 风险提示：财政政策超预期；地方债务风险释放 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 1. 降费政策效益释放，拉低非税收收入 8月财政支出报年内低位，主要受非税收入下行拖累。减税降费政策对8月财政收入增速的影响显著，但供给侧结构性改 革取得阶段性成效，三季度经济运行超预期，叠加价格修复，部分对冲了财政收入下行势能，8月财政收入同比增速回落报7.2%，较上月下降3.9个百分点。从收入结构上看，受价格提振，8月税收收入8907亿元，同比上涨16%，较7月提升2.58个百分点。非税收收入受降费政策叠加高基数效应，延续下滑态势，降幅较前值扩大21.45个百分点，报-22.5%。 图1：降费政策拉低非税收收入，税收收入稳健上升 资料来源：中原证券，wind资讯 2. 税收增速稳健上行，分项涨跌互现 税收收入是财政收入主要来源，8月税收收入同比增速报16%，较7月增幅明显扩张，为年内次新高，对公共财政收入平稳增长提供了主要支撑。就税收分项来看，增速涨跌互现，其中，8月外贸增速表现稳健报8.8%，带动关税收入同比增长8.4%，进口增速上行也推动进口环节的增值税与消费税同比增长19.1%；居民收入增长利好个人所得税收入，同比增速较上月小幅上涨1.13个百分点，报18.7%；房地产销售下滑牵累土地和房产税增速，8月房产税同比增速较上月下滑14.4个百分点，报13.1%。此外，今年政府性基金收入累计同比增速维持高位，1-8月报31.3%，其中土地出让收入增速升至37.3%。 图2：税收分项涨跌互现 -25.00-15.00-5.005.0015.0025.0035.0045.0055.0065.002015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-08公共财政收入:当月同比 税收收入:当月同比 非税收入:当月同比 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 资料来源：中原证券，wind资讯 3. 财政支出放缓，债务付息继续领跑 8月财政支出同比增速为2.9%，较7月增速下滑2.8个百分点，创17个月以来新低，主要原因是对上半年财政支出过快的阶段性回调叠加去年高基数效应的显现。 从8月财政支出的分项上看，受地方债务到期影响，付息支出增速最快，债务付息支出1-8月累计同比增速报33.1%虽较1-7月增幅收窄1.3个百分点，但仍为支出增速最快分项；排名第二的是社保就业支出，1-8月累计同比增速报21.5%。科技支出紧随其后，报18%。此外，教育支出18915亿元，增长14.6%；文化体育与传媒支出1793亿元，增长14.2%；医疗卫生与计划生育支出10314亿元，增长15.4%；城乡社区支出14050亿元，增长13.3%；农林水支出11567亿元，增长9.9%；交通运输支出7307亿元，增长6.2%；住房保障支出4192亿元，增长4.4%。整体来看，除了债务付息，财政支出重点用于支持民生、科技、医疗、教育等方面。 图3：8月财政支出分项累计同比增速 19.30 2.90 19.10 18.80 23.50 18.70 62.70 23.60 13.10 8.40 15.50 30.90 13.20 -15.80 -41.60 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00增值税 国内消费税 进口环节增值税和消费税 外贸企业出口退税 企业所得税 个人所得税 资源税 城市维护建设税 房产税 关税 契税 车辆购置税 土地增值税 城镇土地使用税 耕地占用税 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 资料来源：中原证券，wind资讯 4. 8月累计财政赤字扩大，四季度财政政策力度或减弱 1-8月累计财政赤字为10212亿元，较前期进一步扩大。减税降费政策效应逐步释放，降低企业营业压力，增强了市场活力，配合供给侧改革发力，企业利润明显改善，财政收支结构得到优化，积极财政政策定向支持，民生和基建有所改善，助力宏观经济运行稳健向好。 同时，财政赤字超万亿，8月财政支出明显放缓，也反映出下半年的收支压力，四季度财政政策力度或延续走弱态势。 4.40 14.60 18.00 14.20 21.50 15.40 13.30 9.90 6.20 33.10 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00住房保障:累计同比 教育 科学技术 文化体育与传媒 社会保障和就业 医疗卫生与计划生育 城乡社区事务 农林水事务 交通运输 债务付息 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共5页 分析师声明： 本报告署名分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明： 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 证券研究报告属于专业性报告，请在投资顾问指导下谨慎使用。投资者应当充分了解证券证券投资的高风险性，独立做出投资决定并自行承担投资风险。 本报告由中原证券股份有限公司制作，本报告版权归中原证券股份有限公司（以下简称中原证券）所有，未经中原证券书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。 获得中原证券书面授权的刊载、转发、引用，需要注明报告的出处为“中原证券股份有限公司”，且不得对刊载、转发的报告进行任何有悖原意的删节和修改，引用报告内容不得断章取义有悖原意。 本
