业绩超预期，浓香龙头基础扎实

│ 五粮液(000858) 当前价格：目标价格： 152.99元205.86元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,881.61/3,881.53 流通A股市值(百万元) 593,834.65 每股净资产(元) 31.48 资产负债率(%) 17.89 一年内最高/最低(元) 219.89/132.33 股价相对走势 五粮液 沪深300 业绩超预期，浓香龙头基础扎实 证券研究报告 2023年10月28日 行业：食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入625.36亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润228.33亿元，同比增长14.24%；实现扣非归母净利227.42亿元，同比增长13.61%。其中，Q3单季度公司实现营业收入170.30亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润57.96亿元，同比增长18.57%；实现扣非归母净利58.00亿元，同比增长18.22%；三季度业绩超预期。 60% 37% 13% -10% 2022/102023/22023/62023/10 现金流同比增长，公司蓄水池充足 公司前三季度经营性现金流223.89亿元，同比增长107.58%，原因是消费回升和高额银行承兑汇票收现，销售商品提供劳务现金大幅增加；及去年降低了现金回款比例，导致销售商品提供劳务现金基数较低。Q3末,公司合同负债金额达到39.49亿元，相比Q2末环比/22Q3末同比分别增加3亿和 9.86亿，蓄水池充足。 毛利率基本稳定，控费提升净利率 公司前三季度毛利率和净利率分别为75.86%和38.11%，毛利率同比减少0.11pct，净利率同比增加0.53pct，成本管控良好。前三季度销售费用率 9.96%，同比减少0.58pct；管理费用率3.84%，同比减少0.16pct，期间费用率整体趋降。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为831.55/938.57/1053.22亿元，同比增速分别为12.4%/12.9%/12.2%，归母净利润分别为304.96/346.32/390.84亿元，同比增速分别为14.3%/13.6%/12.9%，23-25 年EPS分别为7.86/8.92/10.07元/股，3年CAGR为13.56%。考虑到公司作为浓香龙头和高端酒龙头之一，当前推进改革、蓄力发展，参考绝对和相对估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价205.86元，维持“买入”评级。 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；价盘波动过大 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 66209 73969 83155 93857 105322 增长率（%） 15.51% 11.72% 12.42% 12.87% 12.21% EBITDA（百万元） 31241 35654 40998 46673 52743 归母净利润（百万元） 23377 26691 30496 34632 39084 增长率（%） 17.15% 14.17% 14.26% 13.56% 12.86% EPS（元/股） 6.02 6.88 7.86 8.92 10.07 市盈率（P/E） 25.4 22.2 19.5 17.1 15.2 市净率（P/B） 6.0 5.2 4.6 4.1 3.6 EV/EBITDA 25.3 17.4 12.1 10.3 8.8 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 1、《五粮液（000858）：业绩短期承压，动销提升与渠道拓展仍有看点》2023.08.26 2、《五粮液（000858）：业绩符合预期，总量质量双面提升》2023.05.02 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 82336 92358 108736 127079 146704 营业收入 66209 73969 83155 93857 105322 应收账款+票据 25565 29060 31570 35633 39986 营业成本 16319 18178 20380 22963 25850 预付账款 196 136 252 285 320 营业税金及附加 9790 10749 12016 13515 15114 存货 14015 15981 17873 20139 22670 营业费用 6504 6844 7625 8351 8983 其他 26 31 40 45 51 管理费用 3077 3304 3492 3820 4108 流动资产合计 122138 137566 158472 183181 209731 财务费用 -1732 -2026 -2500 -2667 -2797 长期股权投资 1911 1986 2081 2175 2270 资产减值损失 -8 -26 -16 -16 -16 固定资产 6308 5694 5332 4872 4313 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2646 3773 3144 2515 1887 投资净收益 97 93 94 94 94 无形资产 556 519 432 346 259 其他 211 188 188 197 190 其他非流动资产 2061 3177 3098 3018 3018 营业利润 32552 37174 42408 48150 54334 非流动资产合计 13483 15149 14087 12927 11747 营业外净收益 -102 -71 -66 -65 -67 资产总计 135621 152715 172560 196108 221478 利润总额 32450 37104 42341 48085 54266 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 7943 9133 10378 11786 13301 应付账款+票据 6276 8135 7554 8512 9582 净利润 24507 27971 31963 36299 40965 其他 27340 27624 31897 36142 40475 少数股东损益 1130 1280 1467 1666 1881 流动负债合计 33616 35759 39452 44653 50056 归属于母公司净利润 23377 26691 30496 34632 39084 长期带息负债 355 17 1 -13 -25 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 613 271 256 241 230 成长能力 负债合计 34229 36031 39707 44895 50286 营业收入 15.51% 11.72% 12.42% 12.87% 12.21% 少数股东权益 2323 2659 4126 5793 7673 EBIT 17.28% 14.19% 13.58% 14.00% 13.32% 股本 3882 3882 3882 3882 3882 EBITDA 16.99% 14.12% 14.99% 13.84% 13.01% 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 归属于母公司净利润 17.15% 14.17% 14.26% 13.56% 12.86% 留存收益 92504 107461 122162 138856 157697 获利能力 股东权益合计 101392 116684 132852 151213 171935 毛利率 75.35% 75.42% 75.49% 75.53% 75.46% 负债和股东权益总计 135621 152715 172560 196108 221478 净利率 37.02% 37.81% 38.44% 38.67% 38.89% ROE 23.60% 23.41% 23.69% 23.82% 23.79% 现金流量表 ROIC 92.18% 101.84% 94.97% 105.91% 116.16% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 24507 27971 31963 36299 40965 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 523 577 1156 1255 1274 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -1732 -2026 -2500 -2667 -2797 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -787 -1966 -1893 -2266 -2531 营运能力 营运资金变动 1547 -4119 -836 -1165 -1521 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 2322 3607 1851 2226 2490 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 26381 24043 29742 33682 37879 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1537 -1784 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -6 -6 0 0 0 每股收益 6.0 6.9 7.9 8.9 10.1 其他 46 73 -52 -55 -53 每股经营现金流 6.8 6.2 7.7 8.7 9.8 投资活动现金流 -1497 -1716 -52 -55 -53 每股净资产 25.5 29.4 33.2 37.5 42.3 债权融资 355 -338 -16 -14 -12 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 25.4 22.2 19.5 17.1 15.2 其他 -11625 -12767 -13295 -15271 -18189 市净率 6.0 5.2 4.6 4.1 3.6 筹资活动现金流 -11269 -13105 -13311 -15285 -18201 EV/EBITDA 25.3 17.4 12.1 10.3 8.8 现金净增加额 13614 9221 16378 18342 19625 EV/EBIT 25.8 17.6 12.5 10.6 9.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相