AI业务推动Azure强劲增长

业绩概览：收入、EPS及下季度指引全面超预期。FY2024Q1公司收入565亿美元，YoY+13%/固定汇率YoY+12%，超市场预期3.6%；毛利率71%，市场预期69%；经营利润率48%，市场预期44%；EPS为2.99美元，YoY+27%/固定汇率YoY+26%，超市场预期13%；剔除合并动视暴雪的影响，公司FY2024Q2收入指引中值为592亿美元，超过市场一致预期的586亿美元。 FY2024Q1三条业务线收入均超预期，尤其是MPC业务： 生产力与商业流程(PBP)：收入186亿美元 ，YoY+13%/固定汇率YoY+12%，市场预期182亿美元。主要来自于Office365贡献、LinkedIn及Dynamics365贡献。 智能云(IC)：收入243亿美元，YoY+19%/固定汇率YoY+19%，市场预期235亿美元，主要由Azure带动。 更多个人计算(MPC)：收入137亿美元，YoY+3%/固定汇率YoY+2%，市场预期129亿美元，主要来自于OEM业务带动；此外，该季度PC出货量已几乎回到疫情前水平。 Azure提速和AI业务的超预期，为业绩后股价大涨的主要因素。 FY2024Q1Azure固定汇率下YoY+28%，环比增长1pct，超过投资者预期的26-27%，止住Azure连续五个财季以来增速下滑趋势；其中，AI业务为Azure贡献3pct增速，超过此前公司指引的2pct。1）微软罕见地给出了Azure全年收入增速指引，体现出对中期的增长信心：公司指引FY2024Q2Azure固定汇率下同比增速为26-27%，市场预期25-26%，AI的贡献将持续上升；且FY2024 H2 Azure同比增速将维持26-27%水平，高于市场预期的26%。2）公司表示云计算优化周期仍在持续，Azure的强劲来源于AI业务的正面贡献而非行业beta的改善：结合谷歌云和AWS业绩也可以证明该观点：谷歌云季度同比增速降低至23%，仍受到云计算优化周期负面影响；AWS季度同比增速12%，结束增速下滑趋势，管理层表示优化周期仍在持续，但已观察到客户在转向新的工作负载。因此，Azure增速的强劲实质上是微软在抢夺云计算市场份额。 AI业务继续强劲发展，Office365Copilot将于11月1日开放，：业绩会上公司披露了多项AI业务进展：1）40%的“财富100强”客户已试用Office365Copilot，反馈积极；2）使用AzureOpenAIService机构已超 过1.8万；3）GitHub Copilot可将开发者效率提升55%，付费用户已超过100万；4）Microsoft's Sales Copilot已得到超过1.5万家机构使用。 但同时我们也强调，AI相关业务收入有一定的传导链条：投入（资本开支增加）-新产品上线-定价-可大规模使用，反映到实际业绩仍需一定耐心。 盈利预测与投资评级：微软至今已发布包括Microsoft 365 Copilot,Dynamics365 Copilot, GitHub Copilot,Teams Premium, Azure OpenAI Services, VivaSales等在内的AI产品和服务，我们看好微软完善的软件生态和其在生成式AI领域的领先地位，以及上层产品和底层云计算的协同效应。我们将公司FY2024-FY2026年收入由2325/2617/2999亿美元调整至2430/2780/3181亿美元，对应净利润为815/947/1096亿美元，对应2025财年PE为26倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，AI技术不及预期风险，IT支出不及预期风险，反垄断监管风险，汇率变动风险。